■股指：美国“闪击”委内瑞拉，股指震荡

　　1.重要资讯：美国“闪击”委内瑞拉，委内瑞拉总统马杜罗最早可能于1月5日在纽约曼哈顿的联邦法院出庭受审。中国外交部发言人表示，中方呼吁美方确保马杜罗总统夫妇人身安全，立即释放马杜罗总统和夫人，停止颠覆委内瑞拉政权，通过对话谈判解决问题。尽管美国突袭委内瑞拉并逮捕马杜罗引发地缘政治震动，但全球原油市场已显示出消化冲击的迹象，因该国关键石油设施未受损，且其产量仅占全球供应不足1%。

　　文化和旅游部发布数据显示，2026年元旦假期，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元。冬季特色文旅产品供给丰富，冰雪游、避寒游、跨年游人气旺盛。

　　上海出台加快建设低空经济先进制造业集群若干措施，单个项目给予最高不超过1亿元支持，目标是到2028年，上海低空经济核心产业规模达到800亿元左右，形成低空新型航空器完整产业链体系。

　　费城联储主席安娜·保尔森认为，2026年晚些时候可能会适度进一步降息，但取决于经济前景的良好态势。保尔森估计目前的政策仍然“略显紧缩”，有助于保持对通胀的下行压力。

　　2.核心逻辑：从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美国就业消费偏弱，CPI低于预期，降息预期回升，美国“闪击”委内瑞拉为国际局势带来不确定性。基本面来看，投资出口均偏弱，地产仍未企稳。在资金面情况上，人民币走强，对美汇率突破7整数关口，国内对货币宽松预期有所回升。综合来看，政策、资金面逻辑不变的情况下，慢牛行情仍将延续，节日前后，需关注外围市场环境，题材演变风险，防备商业航天等新题材转向可能。

　　3.日内观点：区间震荡。

　　■铝：关注宏观风险

　　1、现货：22460元/吨（280）；

　　2、基差：-210元/吨（-10）；

　　3、进口：进口盈亏-2186元/吨（34）；

　　4、库存：铝锭库存64.5万吨（2.8），铝棒库存13.65万吨（1.2）；

　　5、总结：宏观方面，美国劳工部周三表示，截至12月27日当周，首次申请失业救济人数经季节性调整后减少1.6万，降至19.9万，为一个月来最低低于调查经济学家预测的22万。 2025年对美元的压力还来自于市场对美联储在特朗普政府下独立性的担忧，特朗普推动激进降息。特朗普表示，他计划在1月宣布下一任美联储主席人选，以接替任期将于5月结束、并长期受到总统批评的鲍威尔。不过，部分新任投票委员近期对继续降息表示怀疑。供应端行业维持高利润状态虽刺激运行产能小幅增长，但整体规模变化不大。需求端高价抑制下游提货需求，叠加中原地区下游加工厂受到环保限产影响，开工率下滑。整体来看，海内外偏暖宏观预期为铝价构筑了底部防线，但基本面消费受抑以及库存拐点初现的现实，或同时压制价格的上行动能，短期受政治事件影响铝价波动或放大。

　　■氧化铝：震荡运行

　　1、现货：2610元/吨（0）；

　　2、基差：-141元/吨；

　　3、总结：矿端方面，北方地区供应仍较紧张，矿山复产进度缓慢，暂未形成明显增量；广西地区部分氧化铝厂反映，其对应矿山复产符合预期，厂内铝土矿库存已回升至安全水平以上。整体来看，尽管北方矿供应偏紧，但氧化铝厂铝土矿绝对库存仍处高位。整体来看，尽管当前国产矿供应压力仍存，但铝土矿绝对库存仍处高位。当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，行业整体运行平稳，开工率与上周基本持平。需求及库存层面，氧化铝社会库存仍处于高位，且无论是氧化铝生产企业还是电解铝厂的原料库存均出现小幅累积。氧化铝总库存环比上升4.32万吨。短期受政策提振盘面反弹，建议暂时观望，中期依然维持弱势，后续关注“反内卷”政策进展情况。

