美联储即将于北京时间周四凌晨3点公布最新利率决议。在经历了一段时间对于美联储决策方向的明显犹豫之后，市场目前已基本确信，美联储将连续第三次降息25个基点，使联邦基金利率降至3.5%-3.75%。

　　但情况并非如此简单。美联储联邦公开市场委员会(FOMC)正出现严重的内部分歧。一部分成员支持降息以防劳动力市场进一步疲软，另一部分则认为宽松已足够，继续降息可能加剧通胀。

　　正因如此，“鹰派降息(hawkish cut)”已成为本次政策会议的流行说法。在市场术语中，这指的是美联储虽然会降息，但同时传递出一个信号——没人该指望下一次降息很快到来。

　　美联储前货币事务主管、现任耶鲁大学教授比尔.英格利希(Bill English)表示：“最有可能的结果是一种鹰派降息——他们会降息，但在声明和新闻发布会上暗示，短期内可能已经完成降息周期。”他预计，美联储传达的信息将是“他们已做出调整，对当前立场感到满意，并且认为只要经济形势大致符合预期，近期无需采取更多行动”。

　　整个联邦公开市场委员会的立场将体现在会后声明以及美联储主席鲍威尔的新闻发布会上。华尔街经济评论人士预计，声明措辞可能会回到一年前的表述，提及“进一步调整的幅度和时机”。高盛认为，这样的措辞将反映出“进一步降息的门槛将有所提高”。

　　除利率决议和政策声明外，投资者还将关注美联储官员们对利率预期的“点阵图”更新，对国内生产总值(GDP)、失业率和通胀的预测，以及美联储资产购买计划可能的调整。一些人预计，委员会可能会从停止到期债券回笼资金，转而重新启动购买。

　　多重变量交织

　　高盛经济学家大卫.梅里克(David Mericle)在一份报告中指出，鲍威尔“在新闻发布会上也很可能传达出降息门槛已提高的观点，并且可能再次解释那些反对降息的与会者的看法”。

　　在本轮宽松周期累计降息超100个基点后，美联储政策制定者们如今正思考应在何处停止降息，并发现彼此间的分歧比以往任何时候都更大。在过去一年左右，美联储政策制定者对利率最终应落在何处的预测出现了至少自2012年(美联储开始公布相关估计)以来最大的分歧。叠加政策制定者们在公开讲话中发表的对降息前景相左的意见，加剧了围绕下周是否应再降息一次，以及之后应如何操作的罕见公开分裂。

　　鲍威尔已承认，联邦公开市场委员会(FOMC)内部对于应优先考虑两个目标——物价稳定和充分就业——中的哪一个存在“强烈分歧”。对经济学家的调查也反映出了这种分裂。绝大多数受访经济学家预计，随着联邦公开市场委员会内部的分歧加剧，本周的投票将再次出现分歧。堪萨斯联储主席施密德在10月投票反对降息后，预计将在下周的会议上再次投票反对降息。超过三分之一的受访者还认为，圣路易斯联储主席穆萨勒姆也将投票反对降息，因为他最近表达了对通胀的担忧。与此同时，特朗普任命的美联储理事米兰预计将再次投票反对降息25个基点，并主张降息50个基点。此前他在9月和10月政策会议上都曾持异议。

　　梅里克预计，在本周的政策会议上很可能再次出现异议投票，并伴有其他多个“软性异议”，这些异议将在“点阵图”上体现不同的观点。“点阵图”以匿名方式展示了19位会议参与者(包括12位有投票权的成员)各自对利率前景的展望。梅里克补充称，尽管有“充分的理由”支持美联储在本周的连续第三次降息，但双方都有论据支持。

　　英格利希表示：“这是一次艰难的会议，因此预计会有一些异议。要让委员会达成一致往往并不容易。人们对经济如何运作、政策如何发挥作用有着截然不同的看法。而当前的经济形势，尤其令人忧心。”

　　尽管此前美国联邦政府停摆导致官方数据匮乏，但招聘活动已经显现出放缓迹象，同时零星数据显示裁员正在加速。美国劳工统计局周二的一份报告显示，10月份职位空缺几乎没有变化，但招聘人数减少了21.8万人，裁员人数增加了7.3万人。

　　通胀担忧

　　在通胀方面，美联储青睐的通胀指标显示，9月核心PCE物价指数同比涨幅为2.8%，略低于市场预期，但仍远高于美联储2%的目标。

　　尽管美国总统特朗普坚称通胀已经消失，但现实情况充其量只是趋于稳定，最坏的情况是仍高于美联储目标，其中部分原因在于特朗普任内实施的关税政策。尽管美联储官员大多表示，关税对价格的推升作用是暂时的，但当前通胀水平与央行目标之间的差距，仍足以让一些经济学家和政策制定者保持谨慎。

　　前克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)表示：“通胀尚未回到2%，因此如果他们想对通胀形成下行压力，就需要继续保持一定程度的限制性政策。目前通胀明显高于目标，而且并不完全是关税因素造成的。”尽管如此，梅斯特仍认为，美联储将在周三再一次降息。

　　与其他市场参与者一样，梅斯特认为，纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)11月21日的讲话是“非常清晰”的信号，表明降息即将到来。在那之前，尤其是在鲍威尔在10月利率决议后的新闻发布会上明确表示12月行动“并非板上钉钉”之后，市场一度押注美联储本月不会降息。

　　梅斯特表示：“我认为他们会兑现最后一次降息。我确实希望他们释放信号，表明他们认为经济已达到一个政策处于合适位置的状态，他们将放慢降息步伐，因为我更担心通胀风险和通胀黏性。”

　　除利率和点阵图外，美联储还可能就其资产负债表管理的下一步行动发出信号。联邦公开市场委员会在10月表示，将停止“量化紧缩(QT)”——即允许到期债券资金自然流出。在隔夜资金市场持续承压的背景下，一些市场人士预计，美联储将宣布重新启动债券购买，不过购买规模不会大到足以被称为“量化宽松(QE)”。