有色金属

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　　供应端：从镍矿来看，菲律宾拟五年后镍矿出口禁令被证伪；今年印尼镍矿供应受到RKAB配额审批进度缓慢及雨季影响，呈现先紧后松状态，2026年，RKAB审批进度及镍矿限额相关消息，还有打击非法采矿叙事，或将对镍市带来阶段性扰动。从中间品来看，由于MHP经济性占优，MHP供应增速显著高于高冰镍，未来MHP新增产能十分可观。从硫酸镍来看，下游需求疲软，硫酸镍炼企维持以销定产模式，产量变化平缓。从精炼镍来看，今年精炼镍供应维持增量，国内炼企积极向海外交仓，海内外库存进一步攀升，处于近五年绝对历史高位水平；展望2026年，头部炼企仍在积极争夺精炼镍市场份额，叠加低成本的MHP产能继续增加，将支撑精炼镍供应维持高位。

　　需求端：在不锈钢领域，我国房地产市场处于政策托底与市场内生性调整的角力中，暂未看到明显企稳的倾向，对不锈钢需求带来一定拖累。在动力电池领域，由于磷酸铁锂的成本优势突出、热稳定性较好，三元材料的市场份额不断缩减，以高镍三元材料为主流正极材料技术路线的固态电池预计在2030年后才能实现规模化应用。在合金领域，近三年合金领域需求虽然正增长，但整体增量贡献仍相对有限，电镀领域需求则保持平淡。

　　价格展望：虽然固态电池未来有望成为镍产业的新一轮需求增长引擎，但距离规模化量产尚需时日，2026年精炼镍需求侧难觅亮点。低成本MHP产能持续释放情形下，精炼镍供应宽松状态难改，预计镍价主旋律仍将围绕着供需过剩压力，价格重心将随着MHP一体化成本线逐步下移而进一步下探。由于印尼在全球镍产业上游占据绝对性主导地位，需关注印尼政策风险。全年镍价主波动区间参考100000-125000元/吨， 操作上，建议持逢高沽空思路。

　　风险提示：印尼政策扰动（上行风险）；国内政策超预期（上行/下行风险）；美联储货币政策超预期（上行/下行风险）

　　文章编撰时间：2025年12月11日

　　分析师：李莎莎

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