　　■工业硅：库存去化缓慢

　　1、通氧553硅现货价：9250元/吨（0）；

　　2、多晶硅N型致密料：52.35（0）元/吨。

　　3、DMC：13600元/吨；

　　4、N型硅片价格指数：1.32元/片；

　　5、总结：近期硅企开工增减皆有，减量偏多，工业硅供应量趋势小幅下降，受成本支撑，但社会库存去化缓慢，加之下游减产导致需求收缩，部分地区再度出现累库现象，价格上行阻力明显，短期工业硅价格区间震荡为主，后续走势关键仍取决于下游需求的恢复节奏与社会库存的去化进展。

　　■铜：铜价再创新高 多单止盈位上移

　　3. 进口:进口盈利-792.12元/吨。

　　4. 库存：上期所铜库存145342吨，涨跌33639吨，LME库存145325吨,涨跌-2100吨

　　5.利润：铜精矿TC-44.98美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

　　6.总结：美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。目前铜价大幅波动，等待波动率缩窄后继续寻找做多机会。中期多单止盈位上移至94000。中短期止盈位上移至95500-96000。

　　■锌:锌价周线反弹开启，止盈位上移

　　3.利润:进口盈利-2413.75元/吨。

　　4.上期所锌库存69793元/吨，涨跌-3170吨。LME锌库存106325吨，涨跌-1300吨。

　　5.锌11月产量数据55.21吨，涨跌-4.31吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为%，SMM压铸为51.73%，SMM氧化锌为58.51%。

　　7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费大幅下调，且全球宏观向好，锌价支撑位22800，其次22400-22500，压力位23700-24000，逢低做多为宜。

　　■螺纹钢：虽接近冬储但市场预期偏谨慎

　　1、现货：上海3300元/吨（0），广州3510元/吨（0），北京3150元/吨（0）；

　　2、基差：01基差200元/吨（13），05基差178元/吨（12），10基差138元/吨（15）；

　　3、供给：周产量188.22万吨（3.83）；

　　4、需求：周表需200.44万吨（-2.24）；主流贸易商建材成交9.0989万吨（0.82）；

　　5、库存：周库存422.03万吨（-12.22）；

　　6、总结：钢价窄幅震荡。当前钢市处于弱现实与预期托底的紧平衡阶段。宏观层面需紧盯元旦后政策情况，产业层面螺纹但表需疲软制约反弹动能，热卷表需回暖持续性存疑，卷螺差或阶段性走阔。成本支撑与需求季节性走弱相互制衡，铁水若持稳可能延缓负反馈，但电炉复产及成材累库压力仍是潜在风险。短期内，螺纹观望或区间3050-3200操作，重点跟踪表需拐点及冬储意愿。套利方面，热卷去库开启，卷螺差进入阶段性底部，可逢低左侧布局卷螺差。

　　■铁矿石：复产预期强烈

　　1、现货：超特粉685元/吨（0），PB粉808元/吨（6），卡粉884元/吨（1）；

　　2、基差：01合约3元/吨（4）,05合约18.5元/吨（-0.5），09合约39.5元/吨（-1.5）；

　　3、铁废差：83元/吨（2）；

　　4、供给：45港到港量2601.4万吨（-45.3），澳巴发运量2722.1万吨（270.6）；

　　5、需求：45港日均疏港量325.21万吨（10.15），247家钢厂日均铁水产量227.43万吨（0.85），进口矿钢厂日耗280.67万吨（0.63）；

　　6、库存：45港库存15970.89万吨（112.23），钢厂库存8946.54万吨（86.35）；

　　7、总结：矿价反弹，补库+铁水复产成主旋律。短期内，宏观层面需警惕海外宽松效应递减及国内需求淡季对情绪的拖累，产业层面，成材淡季累库压力未解，而西芒杜项目投产临近及主流矿山冲量将强化供应弹性，中期供需宽松格局难改。800元关口仍是关键位置，不建议追多，站稳后观察钢厂补库及铁水复产实际落地情况。套利层面，关注5-9正套，下半年供给增量大于上半年。

