——白糖——

　　研究员：方慧玲东证衍生品研究院农产品首席分析师

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　　熊市进入后期，

　　糖市料震荡筑底

　　★国际糖市分析及展望：

　　25/26榨季全球供需格局预期转为过剩，但当前15美分之下的盘面对该供需预期情况已有一定程度的定价，且低糖价正对多国下榨季的糖料种植带来负面影响，令下榨季糖料种植面积存在缩减的风险，再加上巴西糖厂可能增加生产乙醇用蔗比例、印度可能提高甘蔗基乙醇占比等，26/27榨季全球供需格局有望改善。2026年，国际糖市或将从“过剩预期”的兑现逐步走向“供需矛盾改善”的预期，我们预计2026年国际糖市预计将是一个“震荡寻底”→“筑底”的过程，下方空间预计不大，预估运行区间13-17美分/磅，低点或在三季度出现。

　　密切关注：1、巴西天气、新榨季制糖比及糖生产情况。全球供应过剩的预期背景下，需要巴西糖厂下调制糖比来调节供应，而令糖厂调整制糖比的关键指标就是糖醇价差。制糖比下调及甘蔗产量预计恢复叠加玉米乙醇的快速扩张又会导致乙醇供应同比增加，再加上国际油价还在震荡寻底以及2026年巴西大选或令政府倾向于下调燃料价格，这可能导致压榨高峰期乙醇价格震荡走弱，进而拖累糖价。2、印度产业政策及汇率，若汇率继续大幅贬值可能导致印度出口平价下移。

　　★国内糖市分析及展望：

　　国内糖价长期走势受外盘主导，2026年将进入熊市后期，内外盘料震荡筑底为主。25/26榨季国内预期继续增产，供需格局预期偏宽松，但由于政策对进口糖及糖浆管控可能加严，郑糖波动幅度预计小于外盘，预估区间4800-5600元/吨，国产糖厂料将结束前几年生产盈利的状况而进入亏损期。

　　★策略建议：

　　跨期——建议5-9、9-1合约间反套为主。内外——内外价差的波动方向预计将由外盘走势主导。

　　★风险提示：

　　宏观金融动荡风险；产业政策风险；产地天气风险等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《熊市进入后期，糖市料震荡筑底》。

　　发布时间：2025年12月25日。

　　方慧玲(白糖)

　　从业资格号：F3039861

　　投资咨询号：Z0010565