编者按：市场从来不会“按剧本”行事，不确定性是投资中永恒的主题。巴菲特曾说：“用冷静对抗市场的狂欢。”在金属市场大涨时，投资者需以纪律性和长期视角应对市场的不确定性。期货日报推出的“破译金属新主线”栏目，将全面梳理金属“牛市”脉络，敬请关注。

　　临近年末，贵金属、有色金属板块掀起涨价狂潮，铜、黄金、白银等价格接连刷新历史纪录，多晶硅、钯、铂等新能源金属期货品种价格亦出现上涨。

　　笔者认为，上述期货品种年末大幅上涨的原因是弱美元预期叠加需求改善预期。

　　弱美元预期方面，美联储于2025年12月再次降息25个基点，并停止缩表，转而启动400亿美元的短期国债购买计划。从缩表转向扩表，美联储的货币政策发生了根本性改变。这意味着美元将进入弱势周期，过剩的美元有望激发溢出效应，流入新兴经济体和大宗商品市场。贵金属、有色金属板块普涨，以及国内市场和国际市场表现同步，背后都是“弱美元”预期的驱动。

　　需求改善预期方面，美元走弱对应的是金价上涨，各国央行和华尔街投资人成为黄金的重要买家，进而带动金价持续上涨。

　　至于白银，其具有双重属性：一方面，白银与黄金类似，有投资需求，金银比推动银价上涨，此前金银比曾突破80比1高位，成为本轮银价上涨的诱因，现在金银比已经回落；另一方面，白银存在工业需求，在电子电气、光伏汽车等领域都有应用，且这些行业正处于高景气周期，从而增加了市场对白银需求的预期。

　　铜是重要的工业原料，2026年两大“催化剂”将推升铜的需求：一方面，全球AI发展促使增加对电力和算力的投入，而铜是电力和算力设施建设中的关键材料，如算力服务器、PCB板、铜缆、铜连接器、AI算力中心配套的供电系统等。早在2023年，据施耐德数据中心测算，数据中心每1GW算力需要消耗6.58万吨铜，该测算还没有将母线等供电方案的铜需求纳入。近期，OpenAI一家企业对外的算力采购就高达10GW。可以预见，2026年AI对算力的需求远不止10GW，对铜的需求进而将持续增加。另一方面，中国“两新”“两重”等政策深入实施，在拉动内需的同时也增加了对铜的需求。其中，“两新”政策持续支持耐用消费品，这使数码、家电、汽车等耗铜大户增加了对铜的需求。“两重”政策针对重大工程建设，其中电力和算力工程是耗电大户，也会带动铜需求的增加。

　　碳酸锂需求受益于全球储能市场的迅猛发展。在美国，AI算力中心需要供电系统保持稳定，储能站则是供电系统稳定的关键，因此美国锂电储能站需求持续增加。在欧盟，一方面锂电池汽车需求增加带动储能需求增加，另一方面欧盟可再生能源供给不稳定，导致电价波动频繁，许多企业和家庭被迫采用锂电储能站进行能源管理，从而增加了对锂电储能的需求。在中国，一方面中国电网需要用锂电储能站增加消纳能力，另一方面耐用消费品国补政策延续，使锂电池汽车销量稳定，从而刺激碳酸锂的需求。此外，中国制造业正在稳步推进锂电化，如两轮电动车从铅蓄电池向锂电池转变，人形机器人和低空经济也都是锂电池需求的新增量。

　　多晶硅价格因收储和光伏出海而上涨。短期来看，行业收储抬高了多晶硅价格；长期来看，欧盟、“一带一路”共建国家对光伏的需求抬高了多晶硅的价格。

　　钯、铂等新能源金属同样需求乐观。其中，钯的需求有85%源自汽车工业的三元催化；铂除用于三元催化外，还是重要的化工催化还原剂，是制作耐腐蚀器皿的材料，在电子工业中也用于铂铑合金热电偶、接触点和集成电路组件。全球日益提高的排放要求，一定程度上推动了钯、铂等新能源金属材料需求的增长。

　　综上所述，从需求分析，上述品种大涨的原因可归纳为三点：一是全球人工智能的发展带来了庞大的有色金属需求，人工智能既缺电力又缺算力，而电力算力建设会产生大量的有色金属需求；二是中国“两新”“两重”等政策深入实施提升了有色金属的需求；三是全球绿色经济发展激活了对新能源金属的需求，其中最典型的就是锂电化趋势。

　　此外，除美元走弱和需求增加外，贵金属、有色金属板块持续上涨还归因于供给扰动：一方面，部分有色金属供给不确定性较高，如白银作为伴生金属，产能提升难度较大。另一方面，特朗普曾试图对部分有色金属材料及制品加征进口关税，如白银和铜制品等。需要注意的是，美国加税仅是可能，并非必然。但从美国银、铜销售商视角出发，一旦加征关税，必然导致铜价和银价上涨，而囤货是应对价格上涨的最佳方式。故而，尽管关税政策尚未落地，但美国销售商已开始囤铜和银。

　　行情越涨，越要冷静。近日，上期所已经开始提示风险，并对相关期货品种的交易保证金比例、涨跌停板幅度等作出调整。这说明市场管理者已开始关注市场风险。对于投资者，一方面要保持谨慎心态，另一方面也要透过现象看本质，而不是“从众”。事实上，很多事存在不确定性。比如，美联储宽松的货币政策很可能因通胀上升戛然而止；AI对算力和电力的需求，很可能因为AI公司无法支付算力成本而流产；锂电池作为储能材料，也面对着多种储能替代技术方案的挑战。虽然这些不确定性都是小概率事件，但不得不防。（作者系知名经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员）