汇通财经APP讯——10月非农就业人数减少10.5万人。联邦政府延迟辞职计划的终止是主要原因，但即便剔除联邦部门，就业增长也仅为温和的5.7万人。

　　11月非农就业人数以相近速度增长（+6.4万人），但失业率升至4.6%，创下疫情结束以来的新高，同时11月零售销售同比增长为0%。

　　据由Lizzie Dove领导的高盛分析团队发布的报告，美国拉斯维加斯为首的城市的消费趋势已经开始走低，这重现了当年经济衰退早期的疲软迹象。

　　与此同时，尽管目前的消费环境呈现K型分化和双轨特征，但这一早期信号值得市场高度警惕。

　　薪资增长同样显著放缓，同比仅为3.5%，是2021年以来的最低水平，可见美国经济的前景不容乐观。

　　劳动力市场持续走软：数据细节与结构特征

　　2025年发布的最后一份就业报告显示，劳动力市场仍难以站稳脚跟。

　　尽管因联邦政府停摆延迟了11天，但11月《就业状况报告》颇具信息量，今日同时公布了10月机构调查的首次数据。

　　10月非农就业人数减少10.5万人后，11月反弹6.4万人，使得就业人数较9月减少4.1万人。

　　计入9月新增就业人数下修1.1万人后，三个月平均就业增速目前仅为2.2万人，而本次报告发布前为6.2万人。

　　尽管10月就业人数降幅（自2020年以来最大）较为显著，但这夸大了近期招聘动能的减弱。

　　由于年初接受政府延迟辞职提议的工作人员最终从薪资名单中移除，联邦政府就业人数骤降16.2万人。

　　然而，即便剔除10月这一特殊因素，就业增长疲软的态势依然存在，非农就业人数较去年11月仅增长0.6%。

　　（美国非农数据趋势图）

　　近几个月来，招聘范围略有扩大，但就业增长仍主要由医疗保健和社会救助行业推动，该行业10月和11月平均新增6.4万个岗位，同时行业扩散指数从疫情后75的高点持续下滑，代表整体行业的扩张在快速收缩。

　　（非农数据与行业扩散指数叠加图）

　　周期性更强的行业持续承压，制造业、交通运输业、信息业、金融业以及休闲酒店业在11月均出现就业下滑。

　　（不同行业受雇人数变动图）

　　失业率上行与薪资承压：政策使命的偏离

　　劳动力市场的走软在失业率中体现得日益明显，11月失业率从9月的4.44%升至4.6%（未四舍五入为4.56%）。

　　此次上行的原因是，11月与9月相比，失业人数增长（+22.8万人）超过了家庭调查所统计的就业人数增长（+9.6万人）。

　　由于政府停摆，美国劳工统计局（BLS）未能收集10月家庭调查数据，并因此指出11月失业率的标准误差更大。

　　因此，富国银行在过度看重11月数据时会保持谨慎，但这一上行趋势与其他数据相符，例如持续申领失业金人数、世界大型企业联合会的劳动力差异指数以及离职率，这些指标均表明就业市场持续走弱。

　　4.6%的失业率目前已超过FOMC委员对长期失业率的最高预估，表明FOMC已不再满足其双重使命中“充分就业”的要求。

　　(美国失业率趋势图)

　　劳动力市场闲置范围的扩大抑制了薪资增长，经10月和11月数据平滑处理后，时薪平均增长0.3%。尽管月度增速仍与过去一年左右的趋势一致，但同比增速在11月降至3.5%的周期低点。

　　（美国平均小时工资走势图）

　　数据的跟踪验证成关注重点

　　受政府停摆影响，11月家庭调查可能存在额外波动性，因此富国银行将关注2026年1月9日发布的12月就业报告，以确认或推翻近期失业率的上行趋势。

　　尽管如此，处就业报告之外的大量证据表明，劳动力市场近几个月来一直在走软。

　　富国银行认为，今日数据尚不足以推动联邦公开市场委员会（FOMC）将再降息25个基点列为1月会议的基准预期。

　　话虽如此，若11/12月消费者物价指数（CPI）数据及12月就业报告不及预期，当前数据的疲软程度已为继续降息敞开了大门。

　　目前，富国银行的基准预期仍为明年上半年在3月和6月的FOMC会议上各降息25个基点，2026年的降息的可能性偏向于更多而非更少。

　　美联储政策展望：降息大门仍未关闭

　　对于FOMC而言，今日的数据可能让委员会多数成员对上周的降息决定感到欣慰，他们似乎押中了就业的衰退，就业增长的三个月移动平均值仅为疲软的2.2万人。

　　部分原因源于联邦政府就业的特殊情况，但即便剔除这一因素，失业率创下周期新高以及时薪增长创下周期新低，均为劳动力市场持续走软提供了额外佐证。

　　富国银行认为，今日数据尚不足以推动FOMC将再降息25个基点列为1月会议的基准预期。

　　话虽如此，若11/12月CPI数据及12月就业报告不及预期，当前数据的疲软程度已为降息敞开了大门。

　　目前，富国银行的基准预期仍为明年上半年在3月和6月的FOMC会议上各降息25个基点，2026年的降息风险偏向于更多而非更少。

　　对于资产价格来说，如果11/12月CPI数据及12月非农就业报告不及预期，则市场对美联储继续降息的押注会继续削弱美元指数，支撑黄金，同时降息释放的流动性也将利好权益市场等风险资产。