　　■焦煤焦炭：上游炼焦煤库存持续增加

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1267.4元/吨(-8.7)，吕梁低硫主焦煤1450元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#970元/吨(-10)，焦炭综合绝对价格指数1439.2元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1450元/吨(0)，冶金焦一级日照港出库价1550元/吨(0)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差2元/吨(-2)，焦煤主力合约基差-113元/吨(113)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量69.01万吨(-4.95)，110家样本洗煤厂精煤日均产量25.81万吨(-0.78)，全样本独立焦化企业日均产量62.72万吨(0.05)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.83万吨(0.03)；

　　4.需求：焦炭日均消费量102.34万吨(0.38)，247家钢厂高炉开工率78.94%(0.62)，247家钢厂日均铁水产量227.43万吨(0.85)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存293.34万吨(10.44)，炼焦煤港口库存301.3万吨(1.8)，全样本独立焦化企业焦煤库存1052.5万吨(12.78)，247家钢铁企业焦煤库存802.27万吨(-4.45)，焦炭港口库存180.09万吨(1.89)，全样本独立焦化企业焦炭库存91.6万吨(-0.64)，247家钢铁企业焦炭库存643.99万吨(1.79)；

　　6.总结：假日期间焦煤上游不断累库，焦炭开启第四轮提降。具体来看，煤端因完成全年生产任务而减产的煤矿逐步增加，供应有所缩减，且后续供应仍然处于偏紧的预期。进口方面，蒙煤甘其毛都口岸通关量有所减少，总体供应预计缓慢缩减。焦炭开启第四轮提降，焦炭利润稍有走弱，产量仍较为稳定，对上游煤端供需采购为主，焦煤库存边际增加。下游钢厂因焦炭的提降，利润有所修复，复产和检修并存，铁水稍有回升，但对上游原料采购较为谨慎，焦炭库存压力尚可。后续来看，焦煤供应方面因进口煤矿或不再维持冲量发运，供应有所偏紧，需求方面钢厂铁水企稳，冬储补库逐步开启，后续双焦基本面有边际修复可能，继续关注冬储的力度和供应端情况。

　　■铁合金：合金供需双增

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5650元/吨(0)，宁夏市场价5570元/吨(0)，广西市场价5750元/吨(30)；硅铁72#内蒙古含税市场价5400元/吨(0)，宁夏市场价5400元/吨(0)，甘肃市场价5350元/吨(0)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差-140元/吨(22)；硅铁主力合约基差78元/吨(78)

　　3.供给：全国锰硅日均产量27675吨(165)，187家独立硅锰企业开工率36.89%(0.11)；全国硅铁日均产量14135吨(70)，136家硅铁生产企业开工率29.54%(0.04)；

　　4.需求：锰硅日均需求16436.43吨(343.14)，硅铁日均需求2640.16吨(58.59)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存393500吨(7500)，硅铁60家样本企业库存64360吨(750)；

　　6.总结：合金供需双增，但受到库存高企以及焦炭提降影响，上方空间相对有限。基本面来看，锰矿价格同比稍有偏高，但后续受到锰硅企业利润微薄影响，上涨空间有限；焦炭开启第四轮提降，关注化工焦价格，或跟随焦炭下调。硅铁成本端兰炭价格价格提降后保持稳定，然而印尼2026年起征收煤炭出口关税，对合金来说，或间接提高合金成本估值。合金供需方面，下游钢厂逐步开启年末冬储补库，铁水稍有回升，合金受到需求影响也同步增加，然而合金库存仍处于高位，尤其锰硅供应偏高叠加库存持续累库，消化压力大于硅铁。合金短期跟随黑色运行为主，但上方空间也受到库存影响较为有限，后续继续关注供应端产量情况、下游冬季补库需求以及宏观政策出台情况。

