2025年全球市场风险偏好整体回升，股市与商品价格齐飞，商品指数普遍录得两位数上涨。关税贸易战、美联储降息预期、俄乌冲突等风险因素扰动下，贵金属板块上演史诗级行情，黄金、白银、铜、铂、钯接连创历史新高。

　　贵金属行情大爆发黄金、白银、铜、铂、钯轮番创新高

　　2025年黄金全年涨幅约60%，国际金价从2600美元/盎司上涨至最高4500美元/盎司以上，国内黄金价格从630元/克上涨至最高1000元/克以上。市场交易的长线逻辑仍然是美国和全球主要经济体的财政和货币政策处于宽松周期，对等关税则强化去美元化叙事，黄金的投资配置需求持续增长。

　　                                                                         2025年黄金走势复盘

　　行情回顾：

　　上半年市场围绕着特朗普上台后的全面对等关税展开交易，一季度海外资金对黄金的配置增加，黄金价格持续攀升。4月2日对等关税落地引发避险情绪，中美关税风险超预期升级，资金显著流入黄金，推升金价上涨到3500美元/盎司附近。5月初中美关税问题缓和，市场避险情绪下降，全球股市持续反弹，黄金步入盘整阶段，整体在3200-3500美元/盎司区间震荡。三季度美国非农就业数据出现明显下滑，美国劳工部对前期数据做出大幅下修，市场对美国劳动力市场的担忧加剧，美联储于9月份重新启动降息周期。在此期间，特朗普对美联储人事干预不断增加并对鲍威尔口诛笔伐，进一步强化了市场的降息预期以及对美联储独立性的担忧，海外投资资金持续流入黄金，推动金价开启年内的第二波上涨。

　　10月1日美国政府陷入停摆并持续了43天创历史记录。政府停摆的根本原因还是在于当前的政府债务问题积重难返，叠加伦敦白银现货市场出现紧张，加剧了黄金的上涨动能，国际金价上涨至4380美元/盎司再度刷新历史高点。随后白银逼仓行情结束以及俄乌局势出现缓和迹象，多头资金获利了结，美联储独立性的交易也暂时缓解，黄金小幅回落至4000美元/盎司，开始酝酿下一波上涨行情。12月美联储再度降息，正式结束缩表，市场关注下一届美联储主席人选，黄金年末再度上涨至4500美元/盎司以上。

　　沪银涨超140% 金银比降至50附近

　　                                                           2025年白银大爆发，金银比下降至50附近

　　                                                                              沪银与沪铜强势上涨

　　2025年贵金属牛市周期的第二阶段。黄金作为旗手上涨创新高后，牛市行情扩散到其他价格处于低位的贵金属品种。从5月开始，资金从黄金流出，开始做多白银、铂、钯等其他贵金属，对铜等有色金属的做多也逐渐升温。金银比在4-5月上升至100附近，而后开始持续修复，尤其是10月伦敦白银出现逼空行情，推动国际银价突破50美元/盎司的历史高点，而后贵金属价格盘整了一个月。

　　11月末至12月，白银上演强势上涨行情，一举突破72美元/盎司，金银比价也下降至62的低位，这期间市场交易的逻辑一方面是宏观流动性宽松预期的扩散，一方面是关税和《关键矿产清单》扰动下对资源品的囤货预期，伦敦、纽约、亚洲三地白银库存的流转腾挪，白银ETF的大量增仓导致伦敦市场现货吃紧，市场对伦敦市场可用库存的担忧挥之不去，投机资金流入白银，推动年末白银、铂、钯等贵金属的强势上涨，国内期货显著溢价外盘。

　　展望2026年，对于黄金来说，央行购金需求与美联储宽松预期构成支撑，但高价可能抑制部分投资与实物需求。预计金价将维持高位宽幅震荡，核心区间可能在4000-4800美元/盎司。对于白银来说，光伏需求增量与显性库存低位(尤其伦敦)支撑价格，但需警惕技术替代的潜在压力和关税政策落地的影响。金银比预计将在50-70美元/盎司的区间内剧烈波动，其走势将密切反映白银工业属性与金融属性的博弈。

　　原油供给过剩持续重心不断下移

　　回顾2025年的原油市场，价格重心整体继续下移，两次主要的冲高分别位于年初(美国制裁俄罗斯)和年中(伊朗战争的爆发)，全年行情可总结概括为三点：基本面过剩，地缘政治风险的释放，关税战的来袭。

　　                                                                                国内外原油价格走势

　　2025年内外盘原油整体运行中枢进一步下移,年初因OPEC+持续推迟增产以及中东局势动荡,油价连续冲高,SC原油最高升至 639.5元/桶,创近半年多以来新高,但此后由于美国关税政策逐步落地,同时OPEC+在4月份进入增产周期,原油供给预期增量而需求预计受打击,原油市场供给过剩预期增强,油价受到打压,SC原油最低跌至443.7元/桶,创近3年来新低,而6月份因伊以冲突加剧,地缘风险溢价持续提升,原油连续拉升,基本收回4月初美国全面关税政策以来的跌幅。6月下旬以后,随着OPEC+持续增产叠加石油消费增量有限,原油市场供给过剩预期持续增强,对油价形成明显打压,原油运行重心逐步下移,SC原油最低跌至430元/桶附近,创近4年来新低。

　　展望2026年，地缘政治冲突、贸易保护主义以及全球债务等因素给2026年全球经济带来较强的不确定性。市场分析认为，宏观层面对原油需求的边际支撑有限，需求增长弹性持续走弱，难以对冲非OPEC产油国的确定性增量，而OPEC+更可能通过灵活调节产量以管理过剩而非主动收紧供给，油价缺乏趋势性上行基础。供应方面，2026年全球石油供给将维持增长,但增幅将低于 2025 年,虽然 2026 年一季度 OPEC+暂停增产,但后续仍有望继续释放产能,原油市场供给过剩预期将继续施压油价,但若宏观环境出现超预期修复带来需求的边际好转,将给油价带来底部支撑,而2026年油价上行风险仍将源于地缘冲突升级。