今年初以来，美元指数呈持续下行趋势。上半年，该指数下跌10.8%，创下自1973年以来的最大同期跌幅。尽管此后一度反弹，但整体仍震荡偏弱。

　　美元指数走势，既受美国货币政策等因素影响，也反映出全球投资者对美元资产态度的变化。随着美元波动加大，长期围绕美元形成的“特权光环”正逐步褪色，美元作为“唯一主导”和“避险资产”的地位已不再稳固，其走势变化也正对国际金融体系和全球经济格局产生影响。

　　“美元牛市周期或正接近尾声”

　　美国洲际交易所发布的美元指数，是衡量美元对6种主要货币汇率的综合指标。其波动不仅反映短期汇价变化，也折射出世界对美元角色与地位的重新评估。

　　《华尔街日报》日前报道称，根据道琼斯市场数据，华尔街日报美元指数已比去年年底下跌约6.5%。若跌势持续到12月底，2025年将是“自2017年以来美元表现最差的一年”。

　　英国《金融时报》称，今年早些时候，受美国对全球贸易伙伴加征关税的影响，美元兑其他货币汇率大幅下跌。此后，美元“跌幅有所收窄”。彭博社同样表示，今年以来，美元兑所有主要货币均出现下跌，导致彭博美元即期指数下跌近8%，创下近9年来最大年度跌幅。

　　厦门大学经济学院金融系教授蔡庆丰表示，2025年美元指数整体呈现“高位回落、区间震荡”的走势。具体来看，年初指数从约110的高点快速下行。进入第二季度，受“对等关税”政策引发的全球不确定性，以及对于美国经济面临“滞胀”担忧影响，美元延续跌势。下半年以来，市场情绪有所缓和，美元转为震荡盘整。

　　与此同时，美元资产的吸引力今年也出现下滑。长期以来，被视为“避险资产”的美国国债，在2025年4月美国推出“对等关税”后被大量抛售，且收益率全年基本维持在4%以上的高位。英国《金融时报》报道称，美国政府降低美债收益率作为其重要政策目标，现在收益率不降反升，显示投资者对美国主权债券市场失去信心。

　　多家机构认为，2026年，美元指数下行的趋势仍将延续。彭博社日前汇总的共识预测显示，超过6家大型投行普遍预计，美元兑欧元、日元和英镑等主要货币将继续走弱，到2026年底，美元指数可能再下跌约3%。摩根大通分析表示，目前，美元面临的风险明显大于支撑其走强的因素。

　　德意志银行外汇研究团队进一步分析称，随着其他地区经济增长和资产回报回升，美元优势可能进一步减弱，这或将意味着“本世纪漫长的美元牛市周期正接近尾声”。

　　多重因素加剧美元看跌预期

　　美元跌宕背后有哪些“推手”？

　　彭博社等机构分析表示，美元指数下跌的预期，主要来自市场对美国就业市场持续疲软等经济基本面的判断。

　　12月16日，美国劳工统计局公布非农就业数据。总体失业率继续攀升，11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来有记录的最高水平。当天，美元指数下跌0.16%，在汇市尾市收于98.147。

　　蔡庆丰表示，当前影响美元的核心因素来自两方面，一是美国经济基本面，二是美联储货币政策。2025年美国劳动力市场开始边际走弱，这要求美联储转向更宽松的货币政策，但与此同时，美国国内通胀水平仍处于相对高位，过度宽松可能引发二次通胀风险。在就业放缓与通胀压力并存的背景下，美联储政策走向的不确定性明显上升。货币政策宽松的幅度，将对美元指数走势产生较大影响。

　　市场对美联储降息预期的变化，已成为当下影响美元短期波动的重要因素。12月10日，美联储宣布年内第三次降息后，当天美元录得近3个月来的最差表现。美元指数收盘下跌0.43%，创9月16日以来最大跌幅，反映出降息决策直接使美元承压。

　　美国政府财政状况与信用也在影响市场对美元的信心。随着美国创纪录的财政赤字和政府债务规模引发担忧，国际评级机构已下调美国政府信用评级。政府信用是主权货币的基石，其下降将动摇美元币值稳定。

