黑色

　　节前风险提示：

　　铁矿

　　当前铁矿市场供需预期双增，一方面，年末外矿发运再度回升至高位，国内港口到货虽有小幅下降，但因压港释放，港口铁矿库存仍延续增长，目前国内港口铁矿库存处于同期最高水平。另一方面，随着焦炭第四轮提降开启，钢厂盈利仍有改善预期，叠加年末高炉检修进入尾声，1月铁水产量预期有所回升，考虑到当前钢厂铁矿库存不高，春节前或仍有一定的采购补库需求。受此供需预期影响，近期铁矿走势偏强震荡，预计节后可能延续震荡格局，但基于元旦假期期间国内外宏观或存不确定性，节前可考虑适当降低仓位，轻仓过节。

　　钢材

　　受淡季影响，当前钢材市场供需双弱，且库存持续下降，短期基本面矛盾依然不大。但考虑到元旦后钢厂或有复产预期，而需求暂无明显改观，节后库存可能趋增，钢材基本面或小幅承压。不过，基于盘面钢材贴水现货，且节前补库预期下原料表现相对偏强，对钢材成本端有一定支撑，预计节后钢材市场可能延续震荡格局，考虑到假期国内外宏观不确定性，可适当减仓过节。

　　双焦

　　煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，但进口量增加，动力煤港口价格继续回落至低位，政策预期加强。当前焦煤产量维持低位，但进口量维持高位，供需趋向于宽松，焦煤主力合约在1100元/吨左右，价格在边界，近日政府再提反内卷，后续可能有相关政策，利好煤炭预期，并且双焦有一定冬储预期，可能有一波正反馈，建议逢低买入，重点还是在政策，关注政策变化。冬储一般在1月中旬开始，关注后市冬储情况。节日期间持仓风险较大，建议清仓过节，节后再根据情况布局。

　　铁合金

　　锰硅原料端供应稳定，锰矿价格维持低位震荡。供应端，锰硅开工率持续下降。需求端，钢材需求维持低位，整体供需格局维持过剩，仓单在强制注销后，回升速度相对缓慢，但合金厂累库明显，价格维持成本线附近低位。节后行业自律控产以及国内需求侧政策力度等因素不确定性较高。建议投资者降低持仓规避风险，空仓也无妨，产业端严格套保，规避价格波动风险。

　　硅铁产能相对过剩，开工率长期不足50%。需求端，钢材需求相对走弱，金属镁产量同比明显上升，非钢需求支撑硅铁需求。硅铁整体供需维持宽松格局，节前供应端主动减产推动硅铁价格小幅反弹。节后行业自律控产以及国内需求侧政策力度等因素不确定性较高，硅铁价格波动或加剧，建议投资者降低持仓规避风险，空仓也无妨，产业端严格套保，规避价格波动风险。

　　玻璃：玻璃价格跌至历史较低位，行业利润较差，已经有部分产能确认退出，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，向下空间有限，2026年我们预期玻璃需求继续大幅下降，供需平衡的日熔量大概在14.4万吨左右（仅供参考），需要1万吨/天以上产能冷修才能实现供需再平衡，在悲观预期下，目前行业利润挤压已经接近极致，不宜继续看空，需要等待产能出清，2026年政策继续反内卷，可能加速落后产能淘汰，将利好远期，建议根据产能出清情况逢低买入远月。在产能出清过程中，多空可能会反复博弈，目前盘面已有部分反弹，不太可能持续暴涨，建议清仓过节，节后再根据情况布局。

　　纯碱：动力煤价格有所回落，纯碱成本略有下降，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。当前纯碱厂家按需生产，产量处于较低位，库存持续下降，但仍处于高位，需要持续减产库存下降至合理位置，行业利润才能修复。

　　黑色组

　　徐妍妍 Z0022011

　　马志攀 F3070998

　　资深工业品分析师，负责品种：双焦、玻璃。擅长大数据挖掘，对数据有极高敏感性利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱玻璃趋势性行情。

　　吴仲楠 F03131472

　　工业品分析师，负责品种：铁合金。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。