2025年最令人振奋的投资主线可能并不是美股，而是贵金属——黄金在2025年结束时，价格上涨了惊人的65％。但这并不算多，因为白银表现更为出色（银价上涨148％），工业金属也经历了极佳的一年（铜价上涨43％，铂价上涨127％）。

　　在经历了跌宕起伏的一年后，贵金属在2025年末假期季的波动极为剧烈，这或许让大多数市场参与者都在思考，这一切对2026年意味着什么？在新年来临之前，贵金属价格大幅飙升至历史新高，随后又出现回调，这是否会引发市场对前景的重新调整？或者我们应保持原有策略，将其归因于每年这个时期通常存在的流动性不足？

　　先说结论，笔者整体上仍看好国际金价，全球央行购金的需求持续攀升、投资机构提升黄金在投资组合中的比例、美联储降息等仍是主要推动力，不排除2026年金价将迈向5000美元/盎司大关，但在重启上行趋势之前，可能需要经历更多盘整。整体来看，笔者预计一季度国际金价将在4000~4600美元/盎司的区间波动。

　　2025年年末，在贵金属价格“突飞猛进”之际，在芝商所（CME）宣布上调白银期货保证金的决定后，贵金属市场的投机情绪遭遇重挫，而乌克兰和平协议的曙光则正好提供了获利了结的理由。

　　综合来看，贵金属价格都在历史或阶段高点形成了看跌形态，短期关注投机情绪退潮后的调整风险，但宏观环境仍有望在中长期利好金价和银价。从宏观指标上来看，美联储有望在2026年继续降息，利率下降将利好非生息资产的黄金。

　　值得一提的是，鲍威尔主席的第二个4年任期将于5月结束，这为美国总统特朗普在2026年年初提名一位（几乎肯定更鸽派的）继任者留下了空位。被提及的名字包括凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯·沃勒；哈塞特和沃什被普遍认为支持更激进的宽松立场，理由是增长风险和政治优先事项，沃勒历来倾向鹰派，但在特朗普的授权下可能会转向更快的降息。

　　除了1月任命新主席外，投资者还应注意特朗普任命的斯蒂芬·米兰委员将于2026年1月31日离任。在短暂任职美联储期间，米兰多次提出异议，要求大幅降息50个基点，这使他成为委员中最鸽派的人。他的继任者很可能会强化支持宽松的倾向。结合新主席的任命，这可能使美联储转向多数支持更快实现正常化利率，即使地区联储主席呼吁保持谨慎。

　　尽管可能出现鸽派转变，2026年初美联储仍可能暂缓宽松周期，尤其是在就业数据持续恶化的情况下，随着新主席更鸽派的支持，潜在的降息可能在年中加速。

　　更关键的无疑是全球央行的购金动能。2025年前10个月，买入最多黄金的前5名央行分别是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西、土耳其。不难发现，新兴市场央行依然战略性购买黄金，最近塞尔维亚央行计划2030年将其黄金储备至少提高到100吨，这比它目前的储备高出一倍。

　　此外，若私人投资者加入多元化配置行列，黄金价格预测可能存在上行风险。高盛测算，目前黄金ETF（交易所交易基金）仅占美国私人金融投资组合的0.17％，比2012年的峰值低6个基点。若美国金融投资组合中的黄金占比每提高1个基点，黄金价格将上涨1.4％。

　　总体来看，交易所更多潜在的风控措施或打压多头情绪，加之年末、年初市场流动性较低，价格更容易产生大幅波动，交易者需要强化风险管理。整体而言，金价前景仍乐观，任何回调可能都会引发逢低买入者的强烈兴趣。