有色早评 | 2026年1月13日

　　铜

　　铜价受到宏观影响短线级别波动加剧，亚盘时间，受到美元指数走弱，贵金属和权益市场相对强势的走势带动走高；美盘时间，伴随宏观情绪调整，铜价再次出现短线级别的回调。

　　宏观环境上，受到美联储主席鲍威尔遭刑事调查，美联储独立性遭遇干扰，美元指数走弱降低对于铜价的抑制；权益市场开盘行情向上，整体对于铜价形成正向支撑；但是夜盘时间，伴随着贵金属行情的走势回调，铜价同步出现回落，主要原因还是高价下波动率走高，上方止盈盘引发连锁反应，个别官员鹰派言论引发市场波动。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月8日国内市场电解铜现货库存28.47万吨，较31日增3.76万吨，较5日增1.33万吨；下游企业经营表现将进一步下滑，库存出现明显累库，贴水也形成实际供需端负反馈。

　　铜价仍与宏观密切相关，开年宏观环境向上明显形成对于铜价的驱动，但在情绪回落后马上形成回调。长期叙事是铜价的长期关键因素，但现阶段市场情绪指引交易，集中度较高，非常需要警惕高波动。

　　铝

　　铝 2026.1.13

　　美国司法部对美联储主席开启刑事调查，美联储独立性受到冲击，美元指数低开，基本金属加速上涨，鲍威尔立场强硬且多为美联储官员发声明声援，市场对于美联储的降息预期延后，关注美联储主席人选（预计1月确认）和后续重要经济数据对于降息预期的影响。芝商所再次调整贵金属保证金计费方式，警惕短期价格大幅波动。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。

　　需求端，周度表需环比-7.2至74.2万吨，铝锭+铝棒库存环比+3.5至93.7万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月光伏新增转机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍可期待。

　　整体来看，美联储降息预期摇摆叠加芝商所再次调整贵金属保证金计费方式，警惕短期价格大幅波动。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时主力期价下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待（是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。

　　1.【快讯】SHMET01月12日讯，曾担任美联储主席的耶伦、伯南克和格林斯潘发表声明声援现任美联储主席鲍威尔。团体称针对鲍威尔的刑事调查是对美联储独立性的“前所未有”攻击。

　　2.【芝商所再出手 调整贵金属保证金计费方式】SHMET01月13日讯，芝加哥商品交易所（CME）当地时间12日发布通知，将改变黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金设定方式，由此前以固定美元金额为主，改为按合约名义价值的一定比例计算。文件显示，部分黄金合约的保证金（Outright Rates）将调整为名义价值约5%的水平，白银约为9%。新标准将于当地时间1月13日收盘后生效。

　　锌

　　锌 2026.1.13

　　美国司法部对美联储主席开启刑事调查，美联储独立性受到冲击，美元指数低开，基本金属加速上涨，鲍威尔立场强硬且多为美联储官员发声明声援，市场对于美联储的降息预期延后，关注美联储主席人选（预计1月确认）和后续重要经济数据对于降息预期的影响。芝商所再次调整贵金属保证金计费方式，警惕短期价格大幅波动。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为51.9万吨，环比+52%。国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润有所下行，12月检修增多产量环比下行，据钢联调研，1月冶炼厂排产环比回升。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨。

　　需求端，国内库存环比-0.2至11.2万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，11月精锌出口4.3万吨，环比+402.6%，随着内外价差走阔至出口窗口阶段性开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。全球流动性宽松背景下，需求预期仍偏乐观，美联储降息预期摇摆叠加芝商所再次调整贵金属保证金计费方式，警惕短期价格波动放大，建议观望等待。

　　1.【LME“影子库存”揭示金属市场真实图景：从镍过剩到铝短缺】SHMET1月12日外电，伦敦金属交易所(LME)的“影子库存”（即已入库但未注册的仓单库存）正成为洞察基础金属真实供需的关键指标。分析指出，2025年镍的“影子库存”持续积累，最终导致单日超过2万吨的巨量注册入库，压垮了价格涨势，突显其严重过剩局面；铅市场同样如此，尽管注册库存变化不大，但其“影子库存”激增近四倍，总库存达十年来高位。相反，铝的“影子库存”在2025年锐减56%，导致LME总库存降至2022年中以来最低，成为支撑铝价走强的基本面信号。铜的库存则受到跨市套利活动扭曲，大量库存从LME转移至CME，削弱了LME库存下降的看涨意义。锌市场在经历短缺挤压后，近期库存激增可能预示着2026年将转向过剩。此外，锡价虽因供应担忧而大涨，但其总库存已悄然升至两年高位；钴市场则几乎全部库存均以“影子库存”形式存在，凸显了该数据对提高市场透明度的重要性。整体而言，“影子库存”数据正在修复LME库存作为价格信号的部分功能，清晰描绘出不同金属从过剩到短缺的迥异格局。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2025.01.12