　　全球投资者对美元资产的态度变化也影响美元指数走势。2025年，“对等关税”的出台，对美联储独立性的干预等因素，正在削弱全球投资者对美元资产作为“避风港”的信心。全球投资者减持美元资产的行为，可能持续压低美元指数。

　　蔡庆丰表示，政治因素对美联储货币政策独立性的影响值得重点关注。市场担忧，2026年美联储领导层可能更迭为鸽派人选，这可能削弱货币政策独立性，引发更激进的宽松预期，从而利空美元。

　　中国现代国际关系研究院美国所副所长孙立鹏表示，当前美国的经济和货币政策充满诸多矛盾。一方面，政府倾向于利用“弱美元”配合关税政策，以提升本土产业竞争力并引导制造业回流；同时，也试图通过本币贬值来稀释实际债务负担。另一方面，维持美元强势地位对于吸引国际资本、保障其金融主导权而言至关重要。这种“既要”“又要”“还要”的矛盾状态，或进一步加剧美元走势波动。

　　美元“特权”遭遇前所未有挑战

　　蔡庆丰表示，美元作为目前全球货币体系的主导货币，其波动势必对全球经济、金融市场产生深刻影响。

　　“在经济层面，美元指数回落，缓解了新兴市场国家近年来面临的货币贬值压力，为新兴市场实施更具自主性的货币政策创造了条件。在金融层面，一方面，美元指数回落，利多铜、黄金等以美元计价的全球大宗商品价格；另一方面，降息带来全球美元流动性趋于宽松，降低了新兴市场的融资成本，这驱使国际资本为寻求更高回报而涌入新兴市场，配置新兴市场资产。”蔡庆丰说。

　　不过，美元作为全球“货币之锚”的波动，也可能放大金融体系的不稳定性。孙立鹏表示，美元汇率的波动容易扰乱资本市场的价格信号，加剧金融风险。

　　英国《金融时报》援引淡马锡首席执行官皮莱的观点称，美元走弱对非美元投资者而言是一个现实问题，迫使全球投资者通过增加对冲来应对汇率风险，从而推高市场成本。

　　随着多重潜在风险逐步显现，美元在国际货币体系中的“单极”地位也正在发生变化。国际货币基金组织（IMF）的新数据显示，截至2025年二季度末，在全球披露币种构成的外汇储备中，美元占比由上季度末的57.79%降至56.32%，份额已连续11个季度低于60%，创下30年来新低。欧洲央行行长拉加德今年6月也表示，由于全球储备货币构成的变化及投资者调整资产配置，美元在国际外汇储备中的主导地位“已不再那么确定”。

　　IMF前首席经济学家罗戈夫在2025年出版的新书《我们的美元，你们的问题》中直言，从本届美国政府削弱美联储独立性、破坏国际承诺，到其他国家积极构建替代跨境支付体系，美元主导全球经济的“特权”正面临前所未有的挑战。

　　11月，罗戈夫在《日本经济新闻》进一步撰文表示，受政策因素影响，“美元霸权正在加速衰落”。他认为，美国公共债务规模继续膨胀、财政状况恶化将损害美元信誉。这些内部问题构成了对美元霸权更严重的威胁。他表示，那种认为“美元主导”将永远持续下去的想法已不再现实，世界经济面临的不稳定性将因此不可避免地增加。

　　不过，专家也强调，当前不能简单得出美元绝对走弱的结论。

　　孙立鹏表示，在2025年累计降息75个基点后，市场对2026年大幅降息的预期已明显收窄，美联储或进入“缓降息”阶段。同时，关税政策的通胀效应可能逐步显现，生活成本上升或制约货币政策进一步宽松，对美元形成一定支撑。此外，受美国政府10月关门影响，部分关键经济数据延迟发布，市场短期处于观望状态，美元呈现盘整格局。若后续通胀回升或经济数据好转，美联储放缓降息节奏，美元仍存在阶段性反弹的可能性。

　　蔡庆丰表示，长远看，在全球贸易秩序、金融秩序失序的背景下，美元信用削弱，全球或将逐步从对美元的单一依赖，转向对于多元货币体系、多元资产配置的需求。这一过程中，其他国际货币或将迎来发展的窗口期，黄金或也可能成为各国追逐的稀缺资产。美元信用的动摇，其他国际货币能否发挥更大作用，将成为全球经济格局演变中的重要变量。