一、黄金——全球货币重构下的金价长牛。

　　本轮黄金牛市的本质，是一场由“货币属性”主导的、百年未有之大变局下全球货币信用重构的结果。

　　（一）主要矛盾：美元信用加速衰减，全球金融秩序正在重构。

　　美国财政赤字已不可持续，38万亿的债务规模和不断攀升的利息支出，正在动摇其信用根基。

　　更重要的是美国政府治理能力下降，停摆已成常态，而美联储的独立性也屡受质疑。

　　标普、惠誉、穆迪接连下调美国主权信用评级，就是最响亮的警钟。在此背景下，央行购金潮不再是简单的资产配置，而是新兴市场国家优化外储结构、应对地缘风险、甚至推进本币国际化的战略性举措。中国央行已连续13个月增持黄金，但其黄金储备占外储比例仍远低于全球均值15%。这意味着，这股结构性、长期性、不可逆的需求浪潮，才刚刚开始。以上因素都在加速侵蚀美元作为全球核心储备货币的信用。

　　（二）次要矛盾：金融属性提供协同支撑，但不改趋势。

　　2026年，美联储大概率延续降息周期，实际利率下行确实会降低持有黄金的机会成本。

　　降息只是强化趋势的“催化剂”，而非决定方向的“引擎”。真正的引擎是上述的货币信用重构。

　　我们的结论是：2026年，黄金战略看多，其价格运行将呈现“N型上涨”的特征。

　　二、铜——供减需增，铜价易涨难跌。

　　2026年，铜价“易涨难跌”的核心驱动力，在于供需基本面即将发生实质性的转变。

　　（一）主要矛盾：全球铜市正从紧平衡转向实质性短缺。

　　供给端刚性收缩：世界级矿山如印尼Grasberg、刚果金KK频发事故，复产艰难；同时，中国CSPT联盟已达成共识，2026年将主动降低矿铜产能负荷10%以上，以应对负加工费困局。全球铜精矿供应增速预计低于1.2%，新增产能杯水车薪。

　　需求端结构性爆发：这不再是传统的地产或基建周期，而是由AI+电力革命驱动的全新需求引擎。全球AI竞赛白热化，数据中心及其配套电网建设，成为铜消费的核心增量。叠加中国“十五五”规划对新型电力系统的聚焦，新能源车、光伏、风电等产业将持续贡献稳健需求。ICSG等权威机构预测，2026年全球将出现至少15万吨以上的供应缺口。这个“供减需增”的主驱动，构成了铜价最坚实的底部支撑。

　　（二）次要矛盾：宏观面是“翼”，而非“托举”之力。

　　2026年美联储降息和中国政策托底，无疑为铜价提供了有利的宏观环境。但我们必须强调，宏观是“翼”，它能让铜牛飞得更高，但真正让铜牛站起来的，是供需基本面这块“大地”。

　　我们的预判是：2026年铜价重心将上移，其波动将呈现“阶梯式上行”的特征，价格有望新高。短期来看，库存结构可能引发的挤仓风险与高价抑制下游需求、扰动补库周期二者相互博弈，导致铜价高位震荡，或需经历充分调整后方能重拾上行动能。

　　三、投资建议

　　黄金以其“超主权”属性，是我们在动荡世界中守护财富的压舱石。铜以其“新质生产力”标签，是我们分享时代红利的增长引擎。它们一个代表对未来的信心，一个代表对当下的把握。二者上涨驱动明确，不足的是二者估值相对偏高。因此，我们的交易策略建议如下：

　　战略层面：将黄金和铜作为核心资产进行长期配置，维持底仓，利用任何由流动性冲击或预期修正带来的回调，进行战略性加仓。

　　战术层面：逢低做多为主，结合事件驱动把握节奏。密切跟踪降息预期、地缘政治、央行行为（黄金），以及TC/RC、库存、下游排产（铜）等关键指标。

　　四、风险提示

　　全球经济增长显著失速或陷入深度衰退，美联储政策发生超预期转向，铜矿供应恢复超预期或突发性大规模抛储。