　　昨日沪镍主力合约下跌0.04%，收盘价141520元/吨。金川镍升贴水升维持9000元/吨，进口镍升贴水维持600元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-2.81至-196.38美元/吨。

　　供应端，印尼政府近期传递出通过控制RKAB配额调整镍矿供应的意图，目前尚未确定具体方案，2026年配额审批工作尚未进行。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。镍供应端扰动风险上升。

　　库存端，伦镍库存维持高位，总库存超27万吨。国内显性库存同样维持高库存。精炼镍现货库存维持高位。

　　综合来看，供应端，印尼在RKAB有效期由三年改回一年后，有利用削减配额缓解镍过剩格局的意愿，同时计划对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。印尼部分镍企已传出因RKAB配额未获批停止采矿作业的消息。因此前期在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下大幅反弹。在经历大幅上涨后，大量伦镍交仓反映出当下镍仍面临一定的现货过剩压力。市场情绪跟随宏观因素迅速变化，前期大幅上涨的镍价随之剧烈波动。但当前阶段影响镍价的核心逻辑是印尼是否会削减RKAB配额。因此后续主要关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【印尼公布1月（一期）镍矿内贸基准价格】印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2026年1月（一期）的镍矿内贸基准价格，参考价格为14630美元/吨，较2025年12月 （二期 ）参考价14599.33 美元/吨上涨约0.21%。其中，NI1.6%MC35%FOB为25.87美元/湿吨，较2025年 12 月（二期）基价上涨0.05美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为29.10美元/湿吨，较2025年 12 月（二期）基价上涨0.06美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为32.52美元/湿吨，较2025年 12 月（二期）基价上涨0.07美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为36.14美元/湿吨，较2025年 12 月（二期）基价上涨0.08美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为39.94美元/湿吨，较2025年 12 月（二期）基价上涨0.08美元/湿吨。（APNI）

　　2、【2026年江苏省重大项目名单：镍项目4个】1月9日，江苏省发改委正式发布2026年江苏省重大项目清单和省民间投资重点产业项目清单。其中涉镍项目4个，具体如下：句容星风高性能镍丝；宜兴阿凡达能源高性能镍基新型材料；宜兴宜锂固态电池用高镍三元正极材料；常州盛德鑫泰先进高镍无缝钢管制造。（江苏省发改委）

　　3、【LME“影子库存”揭示金属市场真实图景：从镍过剩到铝短缺】伦敦金属交易所(LME)的“影子库存”（即已入库但未注册的仓单库存）正成为洞察基础金属真实供需的关键指标。分析指出，2025年镍的“影子库存”持续积累，最终导致单日超过2万吨的巨量注册入库，压垮了价格涨势，突显其严重过剩局面；铅市场同样如此，尽管注册库存变化不大，但其“影子库存”激增近四倍，总库存达十年来高位。相反，铝的“影子库存”在2025年锐减56%，导致LME总库存降至2022年中以来最低，成为支撑铝价走强的基本面信号。铜的库存则受到跨市套利活动扭曲，大量库存从LME转移至CME，削弱了LME库存下降的看涨意义。锌市场在经历短缺挤压后，近期库存激增可能预示着2026年将转向过剩。此外，锡价虽因供应担忧而大涨，但其总库存已悄然升至两年高位；钴市场则几乎全部库存均以“影子库存”形式存在，凸显了该数据对提高市场透明度的重要性。整体而言，“影子库存”数据正在修复LME库存作为价格信号的部分功能，清晰描绘出不同金属从过剩到短缺的迥异格局。（上海金属网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.01.13

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13765元/吨，涨跌幅-0.72%。无锡现货基差升水-75至445元/吨；主力合约持仓+5944至128736手；仓单-234至47301吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+11.5至980元/镍点，印尼镍产业政策扰动持续发酵，镍铁价格不断回升，不锈钢成本或企稳回升。

