主要观点：假期后伴随着股市的强劲，国债期货连续下行，长端合约跌幅限制。当前12月PMI超预期好转，回到荣枯线以上，物价指数有所回升，人民币维持走强升破7关口，风险偏好的回升以对债市形成一定的压制。但与此同时，基本面难言反转，而12月31日公募基金销售新规正式稿落地，其中债基赎回费率较征求意见稿放松，且过渡期延长，这将缓和此前对赎回新规冲击的担忧，缓解债基赎回压力，助力债市修复。根据当前已披露的政府债发行规模来看，与去年同期持平，但1月供给存在压力，因此，对长债市场供需层面存在压力。展望后市，短期来看，债市预计将维持震荡格局，一季度降准可能性仍存，对中短期债市形成支撑。但长期来看，30Y-10Y利差目前维持在40bp左右，如果有宏观转暖、超长期供给增加等强利好出现的话，可能达到50bp，但目前配置盘已陆续入场，45bp以上则可关注配置机会，长期来看，当前宏观叙事难被证伪，叠加供给压力超长债长期依然偏弱。

　　策略：当前市场股债跷跷板效应明显，一季度预计市场将迎来开门红，各项政策可能加速落地，一季度降准可能性仍存，叠加当前债券供给压力存在，对长债市场供需层面存在压制，短期有震荡调整的风险，但是考虑到下方空间有限，仍有一定的支撑存在。而长期来看，当前宏观叙事难被证伪，叠加供给压力超长债长期依然偏弱。

　　一、 周度复盘

　　二、国债期货指标

　　三、主要影响因素

　　3.1

　　资金面情况

　　3.2

　　宏观基本面情况

　　写作日期：2026年1月10日

　　分析师