央行连续两个月开展国债买卖操作

　　12月资金面均衡可期

　　在过去的11月，资金面有所波动，中国人民银行综合运用多种政策工具，护航资金面平稳跨月。进入12月，尽管临近年末资金面波动可能加大，市场普遍预期，央行仍将多措并举呵护资金面，整体资金面仍将维持均衡。

　　央行连续两个月开展国债买卖操作

　　12月2日，央行披露2025年11月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，尽管当月央行7天期逆回购操作实现净回笼5562亿元，但中长期流动性仍处于净投放状态。其中，买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）分别净投放5000亿元、1000亿元。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对上海证券报记者表示，11月7天期逆回购净回笼，主要缘于前期跨月投放的逆回购到期，央行顺势回笼资金，避免过量短期资金在市场淤积。另外，央行持续通过MLF和买断式逆回购向市场较大规模注入中期流动性，也在一定程度上体现了“收短放长”策略，有助于调控资金面处于不缺不溢的充裕状态，防范资金空转，提高资金使用效率。

　　11月，央行公开市场国债买卖净投放500亿元。这已是央行连续两个月开展国债买卖操作，且当月净投放规模较10月有所扩大。央行连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性，王青分析称：一方面显示当前债市整体运行良好，符合央行买卖国债条件；另一方面，央行通过买卖国债持续向市场注入长期流动性，也显示货币政策保持支持性立场，持续释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。

　　年末资金面整体仍将维持均衡

　　在央行加码呵护下，11月资金面虽略有波动，但整体保持合理充裕。数据显示：11月R001月均值环比上行4个基点至1.43%、R007月均值基本持平于1.50%附近；DR001月均值环比上行3个基点至1.37%、DR007月均值环比上行1个基点至1.47%。

　　西部证券在研报中复盘称：11月初资金价格逐步抬升，DR001升至1.50%上方，资金提前收敛可能与“双11”备付金有关；月中受税期临近和季节性因素影响，资金面均衡偏紧，资金情绪指数也升至紧张区间；月末央行持续净投放呵护跨月资金面，资金利率持续回落。

　　展望12月，业内分析认为，临近年末资金波动可能加大，但央行整体呵护态度未变，将继续通过多种政策工具维持资金面均衡平稳。

　　天风证券固收团队在研报中表示，历史上的12月，资金波动主要来自跨年扰动，其余时间段资金利率基本围绕月度中枢窄幅波动，今年下半年以来，资金面跨月甚至有超季节性平稳的状态，因而12月末资金利率上行幅度预期整体可控。

　　中泰证券固收分析师严伶怡在接受上海证券报记者采访时表示，考虑到12月待发政府债额度不多、央行呵护的态度没有变，预计资金利率不会偏离政策利率太多。但银行负债端不稳定问题可能长期存在，临近年末，资金波动可能加大。

　　中国银河证券研报认为，预计在央行呵护态度下，12月整体资金面仍将维持均衡宽裕，但需警惕跨年之前的阶段性脉冲。