博彦科技(002649)
——并购高利润咨询资产，上调评级至“买入”

 博彦科技公告全资公司Beyondsoft Consulting Inc.（即“博彦美国”）与美国TPG Consulting, LLC的股东就收购TPG100%股权事项达成协议，并正式签署《股权收购协议》。
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 2014年第二笔并购接近实现。2013年12月25日深度报告《中国式并购经过斟酌》中，根据塔塔咨询/Infosys选择金融行业服务商、咨询商、其它地域IT服务商作为并购标的，推测博彦科技未来的外延扩张方向可能来自细分行业信息化、其它地域的IT服务或咨询服务。泓智信息主要在金融行业开展业务，TPG是其它地域的咨询商，两者均符合我们推断。
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 标的从事高附加值商业咨询和数据挖掘业务。TPG Consulting业务包括商业门户网站管理、商业网站门户架构开发、UX 策略设计、商业大数据挖掘等服务。员工数量约100人，对应人均营业利润超过30万元，效率极高。
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 支付价格等同于2014年承诺净利润的4.6倍。标的公司2014-2016年备考Adjusted EBITDA为3100、4000万元（500、650万美元），收购价格仅等同于4.6倍2014年市盈率。
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 分期支付与业绩奖惩降低交易风险。交易分三笔支付，合计2300万美元。若2014、2015年的Adjusted EBITDA低于业绩目标，将实施价格抵扣。若经营结果超出业绩目标，博彦美国参照劳动合同支付额外奖金。
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 上调评级至“买入”。并购尚需内部决策、外部政府机构审批，暂不调整盈利预测。预计2013-2016年净利润为1.28、1.92、2.47、2.68亿元，每股收益为0.85、1.16、1.49、1.62元。投资者对2013年内生增长的预期已较悲观，预计一、二季度内生利润增速为10%、20%。外延并购力度很可能超过市场预期，3月7日、3月21日两笔并购合计2014年备考营业利润已达4400万元。现价对应2014年市盈率为26倍，具备吸引力，上调评级至“买入”

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