核心观点

　　玻璃方面，2026年浮法玻璃行业的供给收缩将成为主旋律。随着房地产竣工面积持续下滑，需求面对市场的支撑作用依旧较弱，供需矛盾突出。在“反内卷”及《建材行业稳增长工作方案》等政策引导下，供给端产能将进一步出清。若2026年浮法玻璃在产日熔量降至15万吨以下，供给收缩的幅度将为价格反弹提供弹性。

　　纯碱方面，重碱需求受浮法玻璃产量下降拖累，光伏玻璃难放量，全年需求增速或为小幅负增长状态。受益于碳酸锂产能扩张及出口改善，轻碱需求有望继续增长。但由于纯碱产能基数庞大，氨碱产能成本线将不断受到冲击，价格上涨的驱动将主要来自于供应端的被动减产。

　　观点：浮法玻璃主力合约震荡区间或为950-1250元/吨，纯碱主力合约震荡区间或在1100-1350元/吨，产能出清与库存去化是关键变量。

　　风险点：玻璃需求超出预期，纯碱超预期检修

　　研报

　　01、2025年行情回顾

　　2025年玻璃与纯碱市场均面临供应过剩、库存偏高、利润偏低情况，呈现“价格深跌、供需双弱”特征。

　　(一)玻璃：地产拖累需求，价格创年内新低

　　从价格走势来看，浮法玻璃价格先跌后涨再跌，浮法玻璃期货主力合约仅在6月中旬至7月底因“反内卷”叙事出现趋势上涨行情，其余大部分时间段以震荡下跌行情为主。

　　2025年玻璃市场呈现“产量收缩、需求下滑、价格重挫”格局。期货端，CZCE玻璃主力合约(FG.CZC)全年收盘价从年初1326元/吨跌至年末1026元/吨，跌幅22.6%，最低价触及934元/吨；现货端，12月全国浮法玻璃均价从年初1330元/吨持续下跌，年末弱稳于1080元/吨，交割地现货低格则持续位于1000元/吨下方。

　　供给端，1-10月全年平板玻璃产量累计8.05亿重量箱，同比下降4.1%，主要受部分产线冷修影响(如沙河“煤改气”)，但年末日熔量仍维持在15.5万吨/天，供应弹性充足。需求端，1-11月房地产竣工面积累计3.95亿平方米，同比下滑18%，占玻璃需求70%的地产领域持续疲软；汽车玻璃需求增速因补贴退坡放缓至5%以下，难以对冲地产下滑影响。以天然气为燃料的产线行业利润稳定亏损接近200元/吨，连续18个月处于亏损区间，以石油焦和煤制气为燃料的产线则持续处于盈亏边缘。

　　(二)产能新增预期压制纯碱市场

　　从价格走势来看，玻璃行情类似，纯碱期货主力合约6月中旬至7月底因“反内卷”叙事出现趋势上涨行情，其余大部分时间段以震荡下跌行情为主。

　　纯碱市场全年呈现“产量微增、库存累积、价格震荡下行”特征。期货端，CZCE纯碱主力合约(SA.CZC)收盘价从年初1444元/吨跌至年末1176元/吨，跌幅18.6%；现货端，重质纯碱全国均价1250元/吨，较2024年下降19.4%。

　　供给端，1-11月全国产量累计3625.6万吨，同比增长4%，12月开工率下降至82.74%，尽管开工率较去年整体回落，连云港碱业等新装置投产推动产量在高位。需求端，表观消费量累计同比微增6.8%，但结构分化明显：重碱需求受地产同比下降；轻碱需求受益于碳酸锂生产与出口增长出现增长，部分缓解重碱疲软压力。库存方面，年末社会库存达39.5万吨，去库压力仍然偏大。

　　02、2026年玻璃市场展望：供需双减，波动收窄

　　(一)浮法玻璃供给收缩压力仍在

　　供给端，浮法玻璃行业在2024年大幅下降，2025年波动有所收窄，全年产能继续低位运行。据mysteel数据，截至2025年12月24日，全国浮法玻璃日产量为15.51万吨，较年初下降3000吨，基本持平，仅小幅下降。全国浮法玻璃产线开工条数219条，较年初下降9条，全国浮法玻璃开工率74%，较年初下降3.2%。

　　近年来玻璃行业则经历了多次产能去化，如2020年上半年，2022年以及2024年，三次在产产能分别-7.5%、-8.3%、-10.05%。浮法玻璃供给滞后于利润又受利润制约，产能去化均由需求的超预期下滑有关,而玻璃的供给出清靠市场化与政策端双重影响。

