天坛生物(600161)
——血制品业务快速增长，疫苗业务下滑，维持增持评级

 净利润增长22%，略低于预期。2013年公司实现收入18.37亿元，增长22%，净利润3.72亿元，增长22%，EPS0.72元，略低于我们的年报前瞻预期，扣非后净利润3.64亿，增长31%。其中：四季度单季实现收入4.95亿，增长2%，净利润0.35亿，下降72%，EPS0.07元，扣非后净利润0.35亿元，下降64%，主要由于亦庄搬迁过程中公司进行的资产处置与计提减值。
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 血制品业务快速增长，疫苗业务下滑。公司血制品业务收入9.11亿元，增长60.67%，毛利率43.4%，下降8.33个百分点，主要由于采浆成本上升。我们预计2013年投浆量比去年大幅增长，达500吨以上。预计未来两年公司原料血浆将保持稳定增长，成都蓉生在蓬溪和南充的两家浆站已获批，预计最快可在2014年底投入运营。疫苗业务2013年收入9.11亿元，同比下降0.28%，主要由于市场竞争加剧导致销售下滑；毛利率70.96%，增加5.26个百分点；疫苗业务收入占比由2012年的62%下降至2013年的50%。
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 毛利率略有下滑，期间费用率略降。2013年公司毛利率56.3%，同比下降2个百分点，主要由于血液制品业务快速增长，而血液制品业务毛利率低于疫苗。公司加强精细化控制与费用管理，期间费用率24.8%，同比下降4个百分点，其中：销售费用率9.1%，同比下降2.4个百分点，管理费用率14.2%，同比下降0.8个百分点。每股净经营性现金流1.10元，同比增长31%。
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 亦庄搬迁或带来业绩压力，维持增持评级。14年预计公司会逐渐搬迁至亦庄生产基地， GMP认证正在进行中，新厂区折旧或给公司业绩带来压力。我们下调14-16年EPS 0.75元、0.84元、0.98元，增长4%、12%、17%，对应预测市盈率25倍、23倍、19倍，维持增持评级。

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