摘要：

　　上周12月FOMC会议如期举行。会议降息符合市场预期，并且同时开启RMP操作。在答记者问环节，鲍威尔表达了下一次降息可能在6个月之后的判断，但同时他也明确指出加息不是任何人考虑的选项。总体而言，很难以简单鸽派或者鹰派来描述本次FOMC会议的结果，也不能简单把RMP与QE划等号。

　　1、上周金铜强势，白银大幅上涨

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨4.42%，白银上涨18.22%；沪金2602合约上涨3.71%，沪银2602合约上涨19.14%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+6.71%、+5.95%。

　　2、铜价再创历史新高

　　上周宏观层面相对平静，欧美市场进入圣诞及新年假期，主要市场波澜不惊，但是铜价录得较大涨幅。市场对关税预期带来的物流重置、区域错配等问题继续定价，并且对局部地区出现现货紧张甚至挤仓等因素表现出了更大的担忧，加之资金在其中的推波助澜，市场情绪显得较为亢奋，同时也逼迫不少空头被迫平仓，共同将铜价推高到了更高的水平。

　　3、黄金显著走强

　　海外市场圣诞节上周休市两日，美国公布的宏观经济数据整体对降息预期影响较小，美联储官员持续发表鸽派表态，海外降息预期仍占主导，美元显著走弱，流动性宽松预期下，贵金属价格大幅走强，其中白银的结构性挤仓逻辑推升伦敦现货白银大幅上涨，波动率处于历史高位。金银价格波动加剧下，短期仍需警惕回调风险。中长期来看，流动性宽松背景下，贵金属价格仍处于上行通道中。

　　 COMEX铜价上周延续上行格局，并且呈现加速上涨的状态。上周宏观层面相对平静，欧美市场进入圣诞及新年假期，主要市场波澜不惊，但是铜价录得较大涨幅。市场对关税预期带来的物流重置、区域错配等问题继续定价，并且对局部地区出现现货紧张甚至挤仓等因素表现出了更大的担忧，加之资金在其中的推波助澜，市场情绪显得较为亢奋，同时也逼迫不少空头被迫平仓，共同将铜价推高到了更高的水平。

　　上周SHFE铜价大幅上行，正式突破历史性的10万关口。可以预见的是，在历史高位的铜价之下，关于国内下游需求羸弱的论述又会层出不穷。本来11月、12月的表消已经出现下滑，在铜价继续上涨的情况下，估计需求会进一步走弱，并且下游企业承担的压力会更大。但是近年来铜价的上涨更多都不是国内需求的驱动，下游终端更多只能作为被动接受的角色。当然，在价格急速上涨之后，仍然需要对回调多一分警惕。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经突破48万吨。目前COMEX铜库存自3月中旬虹吸效应以来累积增长超36万吨，与美国进口铜来源国以及COMEX注册品牌对比，考虑到美国境内企业的补库空间，预计还有5-10万吨铜没有显性化，对于COMEX铜的结构并没有太合适的策略。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，此前市场抢跑了明年3月之后的月差borrow策略，但是目前由于绝对价格大幅上涨，抢跑borrow的策略遭遇了重大挑战，月差收敛明显。但是我们认为这可能给了参与者第二次入场的机会，仍然可以考虑布局相对远月的月差，基于我们对明年平衡的判断，borrow策略仍然可以考虑。

　　持仓方面，CFTC持仓数据目前补充至12月16日，具备可参考的价值。从数据来看，目前非商业多头持仓占据明显优势，并且规模也尚在中位数偏高水平，并没有出现明显的拥挤。

　　上周贵金属价格表现强势，银价大幅上行，COMEX金银于4367-4584美元/盎司、67.4-79.7美元/盎司区间内运行。上周，海外市场圣诞节休市两日，美国公布的宏观经济数据整体对降息预期影响较小，美联储官员持续发表鸽派表态，海外降息预期仍占主导，美元显著走弱，流动性宽松预期下，贵金属价格大幅走强，其中白银的结构性挤仓逻辑推升伦敦现货白银大幅上涨，波动率处于历史高位。

　　上周，黄金涨幅弱于白银，金银比快速回落；金价涨幅弱于铜价，金铜比小幅下行；原油窄幅震荡，金油比持续上行。

　　黄金VIX较前期有所回升，近期地缘冲突有所持续，市场避险情绪再起，黄金波动率反弹。

　　近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差回落、比价回升，白银内外价差及比价回落。

　　持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加18.6吨至1071吨，SLV白银ETF持仓环比增加324吨至16391吨；截至12月16日，COMEX黄金非商业总持仓为32.8万手，其中非商业多头持仓增加12435手至28.1万手，空头持仓增加2343手至4.7万手；非商业多头持仓占优，比例较上周下降至59.6%附近，非商业空头持仓占比下降至10%左右。

　　可以预见的是，在历史高位的铜价之下，关于国内下游需求羸弱的论述又会层出不穷。本来11月、12月的表消已经出现下滑，在铜价继续上涨的情况下，估计需求会进一步走弱，并且下游企业承担的压力会更大。但是近年来铜价的上涨更多都不是国内需求的驱动，下游终端更多只能作为被动接受的角色。当然，在价格急速上涨之后，仍然需要对回调多一分警惕。

　　金银价格波动加剧下，特别是白银波动率几乎处于历史最高水平，短期仍需警惕回调风险。中长期来看，流动性宽松背景下，贵金属价格仍处于上行通道中。

　　关注及风险提示：初请失业金人数、FOMC会议纪要、关税政策、降息路径变化。