1. 从期现结构看

　　2025年PE期现结构已由水平转为Backwardation（Back），通常反映的是远月压力更大，但市场对远期抱有修复预期。在这种结构下，近月更容易阴跌或滞涨，但极少出现因近月带动而引发的整体性崩盘。崩盘通常发生在Contango（远月升水）结构下，因远月预期坍塌导致全线溃败。因此单边做空聚乙烯近月合约存在较大风险。

　　2. 从成本与估值看

　　聚乙烯估值相对原油已处于低位，油制利润被压缩，煤制利润转负。低估值是安全垫，不是下跌的驱动。除非成本端（原油）再次出现类似2020年的坍塌，否则PE价格向下的空间会受到成本支撑的限制。当前原油市场由于OPEC+目前已经没有出现价格战的任何迹象，因此不具备此种条件。

　　3. 从供给与库存看

　　高库存是核心矛盾的结果，但高检修正在缓解当期供应压力，库存已开始去化。纵观历史，高库存背景下的反套是经典策略。但高库存通过检修去化，意味着供应端在做主动调整，这缓冲了价格暴跌的压力。2020年则是被动累库，供需失衡极其严重。2026年聚乙烯投产计划显示，总体增速与2025年相当，但完全集中在下半年，2605合约的供应端出现了前所未有的利多因素。

　　4. 从价差季节性看

　　2024年LL标品高检修导致了“逆季节性正套”（即1-5价差走强）。这意味着当前市场的核心矛盾（检修）与常规季节性（需求旺季）出现了背离。对LL2601-2605的启示：在检修季结束后，若库存去化不及预期，近月2501合约的压力将远大于远月2505。这为反套（空近月，多远月）提供了逻辑，但演绎方式更可能是近月阴跌或涨幅远小于远月，而非2020年式的全线暴跌。

　　策略展望与风险提示

　　策略展望：

　　做空LL2601、做多LL2605反套策略盈利路径更或将来自于：

　　近月LL2601受高库存和弱现实压制，表现疲软。远月LL2605受成本支撑、产能投放空窗期和预期改善支撑，再叠加季节性因素，三个有效因子支撑，走出反套行情概率较高。

　　行情演绎模式：更大概率是温和的、结构性的价差收敛，而非伴随绝对价格急跌的“瀑布式”行情。

　　风险提示：

　　检修超预期延长：若检修持续至01合约交割前，将缓解近月供应压力，不利于反套。

　　原油暴涨：若地缘政治等因素引发原油价格大幅上涨，将从成本端推动PE整体估值修复，近月可能因贴水而反弹更猛，反套策略将面临亏损。

　　政策强刺激：若出台超预期的经济刺激政策，扭转远期需求预期，可能推动价差走向正套（多远月、空近月）。