　　利润端，相较于年初，以煤制气、石油焦和天然气为燃料的浮法玻璃利润震荡走低，尤其以天然气燃料的产线全线亏损。截至2025年12月18日，三者利润分别为润-7.63、-0.07和-181.4元/吨，玻璃冷修量跟随利润震荡回落。政策端，7月初反内卷交易对玻璃影响较大，工信部组织两场会议，组织建材行业和玻璃行业专题会，调研建材特别是玻璃行业的运行和经营情况，但浮法玻璃行业并未出现明显的行政性减产。直到11月，浮法玻璃冷修迹象显现，湖北、沙河集中停产，9条产线冷修供应过剩问题解决，新点火的汽车及电子玻璃属于特种玻璃，缓解了浮法玻璃市场压力。

　　从政策端来看，浮法玻璃为国家多部门节能降碳行动中产能管控的重点行业。2024年，工信部等多个部门继续强调严控水泥、平板玻璃新增产能，国务院在5月底印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，再度强调落实新改扩建项目满足能效标杆水平、环保绩效A级指标要求，提出2025年玻璃行业能效标杆水平以上产能比例达到20%，基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》，生产能力>800吨/天和生产能力介于500~800吨/天的平板玻璃生产产线的单位能耗基准水平分别在12和13.5千克标准煤/重量箱，而超出这一水平的产线主要为煤制气产线。“煤改气”政策或仍将是重塑2026年浮法玻璃行业供给格局的关键外力。

　　2026年浮法玻璃行业的供给收缩将成为主旋律。当前行业库存高企，企业盈利能力普遍较弱，特别是以天然气为燃料的生产线已持续亏损，这将倒逼企业加快停产冷修的步伐。随着房地产竣工面积持续下滑，需求面对市场的支撑作用依旧较弱，供需矛盾突出。在“反内卷”及《建材行业稳增长工作方案》等政策引导下，严禁新增产能、依法淘汰落后产能的执行力度有望加强，这将进一步推动供给端产能出清。若2026年浮法玻璃在产日熔量降至15万吨以下，供给收缩的幅度将为价格反弹提供弹性。

　　(二)浮法玻璃需求或仍显疲弱

　　建筑玻璃是浮法玻璃的核心终端，房地产竣工的景气度是影响的浮法玻璃需求的主要因素。从宏观数据来看，1-11月份全国房屋竣工面积39454万平方米，同比大幅回落至-18%，连续两年大幅负增长，带动玻璃需求直接走弱。理论上，从地产楼盘达到预售条件到竣工通常需要2-3年的施工时间，按照2-3年左右的传导时滞，新开工从2021年下半年开始连续4年大幅跳水，从2024年开始，“保交楼”需求下降，竣工端进入低景气度阶段，且仍然处于下滑周期之中，浮法玻璃需求处于负增长趋势。

　　据Mysteel数据计算，2025年全年玻璃周均表观需求为93.63万吨，同比2.97%。整体来看，浮法玻璃需求与竣工面积趋势方向较为一致，但并非简单的线性关系。截至12月中旬，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比-4.2%，同比-22.6%，北部区域深加工订单环比继续下滑，中部及东部整体变化不大，全国深加工样本企业散单仍集中在3-7天，部分工程类订单排期缩短至15-20天；截至12月中旬，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为74.0%，环比下降1.1%，同比明显低于往年水平。

　　进出口端，整体呈现为进口减少而出口增加局面，2025年1-11月累计进口量为20.91万吨，较去年同期增加1.83万吨，增幅为9.57%；1-11月累计出口量为94.22万吨，较去年同期增长47.29万吨，增幅为100.78%。

　　为计算玻璃需求供需平衡水平，可参考库存平稳期玻璃，我们看到今年11~12月回落的情况下玻璃维持平库或小幅去库状态。若2026年浮法玻璃需求下降2%，预估浮法玻璃日熔量的的均衡水平在15-15.2万吨。出口相对总产量占比仍然较少。

　　中期来看，中央经济工作会议提到2026年要大力提振消费、以科技创新引领新质生产力发展，房地产首要任务从“止跌回稳”转为“着力稳定”，核心围绕“控增量、去库存、优供给”三大方向，同步推动“好房子”建设与公积金制度改革。预计2026年浮法玻璃需求整体仍将维持在小幅负增长水平。

　　(三)价格展望

　　短期来看，随着中下游补库积极性偏弱，现实仍然存在一定压力，01盘面价格稳定在1000元/吨下方，而目前沙河地区贸易商样本库存为444万重量箱，处于历年较高水平，决定了后续投机需求有限，市场预期年后季节性累库或给到盘面压力，进一步压制了拿货需求。

