1、为什么明年的铜精矿年度加工费只有零美元？

　　李野：上周智利矿业公司安托法.加斯塔与国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年年度铜精矿加工精炼费定为0美元/吨，低于2025年的21.25美元/吨，也是有历史记录以来的最低值。由于近年来，全球冶炼产能建设快速增长，明显快于铜矿产量的增长，现货铜精矿供应无法满足冶炼需求，导致铜冶炼全行业利润低迷，面对窘境，国内铜冶炼“反内卷”的呼声高涨，需要提醒投资者关注明年国内铜冶炼行业可能出台的“反内卷”具体政策。历史上，国内电解铝行业也曾出现过同样的情况，在供给侧改革的背景下，通过出台设置国内电解铝产能的上限、新建产能只能以旧换新的措施，几年后，国内的电解铝全行业扭转了多年亏损的局面。

　　2、近期铜价持续上涨，并屡创历史新高，背后有哪些支撑因素？

　　李野：除了前面我们提到的精矿供应紧张的原因外，市场对铜下游需求的预期也鼓舞投资者的乐观情绪。由于铜是无法替代的电导体，AI算力建设、机器人、清洁能源的风光电建设、新能源交通设备等均是铜需求新的增长点。

　　有色分析师：李野 交易咨询号：Z0002369 从业资格：F0285557

　　研究局限性和风险提示

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