兴业证券发布研报称，2026年美股有望继续走强，EPS是推动标普500指数的主要动能。中性情形下，美联储降息两次，经济软着陆，AI叙事持续兑现为盈利，EPS增长12%，PE维持不变，对应标普500指数仍能取得12%的涨幅。乐观情形下，美联储向特朗普妥协，2026年降息四次，经济偏强叠加AI赋能，通胀依然保持温和，EPS增长14%，则指数将具有较大上行空间。悲观情形下，通胀风险卷土重来，美联储货币政策被迫收缩，无风险利率和风险溢价均上升，指数回报为负。

　　兴业证券主要观点如下：

　　一、2026年美股基本面展望：美国经济软着陆，AI浪潮是经济增长的核心引擎

　　 AI投资的时代之火——有望维持强度并扩散。1)AI相关资本开支对2025年二季度美国实际GDP同比增速的拉动达到了0.9个百分点。对比互联网浪潮，信息处理设备以及软件投资占GDP比例仍有提升空间。自下而上，科技巨头将继续维持高强度的资本开支。2)2026年AI投资热潮有望进一步从算力向电力基建扩展。

　　财政政策宽松加码和美联储降息带动美国传统需求温和修复。1)根据CRFB等机构测算，2026财年美国财政赤字率仍将较2025财年上升约0.3个百分点，达5.9%。2)美联储降息也将带动传统需求的温和修复，低收入群体的金融条件有望边际改善，地产链条等对利率高度敏感的行业迎来边际改善。

　　二、流动性展望：又到放水时，美联储宽松可能超预期，但通胀或长债利率或是变数

　　美国2026年宽松可能超预期，联邦政府的债务压力已成为中长期影响利率的核心变量。美国联邦政府债务杠杆持续上升，已达历史最高水平。2024年，美国国债利息支出已经高达1.13万亿美元，占GDP比例已攀升至3.1%。特朗普总统将有更强的诉求来影响美联储推动利率水平下行。2026年除了降息之外，其他的货币宽松政策也值得期待，包括重启资产购买(QE)或类似收益率曲线控制(YCC)的非常规操作。

　　美国债务扩张驱动资本开支，将导致美国长债利率上行，但日本欧洲“比烂”或者美联储采用YCC或将压低长债利率。1)如果美联储超预期降息，这种情况下美国经济更强，长端利率在期限溢价上行的拉动下也难以更低。2)随着美国长期通胀预期抬升、财政赤字居高难下以及信用风险的重新定价，长端利率较大可能在高位区间维持震荡。3)2026年压低美债长端利率的动能或来自日本欧洲的购买，或者美联储采取YCC。

　　三、AI科技是时代之火，2026年不会轻易熄灭，美联储放水有望助推AI扩散、蒸腾

　　 AI科技浪潮，将成为美国在大国博弈时代维持长期经济竞争力的“诺亚方舟”、利益交织的“刚性泡沫”。1)以史为鉴参考80年代星球大战计划。在大国博弈及债台高筑的环境下，当前的美国相比过去30年更难承受经济衰退或资产泡沫破裂的冲击。2)AI浪潮能否持续，将直接决定美国在全球科技领域能否保持领先，进而影响全球对美国经济及美元的信心，影响美国主权债务风险，甚至将决定美国政府“MAGA”能否造梦成功。美国政府有更强的意愿以举国之力试图赢得AI科技竞争，类似90年代互联网浪潮的加强版和加长版。

　　复盘2000年科网泡沫的破灭，核心原因在于美联储加息、持续收紧流动性，导致依靠举债融资“烧钱”却持续找不到有效商业模式的互联网泡沫破灭。

　　展望2026年，美联储降息将助推AI科技之火扩散、改造传统产业。宏观层面：在当前美国政府债务高企、财政赤字持续扩大的环境下，科技是美国的破局之道。行业层面：当前AI产业仍处于技术快速迭代阶段，应用侧不断落地。资金层面：美联储可能超预期宽松，主导AI投资的龙头资产负债表健康，资金链断裂风险低于2000年。

　　四、2026年美股行情展望：美股继续走强，科技依然是领头羊，非科技行情或有惊喜

　　2026年美股有望继续走强，EPS是推动标普500指数的主要动能。中性情形下，美联储降息两次，经济软着陆，AI叙事持续兑现为盈利，EPS增长12%，PE维持不变，对应标普500指数仍能取得12%的涨幅。乐观情形下，美联储向特朗普妥协，2026年降息四次，经济偏强叠加AI赋能，通胀依然保持温和，EPS增长14%，则指数将具有较大上行空间。悲观情形下，通胀风险卷土重来，美联储货币政策被迫收缩，无风险利率和风险溢价均上升，指数回报为负。

　　美股估值在历史高位，风险溢价持续低位，在AI泡沫论的担忧下，美股科技股行情2026年的波动性将加大。1)当前标普500估值处于历史高位，风险溢价处于历史低位，但在财政与货币“双宽”政策托底，叠加AI宏大叙事带来的全要素生产率提升预期下，大幅杀估值的概率也较小。2)但是当前的低风险溢价率、高估值体系本质上建立在“宽松政策预期—较高增长预期—科技创新溢价”三要素之上，其中任何一环出现扰动，都可能引发市场对风险溢价的阶段性重估。特别是如果美联储超预期降息，2026年下半年需要警惕出现美国通胀恶化的新共识，从而带动风险溢价回升。

　　投资主线一：科技依然是领头羊，围绕产业趋势轮动。1)2026年，科技板块凭借AI赋能带来的效率提升和新业务增量，依然是全市场盈利增长的核心引擎。2)AI浪潮已持续近三年，从算力基础设施到应用以及全产业链(小型AI、公用事业等)扩散。3)2026年继续围绕产业趋势轮动，在“泡沫论”中聚焦确定性更强的方向。软件端将从前期的“军备竞赛”转向“商业化兑现”，拥有生态优势与雄厚的现金流实力的互联网巨头拥有更宽的护城河。硬件端则从“全面铺开”进入“技术深水区”。芯片环节竞争加速演进，英伟达龙头地位短期难以撼动;存储行业在2026年维持紧平衡状态。关键基础设施层面存在预期差，随着数据中心迈向千兆瓦(GW)时代，电力保障与液冷散热将成为新的系统性瓶颈。

　　投资主线二：盈利修复+AI扩散，非科技行情或有惊喜。关注2025年表现落后于20年均值的消费、原材料等。1)企业盈利改善有望从科技扩散至更广的行业。2026年美联储降息、财政政策再度扩张、经济软着陆以及关税的影响降低，将推动更广泛的盈利复苏。2)M7和非M7之间的估值差距处于长期以来的中枢水平。历史上看，M7和非M的估值差距显著扩大往往发生在流动性极度宽松或者长端利率快速下行的时候。2026年鉴于长端利率下行空间有限，估值差距的进一步扩张或不明显。3)AI有望为传统行业提供盈利动力。2026年在宏观环境边际改善下，行情有望进一步向上游资源品行业比如铜扩散。越来越多的非科技公司在财报沟通中披露AI带来的贡献，比如工业、金融、消费品、医疗等。

　　风险提示：大国博弈风险，美国货币政策超预期风险，全球经济增速下行超预期风险。