11月以来，焦煤陷入跌跌不休的行情，11月宏观方面处于政策真空期，供应方面发改委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议供应稍有回升，国外蒙古政治局势恢复稳定，蒙煤通关量回升，而下游需求进入消费淡季，铁水明显回落，几个因素叠加作用下焦煤盘面价格持续下降。进入12月，第一周焦煤盘面基本维持稳定，但周五夜盘却大幅回落，连续两个工作日，05焦煤从1185元/吨开盘价跌至本周一最低点1082.5元/吨，跌幅达到8.65%，而焦煤价格何时才会企稳？

　　从供应端来看，国内煤矿供应仍然相对偏紧。国内原煤生产最新数据显示，12月05日523家矿山炼焦原煤日均产量回落至190.42万吨/日，已明显低于同期水平，同比去年同期207.06万吨/日降幅达到8.03%，523家矿山精煤产量也处于下降通道，12月05日钢联数据显示精煤产量为75.37万吨/日，较去年同期精煤产量81.08万吨下降7.04%。近期，山西部分等地因即将完成全年生产计划有减产动作，到中下旬减产或将有所增加，后续国内供应来看仍处于偏紧状态。然而，国外煤矿供应却处于高位，尤其蒙煤近期进口处于冲量阶段，甘其毛都口岸蒙煤通关量维持在高位19-21万吨/日附近，近月交割压力大，且蒙古国总理建议蒙古国以后年度对华煤炭出口的实物量增加至1亿吨，2024年度出口至我国为8300万吨，2025年度截至10月出口至我国煤炭为6941万吨，预计12月蒙煤通关仍将维持高位。总体来说，虽国内供应偏紧，但国外煤炭通光量处于高位，尤其蒙煤的供应冲量，使得焦煤总供应边际递增。

　　需求方面，下游焦炭对焦煤采购节奏明显放缓，独立焦企内库存显著下降，独立焦企近期主要以消耗库存为主，独立焦企内焦煤库存降至1009.2万吨，距离11月初厂内焦煤库存从1070万吨下降5.68%。焦炭近期因焦煤持续下跌，已提降一轮，后续或仍有提降预期，对钢厂而言，原料的提降利润虽稍有修复，但盈利率仍处于低位为36.36%，且临近年末，终端需求走弱，房建及非房建的资金到位率环比走弱，淡季特征显现，五大材表观需求也环比回落，使得钢厂检修减产增加，铁水回落至232.3万吨，根据Mysteel排产调研来看，未来铁水低点或在228-230万吨/日附近。双焦价格的下跌因素之一源于从下游一直传递到上游的负反馈机制，最终使得原料端价格承压让利。

　　焦煤库存端，因为焦企以及钢厂对焦煤采购放缓，导致煤端矿山库存持续累库，焦煤矿山库存从11月14日165.06万吨回升至12月05日247.01万吨，涨幅高达49.64%，焦煤总库存也从11月21日的2417万吨至2489万吨，涨幅为2.89%。

　　然而，后续来看，国内宏观12月中上旬即将召开政治局会议以及经济工作会议，叠加12月中下旬的冬季补库需求逐步开启，且国内煤矿完成全年生产计划后在12月中下旬减产计划或增多，以上因素对焦煤价格来说或是企稳回升的转机。策略上不建议单边抄底操作，风险较大，若坚持单边操作需等矿端库存拐点显现、冬季补库需求开启或宏观有利好因素释放下，待价格企稳后择机轻仓试多05合约，套利上由于明年反内卷以及超产等政策约束下，国内未来供应仍有偏紧预期，叠加明年是“十五五”开年第一年，市场对未来预期更强，01-05合约临近交割注意及时平仓，建议可择机换至05-09反套策略。