　　■聚烯烃：进口利润修复

　　1.现货：华北LL煤化工6375元/吨（-25），华东PP煤化工6210元/吨（+20）。

　　2.基差：L主力基差-97（-36），PP主力基差-138（-7）。

　　3.库存：聚烯烃两油库存72万吨（+9）。

　　4.总结：节前烯烃系品种盘面价格延续反弹，基差震荡承压，供应端利润有所跟进，如盘面反弹同时进口利润修复、油制生产利润修复。目前盘面的反弹一定程度交易供应缩减预期，不过动态去看，供应缩减预期难以持续驱动盘面上行，目前盘面仅仅只是在估值压倒一定低位后的阶段性反弹，空头趋势不改。随着基差的大幅走弱，前期持续去化的贸易商库存在进入1月后可能出现超季节性的加速累库，无论贸易商库存的累积是主动还是被动，均会带来各环节利润的压缩，如目前盘面反弹同时迎来修复的进口利润，向上修复的持续性将会受到后续贸易商库存累积带来的压制。油化工利润方面，三烯-石脑油价差的强势上行可能告一段落，在PE开工率的领先指引下，1月中旬前将迎来一轮震荡压缩，而三苯-石脑油价差方面，随着芳烃端供需向上驱动动能放缓，处于淡季的美汽油裂解价差也无大幅上行动能，三苯-石脑油价差的强势上行也将阶段性放缓，综合看近期持续修复的油化工利润将阶段性转入震荡。

　　■短纤：芳烃端高估值有修复可能

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6535元/吨（-5）。

　　2.基差：PF主力基差21（+45）。

　　3.总结：节前芳烃聚酯系品种盘面价格涨势放缓，目前整体估值偏高，芳烃端供需向上驱动大概率在1月有所衰减，高估值有修复可能，不过由于最上游成本端油价至少在1月中旬前存在阶段性反弹可能，从成本端对芳烃高估值进行修复，所以芳烃盘面价格跌幅会受限，大概率以偏横盘震荡整理的态势完成高估值修复，这一状态甚至可能持续至2月中旬附近，届时会与成本端油价共振形成新一轮上行走势。前期芳烃聚酯系品种盘面价格强势上行的驱动来自偏上游品种，偏下游的聚酯端仅仅是被动跟随上涨，相应看到MXN价差、PXN价差、PTA加工费出现大幅修复，而聚酯端利润同步压缩。不过随着上下游利润极端K型表达，产业链阶段性供需格局可能会出现边际变化，如市场传出的PX装置复产与聚酯端减产的消息。以PX-MX价差为例，从供需端领先指标如PX库存变动的研判以及前期PTA开工反向走强的领先指引看，进入1月PX-MX价差有走弱可能，代表供需端向上驱动有所放缓。

　　■黄金：确认既有宏观逻辑为主

　　1.现货价格：XAU/USD实时现价：4340.26美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：4331.79美元/盎司（6.67）；上海Au99.99现货价：974.9元/克（-7.01）；

　　2.期货价格：COMEX GC主力收盘价4341.9美元/金衡盎司（9.8）；沪金AU收盘价977.56元/克（-7.28）；

　　3.黄金全球ETF总持仓：3931.80吨（38.50）；

　　4.10年美债收益率：4.19（0.01）；10年TIPS实际利率：1.93（0.04）；BEI：2.26;

　　5.美元指数DXY：98.4596（0.211）;

　　6.总结：今日黄金收于4331.79美元，日内波动6.67美元。实际利率10年TIPS 4.19%较前值上升0.04%，对黄金影响偏弱。名义利率变动0.01美元指数变动0.211，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止11月底，全球黄金ETF持仓为3892.6吨，月度同比持续上涨，处于年内较高水平，资金面表现相对积极。黄金在低实际利率与年初配置需求主导下运行平稳，地缘政治与全球政策不确定性为金价提供风险溢价支撑，行情以确认既有宏观逻辑为主。

