国际糖价中期存在着潜在利多

　　北半球主产国已经全部进入新榨季生产期。截至目前来看，印度增产比较明显。中国和泰国因开榨时间稍晚，当前累计产量略低于去年同期。印度方面，根据印度全国甘蔗和糖业联合会(NFCSF)发布数据显示，截至12月15日，印度2025/26榨季共有479家糖厂开机生产，同比增加6家;累计产糖779万吨，同比增加172万吨，增幅28.34%。预计2025/26榨季食糖总产量（包含糖转乙醇产量）为3435万吨。其中340万吨糖用于生产乙醇，食糖净产量预计为3095万吨，同比增产485万吨，增幅19%。泰国方面，根据泰国甘蔗和糖业委员会办公室（OCSB）发布数据显示，截至12月15日，泰国2025/26榨季累计产糖28万吨，同比减少6万吨。预计2025/26榨季食糖产量为1100万吨，同比增加95万吨，增幅9.45%。中国方面，根据中国糖业协会数据显示，截至11月底，中国2025/26榨季累计产糖63万吨，同比减少34万吨。预计2025/26榨季食糖产量为1160万吨，同比增加44万吨，增幅3.94%。

　　巴西方面，2025/26榨季生产进入尾声。据巴西甘蔗业协会（UNICA）发布数据显示，截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为59226万吨，较去年同期减少1159万吨，降幅1.92%；累计制糖比为51.12%，较去年同期的48.34%增加2.78个百分点；累计产糖量为3990万吨，较去年同期增加44万吨，增幅1.13%。由于市场焦点转移至北半球增产，因此短期内国际糖价向上空间是有限的。不过目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在明年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待明年2月北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。

　　进口糖源供应逐步减少，糖价跌至低位水平

　　据海关总署公布的数据显示，2025年11月份我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨。2025年1-11月我国累计进口食糖434万吨，同比增加38万吨，2025/26榨季截至11月底我国进口食糖119万吨，同比增加12万吨。11月我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨。2025年1-11月我国进口糖浆、预混粉合计111.91万吨，同比减少106.71万吨。2025/26榨季截至11月底我国进口糖浆、预混粉合计22.99万吨，同比减少21.87万吨。目前进口糖源供应开始逐步减少，并且历年一季度进口量是全年低位，等待国产新糖上市压力消化后，国内糖价或许能有一轮反弹。

　　截至12月19日，按3月原糖合约价格计算，近期配额外进口加工成本大约在5100-5200元/吨区间，而郑糖5月合约价格一度跌破5100元/吨关口，盘面进口利润出现倒挂。虽然对于加工糖现货而言进口依然是盈利的，但目前广西现货和加工糖现货之间的价差已经超过400元/吨，大幅高于正常值，所以加工糖价格有些失真。另一方面，当前笔者预估2025/26榨季广西甘蔗生产成本（不包含三项费用、副产品收益、税费）在4800-4900元/吨（目前出糖率仍是未知数，所以成本是大致估算），从进口成本以及广西生产成本角度来看，当前郑糖价格是已经跌至相对低位。