第一部分 前言概要

　　内容摘要：

　　2018年以后，受中美关税摩擦影响，中国出口目的国逐步从过去的发达国家转向亚非拉等地，也因此在本轮中美贸易摩擦中给中国制造留下了喘息的余地。目前钢材直接和间接出口占钢材总需求的25%，对支撑钢材需求产生了极大的作用。

　　从目前的情况来看，受国内内需下滑影响，贸易商以价换量，加大成材和制造业产成品出海。明年是“十五五”开局的第一年，若国内加大资本支出，带动基建、制造业等内需出现好转，可能抬升国内钢材价格重心，但钢价一旦上涨，可能吞噬出口利润，带动钢材直接和间接出口下滑。而海外制造业修复速度慢，中美关税影响边际性走弱，对华商品的刚需仍存，预计目前钢材直接和间接出口偏强的情况至少能延续到明年上半年。然而，受到海外低端制造业转移逐步落地，钢铁产能陆续恢复的影响，出口增速可能下滑。25年钢材出口增速在6%左右，明年可能降至3%。

　　第二部分 中国钢材出口韧性仍存

　　一、未来钢材出口的高增长能否持续

　　2025年上半年，美国宣布对华加征芬太尼关税，带动国内商品市场大幅下跌。随后中美关税出现反复。而国内钢铁行业过剩情况趋严，叠加焦煤供应增加，钢材价格持续走跌，国内贸易商选择以价换量，加大钢材及制造业产成品出口。与此同时，欧盟、日韩、东盟、非洲等地国外制造业投资增速及修复进度缓慢，依然依赖中国出口的商品，尽管部分国家陆续出台对华出口商品的双反调查，但中国商品仍存价格优势，导致今年以来钢材的直接和间接出口居高不下。1-10月中国钢材出口累积9774万吨，同比+6.60%；中国钢材间接出口同比增速与在6.41%，钢材出口整体维持着高速的增长，贡献了国内很大一部分钢材需求。

　　但是，进入8-10月，国内钢材出口边际下滑，10月当月钢材出口同比-12.52%，钢材间接出口增速同样放缓，主要是由于处于对未来中美及其他国家关税政策继续收紧的担忧，1-3季度国内贸易商集中抢出口，导致10月钢材出口下行；此外，夏季为我国制造业产成品的传统出口淡季，海外补库需求告一段落，也使得国内钢材直接和间接出口承压。

　　在此情况下，市场的担忧愈盛：四季度及明年国内钢材出口的高增长能否维持，未来是否会迎来出口端的大幅下行？

　　二、国内钢铁行业过剩情况仍然严峻，贸易商以价换量

　　根据统计局数据，2024年中国粗钢产量达10.05亿吨，而2024年中国粗钢需求合计约8.86亿吨，而2023年供应在10.28亿吨，需求在9.33亿吨左右，整体处于过剩状态且过剩程度加剧。由于过去产能置换成效不太理想，2025年10月底，工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，对行业产能置换提出了新的要求。2021年以来，受“三道红线”政策影响，国内房地产行业持续下行，房屋拿地、新开工、竣工维持着20-30%左右的负增长；而伴随着国内经济的走弱，内需收缩，国内基建和制造业投资增速纷纷下行。根据统计局数据，2025年10月固定资产投资完成额累计同比-1.7%，制造业固定资产投资完成额累计同比+2.7%，狭义基建投资累计同比-0.10%，房地产开发投资完成额累计同比-14.7%，投资增速持续下滑。2025年上半年钢材价格持续下行，以RB2510和HC2510合约来看，上半年合约高点至低点足有500元以上的价差。

　　由于海外钢材及制造业产成品价格高于国内，尽管中美关税政策影响了部分出口，但我国的出口格局已与过去大不相同，来自东盟、非洲等地的需求增量对冲了一部分需求下滑，使得中国出口需求仍有一定韧性。在存在出口利润的情况下，贸易商决定加大钢材出口力度。

　　然而，除了美国关税政策收紧的影响，今年欧盟，东盟，非洲，墨西哥，日韩等地纷纷向中国出口商品提出双反调查，10月国内钢材出口出现负增长，出于对未来海外关税政策的担忧，贸易商纷纷采取订单抢出口的措施。而尽管10月钢材直接出口量出现下滑，但钢坯当月出口增速有所上升，与成材出现此消彼长的情况。贸易商通过加大钢坯出口力度，避免海外双反措施。根据SMM高频数据显示，11月中国钢材和钢坯总出口量依然偏强且高于往年同期，1-10月中国制造业产成品钢材间接出口增速仍然维持在6.41%，前期抢出口对四季度影响有限。

　　三、海外制造业修复速度缓慢，贸易顺差大

　　今年海外的需求除了来自内外的钢材价差，也来自于海外制造业修复的缓慢速度。从今年美国、日韩、欧盟的制造业PMI表现来看，尽管今年整体数据有所修复，但大部分时间均维持在50%荣枯平衡线以下，制造业恢复缓慢，因此海外对于中国出口的具有价格优势的钢材及制造业产成品存在较强的依赖性。根据海关数据，2025年1-10月中国对外的贸易顺差为9648.19亿美元，同比+22.12%，贸易顺差出现大幅增长。

　　从目前来看，海外制造业修复速度慢，欧盟地区法国和德国新订单数据依然下滑，制造业表现低迷，依然拖累欧盟整体生产情况；近年来东盟地区经济快速发展，房地产和基建需求持续增长，政府通过优惠政策吸引海外各大企业在东盟投资建立钢铁、汽车等工厂，尝试完成低端制造业的转移。预计产业在2026-2028年左右整体完成投产，而东盟目前对板材、特钢等高端钢材的生产能力仍然有限，因此短期中国向欧盟的出口贸易窗口仍存，但预计未来窗口将逐渐收窄。

　　2025年上半年中美关税摩擦力度大，芬太尼关税加征至200%以上，但下半年中美关税缓和，延长对等关税豁免期，导致关税对商品的影响边际转弱。12月美联储会议即将召开，存在降息25个基点的可能，明年市场预期总共降息100个基点。在美国自身通胀压力及降息预期影响下，预计后续对华关税政策可能逐步放松，至少很难回到25年上半年的形式当中。

　　四、2026年钢材出口窗口仍存，但逐渐收窄

　　2018年以后，受中美关税摩擦影响，中国出口目的国逐步从过去的发达国家转向亚非拉等地，也因此在本轮中美贸易摩擦中给中国制造留下了喘息的余地。目前钢材直接和间接出口占钢材总需求的25%，对支撑钢材需求产生了极大的作用。

　　从目前的情况来看，受国内内需下滑影响，贸易商以价换量，加大成材和制造业产成品出海。明年是“十五五”开局的第一年，若国内加大资本支出，带动基建、制造业等内需出现好转，可能抬升国内钢材价格重心，但钢价一旦上涨，或吞噬出口利润，带动钢材直接和间接出口下滑。而海外制造业修复速度慢，中美关税影响边际性走弱，对华商品的刚需仍存，预计目前钢材直接和间接出口偏强的情况至少能延续到明年上半年。然而，受到海外低端制造业转移逐步落地，钢铁产能陆续恢复的影响，出口增速可能下滑。25年钢材出口增速在6%左右，明年可能降至3%。

　　还有一个风险点需要关注。由于海外制造业PMI表现领先中国出口3-6个月，呈现高度相关性，若明年美国降息后制造业PMI强劲反弹，则出口可能会有超预期的较强表现。目前美债十年期利率偏高，高利率压制美国制造周期表现，还要看降息能否传导到美债十年期利率。

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