　　■油脂：马棕12月产量或下滑

　　1.现货：广州24℃棕榈油8570（-20）；山东一豆8250（0）；东莞三菜9930（0）

　　2.基差：05合约一豆380（+6）；05合约棕榈油-64（-24）；05三菜702（+69）

　　3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1010美元/吨（-12.5）；1月船期美湾大豆CNF 478美元/吨（-2）；1月船期加菜籽CNF 507美元/吨（0）；美元兑人民币6.97（-0.03）

　　4.供给：SPPOMA数据显示，12月马来西亚棕榈油产量环比下滑8.07%，鲜果串单产下滑7.39%，出油率下降0.13%。

　　5.需求：ITS数据显示，马来西亚12月棕榈油产出口量为1240587吨，较11月出口的1316455吨下降5.8%。

　　6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为210.81万吨，较上周减少1.84万吨。

　　7.总结：近期内盘油脂表现出节前减仓反弹走势。元旦假期期间国内现货询盘热情清淡。关注能源市场变化给植物油带来的影响。人民币保持强势，或对内盘油脂估值产生一定影响。目前国际棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大，但或未体现在12月上。马来西亚下调其1月毛棕榈油参考价，出口关税则下调至9.5%。

　　■菜粕：华南颗粒粕去库放缓

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2540（0）

　　2.基差：05菜粕72（+36）

　　3.成本：1月船期加菜籽CNF 507美元/吨（0）；美元兑人民币6.97（-0.03）

　　4.供应：第50周进口压榨菜粕产量0万吨，环比持平。

　　5.需求：第50周国内菜粕周度提货量0.1万吨，环比持平。

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0万吨，环比上周下降0.02万吨。

　　7.总结：部分油料通关检测加严叠加抛出暂停令粕类价格反弹，关注持续性。澳菜籽入榨进程偏慢。加菜籽商业库存走稳，FOB报价在前期低位暂获支撑。加拿大小麦种植收益低下或令新季油菜籽种植面积不降反升。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限，豆菜粕价差进一步扩大。长期看，饲料总体需求缺乏增量支持。一季度需额外关注加菜籽反倾销案裁定。

　　■纸浆：库存转累库趋势

　　1.现货：漂针浆银星现货价5600元/吨（0），凯利普现货价5800元/吨（0），俄针牌现货价5400元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4700元/吨(30)，针阔价差900元/吨(-30)；

　　2.基差：银星基差-SP05=68元/吨（36），凯利普基差-SP05=268元/吨（36），俄针基差-SP05=-132元/吨（36）；

　　3.供给：上周木浆生产量为49万吨（0.1）；其中，阔叶浆产量为为25.2万吨（0.2），产能利用率为91%（0.6%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为700美元/吨（0），进口利润为-3.95元/吨(14.32)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-351.55元/吨(42.89);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6130元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利-64.65元/吨（0），白卡纸均价为4248元/吨（0），白卡纸生产毛利266元/吨（0），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-493.54元/吨（0），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利-29.5元/吨（0）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为98487吨（497)；上周纸浆港口库存为199.7万吨（9.1)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为837.2元/吨（2），化机浆生产毛利为-313.5元/吨（1.4）。

　　8.总结：日内涨跌幅+0.22%，现货价格持平，针阔价差930元/吨（0）。基本面上，主要矛盾在于需求压制与库存改善的博弈。一方面，纸厂弱需求叠加成品纸高库存仍压制其补库需求，当前大部分补库仍集中在阔叶浆，针叶交投一般，针阔价差进一步收窄；另一方面，已从高位回落至正常区间，为价格提供了下方支撑与弹性。综合来看，针叶浆现货跟涨乏力表明其底部尚未确认，当前估值偏高，进一步上涨需等待成本端驱动，可重点关注年前海外针叶浆外盘提价的落地情况。操作上，短期内技术面回调风险较大，需关注年线下方支撑情况；中长期结合2026基本面转紧预期，可价格回调后逢低布局多单。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　文章来源：国海良时期货研究所