宇通客车 (600066)
——预计一季度末新能源公交开始发力

 四季度业绩迎来拐点，小幅超越市场预期。13 年四季度公司实现销售收入84亿元，同比增长31%，环比增长110%，实现归属母公司净利润为9.19 亿元，相比去年同期增长59.4%，环比增长239%，实现每股收益0.72 元；13 年公司实现销售收入221 亿元，同比增长11.8%，实现归属母公司净利润为18.2 亿元，同比增长17.6%，对应每股收益1.43 元。
􀁺 前期业绩虚低得以确认，四季度收回土地补偿款，增厚当期业绩。由于前期账面上存在8 亿元应收政府土地补偿款，同时公司根据会计政策严格计提坏账准备，所以前期多季度均有较大额的资产减值损失，导致公司业绩虚低；四季度公司收回款项后对应将冲回前期计提的资产减值损失约2.6 亿元，预计增厚四季度单季EPS 约0.17 元。
􀁺 剔除土地款影响，公司四季度实际经营情况亦好转，对应业绩增速上移。三季度由于政策断档导致新能源公交几乎没有出货，同时加之国四预期的影响及基数原因导致公司销量及结构下移。四季度由于公司新能源客车及出口订单兑现收益，伴随行业旺季到来，产销规模及结构出现大幅提升，当季公司单车收
入达到43 万/台，远高于前三季度水平，对应毛利率环比出现大幅改善。若剔除减值冲回影响，我们估算四季度实际经营情况的转暖带来的业绩增长超过20%。
􀁺 14 年宇通新能源公交有望持续发力。13 年公司销售新能源客车3900 台，领跑全行业。14 年从试点申报的情况来看，全年新能源公交出货情况存在超预期可能，宇通作为行业领跑者，预计全年新能源公交销量有望达到万台水平。
􀁺 维持盈利预测，维持增持评级。我们维持公司14、15 年分别为1.61 和1.85元的盈利预测，对应PE 为11 倍和10 倍；1-2 月份公司客车销量同比小幅下滑，3 月销量有望大幅增长带动一季度整体销量转正，同时年后新能源客车订单的逐步兑现带动公司销量及业绩增速提升，看好公司未来股价表现，维持增持评级。

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