核心观点

　　一、因素分析

　　利多：

　　国外：

　　1、美农种植成本约在1170-1200美分/蒲式耳，CBOT盘面目前已使美豆农处于亏损阶段；

　　2、美国生柴政策持续提振其国内压榨需求，美国国内压榨量级提升明显；

　　3、根据天气模型显示，巴西未来15天降水量同比偏少，土壤略干，但预计影响有限。

　　国内：

　　4、部分油厂可售库存有限，存挺价情绪，且部分地区存压车情况；

　　5、据钢联数据显示，国内12月份大豆到港预计909万吨、1月761.8万吨、2月480万吨，3月份到港550万吨，仅从买船来看，1季度或存在供应压力逐步减弱；

　　6、春节备货初见端倪，但大量备货时间尚早。

　　利空：

　　国外：

　　7、USDA大豆报告整体利空、全球大豆期末库存上调，主要巴西上调产量和出口需求，但期末库存整体仍然增加100万吨，25/26年度供应压力仍大。

　　8、当下美豆出口提振幅度不及预期，导致美豆期末库存或仍是累库状态，美盘走弱，进而导致进口成本偏弱。

　　国内：

　　9、国内供应压力绝对值仍大，目前大豆+豆粕库存仍然居高不下，豆粕库存同比增幅明显；

　　10、终端库存但下游普遍库存充足，近月维持随采随用为主，远月投机情绪有所起色，特别是5-7月的远月采购；

　　11、2026年1月13日中储粮拍卖进口大豆113.96万吨，且成交较好。

　　二、总结

　　国际来看，根据USDA报告1月份数据显示，2025/2026年度期末库存较2024/2025年度增量101万吨，大豆供应格局宽松格局加剧。美国内需旺盛、外需现实偏弱状态延续，在“低外需”的背景下，美豆农或难以实现可观的种植收益，在此背景下，中国能否实现“未来三年每年采购美豆2500万吨”的预期和中美贸易氛围能否得到进一步缓和，成为决定美豆农种植利润的关键因素；巴西方面，目前土壤虽偏干，但天气条件整体尚可，1月份USDA报告进一步调升巴西大豆产量300万吨，同时也调升了150万吨的出口，虽然预期供应压力增大，但强劲的出口需求或对巴西大豆升贴水产生较强支撑，后续需关注巴西大豆产区天气变化情况和中国的买船情况。

　　国内来看，大豆现实的供应压力仍大，但近期随着大豆进口量的下降，大豆逐步降库，兑现前期到港逐步下调的预期；从豆粕角度来看，伴随着大豆供应压力的缓解，豆粕库存出现拐点迹象，压力逐步降低。下游饲料厂近月维持随采随用为主，远月投机性有所提升，年前备货略显迹象。整体来看，一季度豆粕供应压力或迎来缓解，但需关注国储大豆拍卖的规模大小和美豆出口量的变化。

　　关注点：进口大豆拍卖、美豆出口、巴西天气、国内到港量

　　三、策略建议

　　套保：

　　1月份豆粕2605合约盘面预期在2600-2900区间震荡运行，近期关注2700点位的支撑力度大小，若有库存建议在区间上沿2800-2900左右，逢高卖出套保；

　　采购：

　　供应压力有逐步减小态势，可适当建立库存。

　　研报

　　 USDA平衡表：1月平衡表整体表现偏空，美盘应声回落

　　从全球平衡表上来看，1月USDA供需报告整体偏空，总供应量上调320万吨、压榨上调119万吨、国内消费上调129万吨、贸易量下调23万吨、期末库存上调204万吨，供应压力预计增大。

　　美国方面，期初库存上调23万吨、产量上调24万吨、国内消费上调46万吨，其中压榨量上调40万吨、出口下调164万吨、期末库存上调163万吨。巴西产量上调300万吨、国内消费上调110万吨，其中压榨上调100万吨、出口上调150万吨、期末库存上调40万吨、阿根廷方面无变化。

　　一、估值：

　　1、成本：CBOT大豆期价持续弱势运行；巴西方面，由于巴西强劲的出口需求和国内压榨需求，巴西CNF报价整体偏强。

　　2、利润：2-7月盘面毛利在130-250元/吨之间，4-5月份榨利水平最高在200-250元/吨之间，但盘面净利润呈现2-3月份基本盈亏平衡，4-5月盈利水平在50-100元/吨的态势。

　　3、现货基差：江苏地区现货基差在330-350元/吨(05合约)，近期基差逐步偏强运行，6-8月基差-50至-70元/吨(09合约)，随着供应压力的减弱，后续基差或易涨难跌。

　　二、驱动：(一)国外情况：(1)巴西方面：巴西大豆部分地区开启零星收割，但整体仍未大量上市，仍需关注巴西天气变化，当下来看，虽然巴西降雨偏少，但目前整体影响不大，与USDA1月份报告调增了巴西产量300万吨相互映射，整体看，市场仍对巴西大豆的产量持乐观预期。

　　(2)美国方面：美国对中国大豆销售逐步增量，但出口量级仍待持续关注，此外中国的买船更多的是国家采购，商业买船寥寥，持续关注中美关税情况以及美国对中国出口需求能否如预期恢复，关注“中国未来三年每年采购美豆2500万吨”的消息能否落实。

　　(二)国内情况：

　　1、大豆到港和库存：根据海关数据显示，12月份我国大豆进口量约804.4万吨，2025年中国大豆累计进口量达到1.11833亿吨，同比增长6.5%。

　　2、压榨：大豆供应充足，压榨场被动维持高开机率，豆粕产量也随之同比明显提升，但随着未来大豆进口量降低，预计后续压榨量级将逐步下降。

　　3、库存：豆粕库存逐步逐步降低，主要因大豆进口量级逐步下降，后续或有进一步下降可能。

　　(三)需求情况：

　　1、提货成交：下游近期对于远月5-7月的采购积极性偏高，主要因下游认为目前价格合适，现货成交也略有起色，提货量近期小幅走高，春节前备货初见端倪。

　　2、表需情况：

　　三、情绪面

　　1、产业情绪：

　　下游饲料厂：近期提货出现不同程度的好转，临近春节，下游备货启动初现端倪，其中远月5-7月成交极为火爆。

　　油脂压榨厂：国内豆粕库存出现去库信号，个别区域油厂开始出现限量开单甚至压车现象，油厂及贸易商挺价情绪较强；

　　2、资金情绪：CBOT大豆机构持仓延续前期变化，短期可以关注美豆1000-1030美分/蒲点位的支撑力度。

　　编辑|喻海

　　一审|彭宁俊

　　二审|苏斌

　　三审|喻海

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