白云山：增速放缓，静待定增过会加速业绩提升

　　点评： 总的来看，三季度收入、净利润的增速放缓，收入及净利润的放缓主要是因为凉茶增速放缓、 投资收益同比下滑 4000 万元、 营业外收支减少 2000 万元三方面原因共同所致。( 1)三季度收入凉茶销售20 亿元，同比增长仅 0.25%。我们认为这是行业消费景气度下滑所导致的；( 2)产品毛利率同比下降 1个百分点至 35.4%，环比下降 3 个百分点。这主要是毛利率低的医药销售额占比加大以及公司货折力度加大共同决定的；( 3)去年同期投资收益 5500 万元，今年受诺诚生物停产以及王老吉药业增速放缓导致投资收益同比下滑 4000 万元；( 4)齐心药业搬迁影响营业外收支 2000 万元。与此同时，我们看到了公司一些积极的数据如： 1-3 季度王老吉利润增速高达 30%、加上非正常损失的 1.7 亿元(诺诚生物停产和搬迁)前三季度收入增速超过 4%等。我们认为非正常因素正在逐步消除，公司短期保持 10-15%的净利润增长是大概率事件，凉茶行业竞争趋缓以及定增方案落地或成为股价上涨的超预期因素。( 后文附公司三季报说明会会议纪要)

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