能化早评 | 2025年12月11日

　　原油

　　供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。美国仍在推动俄乌和谈，目前乌克兰同意选举，或带来新的变数。美国和委内瑞拉的局势仍然不明，美扣押委油轮引发供应担忧，后续仍不排除出现军事升级。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。

　　需求：EIA数据显示美国汽油表需偏弱，美联储再度降息，但后续降息门槛将抬高。

　　库存价差：截至12月5日，EIA原油库存下降181万桶，汽油库存上涨640万桶/日，馏分油库存上涨250万桶/日。

　　3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，但近两周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽检修高位，但目前看12月仍有重启预期，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。

　　周二一套华东100万吨装置降负荷，一套新疆60万吨装置计划外将因利润近期停车。

　　供应端：隆众数据，截止12.5日，开工率65.4%（2.7%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。

　　需求端：截止12.5，聚酯开工率87.4%（-0.1），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工53.5%（-1.2%），终端订单下降明显；外贸预计环比改善但同比差。

　　库存端：截至12月8日，隆众数据华东主港库存增至75万吨水平。

　　观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低减产仍不及预期，震荡偏弱观点，边际区间3600-3800元/吨，关注3600以下是否会触发大减产。

　　甲醇

　　甲醇：

　　本周港口库存大幅下降至123万吨，仍因到港卸货少+倒流内地。

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；前周检修升至825万吨，预计影响3%左右供应，暂未进一步加强。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；近期仅有一套装置停车，预计12月开始陆续兑现停车。

　　2、需求下降空间有限，但库存仍偏高。MTO利润高位预计开工持稳，近期有装置停车计划影响当前1%真实需求，年底关注联泓新投产兑现情况；传统需求偏弱下降空间有限；另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位，但本周港口库存大降至123万吨，显性库存下降超预期。

　　3、估值区间仍较窄。煤下半年在持续上涨，2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上有压力。

　　总结：以目前海外停车情况，预计仅小幅去库，底部较确定，但做多驱动还有待加强，低多试多为主。01因前期估值更低因此反弹更大，05估值相对偏高，关注回调后的做多机会；后续关注海外第二轮停车及时间、国内去库情况及需求情况。

　　硅 链

　　传部分工厂将挺价停售，但暂无合盛参与。

　　1、成本支撑有崩塌预期。目前硅煤暂未大跌，但动力煤、焦煤均在持续走弱，潜在成本下移。以目前最低宁夏煤计算成本在8300，以新疆煤计算成本在8700。但煤炭不企稳仍有下跌空间。

　　2、暂无反内卷，核心供需边际改善，仍小幅累库。供应端合盛开工高位，仍有0.5万吨/月回升空间。需求端总体平稳，有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，但暂未兑现；多晶硅产量12月仍有小幅下降预期。

　　3、仓单集中注销，但暂无挤仓风险。

　　结论：近期大跌主因成本端煤有崩塌预期，当前盘面以跌至最低煤炭成本，但仍要关注关注煤炭趋势。基本面偏空，小幅过剩但驱动也不强，且也利空出尽状态。

　　多晶硅收储平台公司核实注册完成。

　　1、仓单博弈暂缓。上周交易所对01限仓提保，增注册品牌以应对逼仓。但传目前期现仍在收拢12月仓单，稳定期货价格；交割规则不改，虽不一定再逼仓，但仍有风险。

　　2、反内卷驱动，市场预期延迟。协会辟谣后，市场相信反内卷决心。昨日平台公司-北京光和谦成科技完成工商注册，关注后续筹资、并购去产能推进情况，预计仍需要时间。 【本周开始有光伏将月度及年度等多个会议】

　　3、光伏股票和期货联动效应。近期光伏板块企稳震荡。

　　4、现实弱供需高库存，供需边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。预计硅料12月仍小幅过剩0.5万吨。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片仍在跌价；组件集中式近期有小幅探涨。

　　结论：多晶硅近两日再次大涨，一为逼仓虽占缓，但风险仍在；二为收储有推进，同时未来一段时间将有多个光伏会议。交割规则不改，收储仍有推进消息，预计盘面情绪偏多。收储+逼仓驱动预计暂难过前高6万；若后续收储暂无进一步动作、不主动逼仓，预计5.2-5.6区间波动，Back结构将走平。

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