行情简述：

　　2025年12月10日，白银期现货价格再创历史新高，国内站上14300元每公斤，Comex白银再破60美元每盎司大关。与此同时引人注目的一点是，内外黄金价格几乎一动不动，仍然维持在此前的950元每克的水平上，白银本轮价格的异动为明显的独立行情，其价格驱动从上半年的跟随金价，逐步切换到下半年的金银比驱动，金银比从4月最高的100以上目前已经跌破70，也就是说，同期白银相对于黄金的超额涨幅已经超过30%。

　　短期驱动

　　短期驱动来看，昨天夜盘时间10点30分，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特谈美联储降息幅度，称：需要静观其变。美联储有大量降息空间。(被问及是否存在降息超过25个基点的空间)回答是那样的。市场总体解读为其作为大概率的下一任主席，给出较为宽松的流动性预期。

　　金银比交易的现实落脚点

　　从金银比的角度来看，贯穿全年的金银比，在今年的主题是Taco，即每次市场捕捉到风险偏好改善，流动性倾向于宽松，以及意外关税、日债美债吃紧带来的流动性冲击减缓，则白银走强。历史上金银比长期作为国际商品资金的重要宏观交易工具，一般而言，市场风险偏好走强、经济前景好、流动性扩张、通胀倾向强的情境下，白银表现强于黄金，金银比走低。

　　短中期变化来看，金银比交易开始具有新的内涵，这些内涵包括：

　　 a，黄金短期开始管控，10月底国内出台《关于取消黄金增值税进项税额抵扣政策的通知》，收紧民间黄金流动，黄金历来是政治属性强的品种，各国央行话语权重，国内外均有各种形式的价格管控；但白银主要玩家相对市场化，在黄金被管控的情境下，白银开始接管其要表达的逻辑。

　　 b，白银牛市导致相当数量的白银库存被投资锁定，实际的现货流动性告罄，白银现货紧张情绪开始在全球蔓延。COMEX白银库存今年库存增幅超过50%，市场参与者出于对美国未来可能对白银征收关税或出现物流中断的担忧，提前将白银运入美国境内储存。库存流向美国导致伦敦缺货，9月伦铜白银市场出现挤仓，高升水又反过来吸引美国和中国的现货流向欧洲。年底中国也出现期货近月升水的缺货迹象。

　　历史经验看，金银比主导的白银行情往往持续时间在一年左右，我们认为金银比终点在50以下，对应银价仍有相当程度的上升空间。

　　国投期货

　　高级分析师吴江期货投资咨询证号：Z0016394