棉花专题：郑棉连续走强，关注需求情况

　　近期国内郑棉连续上涨，上涨势头较为流畅。国内25/26年度棉花产量大幅增产，但销售和需求同样表现偏好，最新的商业库存同比略偏低；虽然内外走势强弱差异较大，但受限于进口额度偏少，美棉的弱势短期对于国内影响不大。最近两年，新疆棉花增产幅度较大，新年度新疆种植面积有减少预期，主要是政策导向为主。

　　1.国内大幅增产，但消费表现偏好

　　国内25/26年度棉花产量大幅丰产，截至12月18号，国内累计加工皮棉648.6万吨，同比增加82万吨，较四年均值增加155.2万吨；累计销售皮棉349.0万吨，同比增加198.9万吨，较过去四年均值增加226.7万吨，整体呈现供销两旺的态势。虽然大幅增产，消费表现偏好，最终商业库存同比基本持平，截至12月15号，全国棉花商业库存为534.9万吨，较11月底增加66.54万吨，环比减少1.63万吨。

　　国内棉花消费偏好，由几种因素造成的，国内上一作物年度结转的库存偏低，因此新棉预售量较大，市场普遍预期在150-200万吨左右；国内棉花进口长期处于低位，最近两年国内棉花产量增幅较大，但进口不多，这也造成国内棉价多数时间都是强于外棉；棉花需求延续偏好的表现，棉花信息网预计25/26年度棉花总消费为858万吨，产量预计为768万吨，进口120万吨，从供需格局来看，国内大致处于供需平衡的状态，大幅增产并未带来大幅过剩的压力。

　　图表1：国内棉花销售进度

　　所有数据来源：中国棉花网，国投期货

　　2.国内新年度种植面积有减少预期

　　近期国内棉价连续上涨，一方面当下供需格局尚可，另外市场预期新年度新疆种植棉价有所减少，该消息基本落地，但关于面积减少的幅度仍然不确定。此前市场传言，2026/27年度新疆棉花目标价格面积调控目标敲定在3600万亩左右，较2025年实际4100~4300万亩的播种面积，将压减500~700万亩，减幅超10%，但具体情况仍有待核实，且通过政策去指导种植面积减少，有一定的难度。近两年在新疆种植棉花效益更稳定，且收益更好，导致种植积极性不断增加。

　　2025年12月23日，自治区棉花产业发展领导小组办公室召开调减新疆棉花种植面积专题会议，调减棉花种植面积是适应市场需求变化、优化区域农业资源配置、缓解水资源环境压力、保障重要农产品稳定安全供给的关键举措。关于新疆新年度种植面积的减少幅度仍未确定，关注后续紧张。

　　2023年公布的棉花目标价格，到2025年到期，2026年预计目标价格政策仍将延续，但目标价格是否会做调整，同样值得关注。

　　3.下游情况总体持稳，但需求仍不算强势

　　郑棉价格从2025年中秋节后的低点不断上涨，纯棉纱价格也跟随原料价格上行，但近期棉纱上涨势头逐渐跟不上棉纱的涨幅，这也导致内地纺企的亏损有所扩大。今年金九银十旺季之后，需求总体持稳，纯棉纱销售一般，仅精梳高支纱需求相对稳定，走货较好。纺企的纯棉纱库存处于正常范围，库存压力不大，但近期织厂的坯布库存增加较多，压力有所显现。但整体看，下游需求仍然稳定，中美关系缓和之后，市场也反映外需订单有所好转。

　　图2：纯棉纱负荷 单位：%

　　所有数据来源：tteb，国投期货

　　图3：全棉坯布负荷 单位：%

　　所有数据来源：tteb，国投期货

　　4.国际棉市，25/26供给仍偏宽松

　　美国农业部12月供需报告中，25/26年度全球棉花产量2608.1万吨，较上个月下调6.4万吨，较上年增加11.1万吨，产量处在近几年相对偏高的位置，棉花主产国巴西和中国均是丰产，印度和澳洲产量中规中矩，仅有美棉产量相对偏低。全球消费相对上年度总体持稳，全球贸易因特朗普的关税政策带来较大冲击，展望2026年预计消费仍有难有大的改善。

　　从12月份供需报告来看，全球供需过剩25万吨，期末库存略偏高，全球棉花贸易格局发生一些变化，24/25年度中国棉花进口偏少，中国大幅增产导致产需缺口缩窄；巴西连续增产，成为全球最大的棉花出口国。全球25/26年度，全球供给仍偏宽松，过剩幅度不大。展望新年度，26年上半年北半球种植面积值得关注，中国或因政策因素导致种植面积有所减少，全球棉花低价对于种植面积或有一定的影响。

　　图4：全球棉花供需平衡表

　　所有数据来源：USDA，国投期货

　　5.总结和展望

　　国内棉花大幅增产，但销售偏好，商业库存同比偏低，或有望延续上一作物年度商业库存偏紧的“故事”；对于种植面积也有较强的减少预期，关注最终的落地情况；目前美棉表现相对偏弱，但最新的周度签约数据显示，中国采购有所增加，且目前内外价差处于偏高的位置，但受限于配额，国内进口总量或仍然受限。国内棉花价格连续上涨，下游有所跟涨，但终端需求并不是很旺，预计上涨更多是以阶段性的进程推进。短期郑棉走势仍偏多，多单谨慎持有，关注新棉销售和商业库存的变化。

　　国投期货

　　首席分析师 曹凯 期货投资咨询证号：Z0017365