报告背景：

　　2025年以来，黄金价格大幅上涨，成为年内表现最为亮眼的资产之一。其中COMEX黄金最高接近4400美元一线，创出历史新高。本系列将梳理当下影响黄金价格的重要因素，供交易者参考。

　　一、美国关税政策对黄金影响

　　2025年以来，美国发动的关税战对全球经济贸易造成了巨大冲击。其中“对等关税”、“232关税”等多重关税措施，使得美国关税收入和平均关税税率均大幅跃升，并引发进出口贸易格局调整。具体来看：对等关税是特朗普政府为了维护贸易平衡，依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）等相关法律，针对关税或非关税壁垒，对贸易伙伴实施的基准关税和对等关税。自2025年4月2日起，美国对所有贸易伙伴的进口商品统一加征对等关税10%。232调查关税是美国依据《1962年贸易扩展法》第232条款，以国家安全为由对进口特定产品加征的关税。2018年3月起，美国开始对钢铁和铝制品分别征收25%和10%的关税；2025年8月起，美国对钢铝制品关税均提升至50%；2025年8月起，美国开始对铜加征50%关税。一方面，美国对全球加征“对等关税”，引发市场对全球经济增长的担忧，避险需求增加导致市场继续增持黄金。另一方面，美国对特定品种加征关税使得美国国内品种开始不断计价“关税”，美国内外商品价差走势逐步扩大。

　　以铜为例，2025年2月25日，美国商务部依据《贸易扩张法》第232条启动铜进口调查，旨在评估美国对铜进口的依赖是否构成国家安全风险。市场开始计价美国对铜加征关税，COMEX铜价升水LME铜价幅度不断扩大，吸引贸易商纷纷将全球各地铜运输至美国，美国铜库存不断创出新高。7月9日，随着美国总统特朗普宣布将对所有进口到美国的铜征收50%的关税，COMEX铜价与LME铜价价差达飙升至创纪录的3000美元。7月31日，美国总统特朗普签署一项命令，宣布对多类铜进口产品加征50%关税，但铜原料（铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）及铜废料不在此次232关税范围内，也不受到所谓“对等关税”约束。COMEX铜价与LME铜价价差快速修复。

　　黄金方面，2025年7月31日，美国海关与边境保护局（CBP）文件显示，一公斤和100盎司的金条被归入为需要征收关税的海关代码，这份文件通常用作美国厘清其贸易政策具体细节。随后，美国总统特朗普称，美国不会对黄金征收关税。9月5日，特朗普签署行政令，宣布将黄金、钨、铀等多种金属及石墨从其全球关税体系中豁免。在整个过程中，COMEX金价与LME金价价差也出现了一定波动，但相比于同来说，幅度整体有限，毕竟暂时美国对黄金加征关税概率较小。

　　另外还有一些关键金属需要关注，比如白银，当前美国约三分之二的白银依赖进口，白银广泛用于电子产品、太阳能电池板、珠宝以及投资用途。由于工业和投资者需求增加，白银价格在10月份创下每盎司50美元以上的历史新高。2025年11月6日，美国地质勘探局（USGS）公布最新关键矿产清单，首次将铜、银和冶金煤列入，此举被视为增加了这些材料未来可能被纳入关税政策的可能性。未来，美国一旦基于关键矿产进行232调查，征税可能性就会上升，对相关品种价格会产生较大影响。

　　二、中国黄金税收新政

　　目前，国内标准黄金进口关税为零，首饰等制品关税为5%，整体有利于我国黄金进口。但是近期，国内对黄金增值税进行了重要调整。2025年11月1日，财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确黄金有关税收政策，有效期至2027年12月31日。本次新规将黄金分为投资性和非投资性用途，鼓励市场交易者通过上海黄金交易所和上海期货交易所进行交易，将享受税收优惠。对于非投资性的黄金企业，增值税进项抵扣从13%降为6%。黄金首饰生厂商将增加7%的税收成本，大概率会通过涨价转移到终端，普通消费者成为最终消化税收成本的人。

　　随着黄金价格持续上涨。我国的黄金消费方式已经发生了重大变化，过去金饰一直是我国黄金消费的主流，金条只是配角，但是现在已经发生逆转。数据显示，2019年，我国金饰消费占比67%，金条消费占比22%；但是2025年三季度，金饰占比已经下降到39%，金条消费占比达到了52%。随着这次税收新政实施，这种趋势还会更加明显。

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　　刘培洋

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