　　供应端，不锈钢供应维持高位，12月国内不锈钢有主动减产，供应压力有所缓和。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续。原料端的扰动不断推高镍铁价格，令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料价格走势决定，镍价回调后，不锈钢价格也随之调整。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、原料端价格走向以及印尼政策变动。

　　1、【盐城青山不锈钢产业基地等不锈钢项目入选2026年江苏省重大项目名单】1月9日，盐城青山不锈钢产业基地、常州盛德鑫泰先进高镍无缝钢管制造等项目入选2026年江苏省重大项目名单。（江苏省发展和改革委员会）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.01.13

　　昨日碳酸锂主力合约涨停，收盘价156060元/吨。主力合约持仓-4172至506702手，仓单+610至25970吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+13800至153400元/吨，工业级碳酸锂报价+14550至151250元/吨。锂精矿均价+135至2085美元/吨。

　　供应端，本周国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量2.2万吨以上。锂矿端挺价意愿强烈，澳矿报价持续上升，平均价突破2000美元/吨，对应成本超15万元/吨LCE。

　　需求端，下游电池原料与电池端扩产动作持续。年初国内储能项目招投标继续火热，终端需求景气度高涨带动碳酸锂锂电需求维持高增速的预期延续。

　　库存端，国内显性总库存转为小幅累库，总库存维持11万吨以下。交易所仓单持续上升至2.5万吨以上。

　　在下游产线扩产动作频繁，锂电强需求预期难证伪的环境下，海外南美供应面临地缘风险，非洲供应面临当地政治环境风险。锂资源供应扰动风险上升，锂资源供需格局进一步向紧缺发展的可能提升。锂矿端挺价意愿强烈。周末锂电出口退税逐步取消的消息刺激市场对锂电抢出口预期强烈，碳酸锂开盘迅速封涨停，预计在目前锂电强需求的核心逻辑未证伪情况下，碳酸锂价格仍将维持偏强趋势。后续关注锂电需求高增速持续性，以及全球锂资源供应端情况变化。

　　1、【2026年江苏省重大项目名单：锂项目8个】1月9日，江苏省发改委正式发布2026年江苏省重大项目清单和省民间投资重点产业项目清单。其中涉锂项目8个，具体如下：南京国轩新型锂离子储能电池；宜兴宜锂固态电池用高镍三元正极材料；常州锂源高性能锂电池正极材料；常州时代储能锂离子电池研发与生产；太仓INGCO锂电工具；常州中瑞大圆柱系列新型锂电池精密零部件；涟水兰钧锂电池储能系统集成；盐城昆宇电源锂离子储能装备。（江苏省发改委）

　　2、【乘联分会崔东树：锂电池出口退税对供需影响不大】财政部和税务总局在2026年1月8日联合发布公告，宣布将取消光伏等产品的增值税出口退税。乘联分会崔东树发文表示，我认为降低锂电池出口退税，一方面可以促使中国出口产品价格向合理水平回归，减少所谓的“补贴海外消费者”现象，让出口价格更真实地反映市场供需；另一方面也有助于回应部分国际关切，缓解贸易摩擦，意义很大。此次调整的时间点也是很好的，1季度的国内装车用锂电池需求仅占全年的18%左右，按时间进度大约有7个点的产能放空，仅占4季度出货量的一半左右，因此1季度的出口抢装对行业的电池供需不会产生明显影响，也有利于下半年国内电池需求的相对供需平衡，降低碳酸锂的炒作空间。（崔东树公众号）

　　3、【合源锂创固态电池制造基地投产仪式暨新品发布交付仪式成功举办】1月10日，合源锂创淮安固态电池制造基地投产仪式暨新产品发布交付仪式隆重举行，标志着固态电池产业化进程迈出了坚实而关键的一步。作为固态电池产业化的践行者，合源锂创淮安制造基地作为全国首座纯粹量产固态电池的基地，已于2025年Q4正式投入使用，该基地集研发、生产、测试于一体，致力于实现高性能、高安全固态电池的规模化稳定交付。从公司成立、技术突破到工厂落成、交付客户，仅用3年时间，合源锂创以行业内最快的量产速度，实现了从实验室走向大规模商业应用。（智通财经）