　　总体来看，2026年浮法玻璃价格预计将在行业平均成本线附近宽幅震荡并寻求筑底。一方面，上游原材料纯碱处于产能扩张周期，价格中枢面临下行压力。但另一方面，“煤改气”带来的燃料成本上升以及潜在的石油焦价格上移，又会推高行业的整体成本线。价格的反弹弹性将高度依赖于供给端收缩的实际情况，预计，在供给收缩预期下，主力合约价格可能反弹至行业整体盈亏平衡线。预计玻璃主力合约全年运行区间或在950-1250元/吨，波动区间收窄，核心驱动则需观察反内卷。

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　　03、2026年纯碱市场展望：产能仍处扩张周期，轻重碱需求分化

　　(一)供给端新增产能成主要压力

　　纯碱作为高耗能行业，其产能的新建和扩建受到严格的政策约束，行业新增产能项目仍需发改委的严格审批，环保及能耗指标约束逐步增强，但天然碱产能新增不需要通过存量或减量置换施行。2025年，产能持续扩张，25年主要产能增量来自于连云港碱业和连云港德邦两套装置投产，产能正式突破4000万吨。

　　据统计局数据，2024年1-11月份纯碱产量为3625.6万吨,同比增长4.7%，略低于产能增速。据Mysteel的周度数据，年初至今的纯碱周度产量约为72.61万吨，高于去年全年70.83万吨的周均产量，同比增加2.5%。产能虽有增加，但低价持续压力开工率，产量变化不大。同时，国内纯碱价格中枢下行也增强了我国纯碱生产企业出口竞争力，据统计局数据，2025年1-11月，累计进口纯碱2.17万吨，较去年同期减少94.67万吨，跌幅97.76%；累计出口纯碱196万吨，累计进口较去年同增加92.25万吨，涨幅88.82%。2025年出口占到总需求的5.4%,出口大幅增加边际上缓解了国内供应压力。

　　按投产计划，2026年新增产能(如远兴能源二期280万吨项目，应化技改70万吨)产量将持续释放，总产能预计达到4460万吨。预计都在一季度放量，对全年格局影响较大。在高产能压力下，企业可能维持“按需生产”，现存产能目前有部分小厂处于长停状态，未来有退出可能。

　　(二)需求端轻重碱分化显著

　　需求端，2025年重碱需求下滑尤其明显。在低需求、低利润背景下，下游浮法和光伏产线放水冷修加快，目前二者合计日熔量降至24.38万吨，较年内7月初高点减少1.27万吨。2025年纯碱供给比2024年同期出现增长，而需求端重碱周度刚需同比下滑，供增需减特征明显，上游厂库则持续累积。尤其三季度纯碱开工率甚至高于往年水平，过剩格局下上游厂家库存居高不下。2024年国内纯碱上游库存增加5.13万吨，中游库存先增后减。

　　从2026年需求展望来看，竣工增速系统性回落，浮法玻璃维持低需求、低利润和低供给状态，供给有进一步下滑预期。光伏玻璃方面，2025供给已经有了较为充分的出清，行业反内卷加码背景预计光伏玻璃供给维持在相对稳定状态，难以给到纯碱明显的需求增量。

　　轻碱方面，由于其广泛应用于餐饮、印染、冶金、精制盐水等多行业，与轻工消费和居民消费密切相关，轻碱的需求预估略低于GDP增速。近年来新能源带动碳酸锂产业的蓬勃发展，贡献了需求增量，据估计，碳酸锂生产消耗1吨锂辉石和锂云母对应轻碱需求增量约为2吨左右。据Mysteel数据，轻碱表观需求周度均值为32.7万吨，同比增长13.1%。预计2025年轻碱需求仍有一定增量空间。

　　整体来看，重碱需求受浮法玻璃产量下降拖累，光伏玻璃短期难放量，全年需求增速或为小幅负增长状态(负增长2-3%)。受益于碳酸锂产能扩张及出口改善，明年轻碱需求有望增长6%-8%。但由于纯碱产能基数庞大，氨碱产能成本线将不断受到冲击，为缓解国内过剩压力，国内碱厂或通过出口缓解库存压力，但价格上涨的驱动将主要来自于供应端的主动被动减产。

　　(三)价格展望

　　按照中性假设，表需中枢接近34万吨左右。而参考当前重碱周度刚需35-38万吨，而纯碱总产能4460万吨，需要将开工率维持在82%下方才能带动产业链明显去库。总体来看，明年纯碱整体的价格区间在1100-1350元/吨，库存去化依赖价格下跌倒逼产能出清。

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