国泰海通发布研报称，煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局。该行认为当前煤价快速回落的空间已不大，本轮底部预计在680-700元/吨。另外，6月136号文实施后起光伏装机出现断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力将下降。该行认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，且该行预计26H2开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期，值得期待。

　　国泰海通主要观点如下：

　　煤价有底，需求是核心。煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局。该行认为当前煤价快速回落的空间已不大，本轮底部预计在680-700元/吨。从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已经有下降的趋势，但后续仍要关注天气，但下行空间不大(历史同期也是暖冬)；11月煤价回升至800元/吨以上，进口量仅环比微增5.9%至4400万吨，国内供给11月恢复到4.3亿吨，但同比依然有降。2025年1-5月抢装达到200GW光伏装机对于今冬是最后一波压力冲击，而6月136号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力将下降。该行认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，且该行预计26H2开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期，值得期待。

　　动力煤：价格淡季回升。截至2025年12月19日，北方黄骅港Q5500平仓价721元/吨，较前一周下跌42元/吨(-5.5%)。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

　　焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年12月19日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1700元/吨，较前一周上涨50元/吨(3.0%)。上周日均铁水产量环比微降，该行认为需求端有望淡季不淡。

　　行业回顾：1)截至2025年12月19日，京唐港主焦煤库提价1700元/吨(3.0%)，港口一级焦1696元/吨(-0.5%)，炼焦煤库存三港合计279.7万吨(-7.1%)，200万吨以上的焦企开工率为79.18%(0.08PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌3美元/吨(-3.8%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低19元/吨；澳洲焦煤到岸价228美元/吨，较前一周上涨4美元/吨(1.7%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低141元/吨。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。