【盘面回顾】周二煤焦低开高走

　　【信息整理】

　　1. “国补”继续：2026年优化实施“两新”政策方案发布。

　　2. 商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》。

　　3. 2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。

　　4. 两部门：个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照3%的征收率全额缴纳增值税；个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。

　　【核心逻辑】本周钢联和汾渭口径矿山均减产累库，下游焦企仅维持刚需采购，厂内原料库存少量增加，大面积冬储补库暂未开始，焦煤库存结构仍在持续恶化。进口端，本周蒙煤最高日通关车数超1700车，口岸监管区库存压力较大。澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。目前焦煤供应理论平衡铁水点为241左右，实际铁水仅为226.58，理论过剩量超10万吨。下游方面，焦炭四轮提降开启，即期焦化利润边际回落。本周焦企开工率维稳，产量环比变化不大，目前焦炭理论平衡铁水点为232左右，理论过剩量约为5万吨。展望后市，随着蒙煤年末冲量结束，叠加海煤到港预期减少，1月进口压力或有所缓和。后续需重点关注国内矿山年初的复产节奏与复产弹性（即“开门红”），若复产不及预期，冬储补库可能为焦煤价格反弹提供动力。反之，若供应恢复超预期，则价格反弹将面临较大压力。焦炭方面，即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，后续观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产动作较快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力。

　　【盘面回顾】昨日铁合金震荡偏强

　　【核心逻辑】近期铁合金偏强震荡的主要原因一方面在于加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目消息的预期影响；另一方面铁合金在利润亏损的情况一直维持减产的状态，以及下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价。但本周硅锰产量小幅增加，环比上周增加+2.3%，一方面在于硅锰利润底部边际反弹，另一方面下游螺纹产量连续两周环比增加和铁水产量上周的环比改善，在下游需求疲软没有改变的条件下，硅锰大规模产量的增加的可能性不大，以小幅波动为主；硅铁产量维持减产的趋势，硅铁产量环比上周-1.3%，减产速度明显放缓。库存端，硅铁库存继续去库，硅铁库存环比上周-2.4%；硅锰库存继续累库，硅锰库存环比上周+0.4%，累库速度放缓，库存基数大为近5年库存最高水平，去库压力较大。下游需求，上周铁水改善，热卷消费环比改善明显，但不排除是在明年1月1号出口管制生效前的抢出口行为，下游需求可能是阶段性的反弹，铁水是否见底还需要关注1月后的数据。

　　【南华观点】目前在铁合金企业亏损的情况下，反弹到一定的高度可能会刺激企业进行套保从而压制价格，但铁合金下方空间有限，下方受到成本支撑，需谨慎看空。

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