在强劲的基本面与美联储降息预期的推动下，贵金属一路走高。白银和铜价在上周的交易中双双飙升至历史新高，而芝商所罕见的技术故障加剧了市场的剧烈波动。上周五，因数据中心冷却系统故障，芝商所全球衍生品市场交易中断数小时。时值美国感恩节假期，市场本就交投冷淡，而交易中断进一步放大了价格波动，并一度导致贵金属买卖价差飙升。

　　冷却系统故障

　　作为全球规模最大的交易所运营商，芝商所于美国东部时间周四晚上9点40分首次在其官网发布系统故障通知。此次故障由赛勒斯万(CyrusOne)芝加哥地区CHI1数据中心的冷却系统问题引发。此次故障让经纪商陷入困境，盛宝银行(Saxo Bank)、XTB及eToro等均通过官网或声明表示，已暂停美国各类指数、国债及大宗商品期货的交易服务。

　　故障持续到美国东部时间早上8点30分，近11个小时停摆也是近年来持续时间最长的交易所故障之一。CMC Markets亚太及中东地区负责人福布斯(Christopher Forbes)称，自己20年来从未见过如此大范围的交易所故障。“为了继续提供定价服务，我们目前正承担大量不必要的风险。我猜测市场不会接受这种情况，预计开盘后可能会出现一定波动。”

　　芝商所由美国多家主要交易所合并组建而成，包括芝加哥商业交易所(CME)、芝加哥期货交易所(CBOT)、纽约商品交易所(NYMEX)及纽约商品交易所金属分部(COMEX)。芝商所的交易主要通过“CME Globex”电子交易系统进行，该系统可提供近24小时的全球交易通道。

　　期货是金融市场的核心工具，交易商、投机者及企业可通过期货对各类基础资产进行对冲或持仓操作。芝商所本月早些时候的数据显示，10月衍生品日均交易量达2630万份合约。芝商所提供涵盖多领域的期货及期货期权产品，具体包括大宗商品、利率、股票指数、外汇和加密货币。

　　布拉德斯科投资银行(Bradesco BBI)股票策略主管莱德勒(Ben Laidler)表示：“这对芝商所而言是一大‘污点’，或许也及时提醒了市场——市场结构的重要性以及各类市场间的紧密关联性不容忽视。眼下正值月末，有大量资产需要进行再平衡操作。”他补充道：“话虽如此，情况本可能更糟。(受感恩节影响)今日市场交易量预计会非常低，即便要出现这样的故障，选择这一天也算‘不幸中的万幸’，毕竟其他日子出现此类问题影响会更大。”

　　加剧市场动荡

　　本次故障发生在亚洲交易时段，恰逢美国感恩节假期后市场流动性较低之际。在交易恢复前，有交易者担心，在流动性相对稀薄的时间段发生此类事件，可能导致价格在恢复后出现剧烈波动。

　　随着芝商所多数交易业务在美东时间清晨恢复，伦敦金属交易所的期货延续涨势。白银价格盘中一度大涨5.9%至每盎司56.53美元，刷新历史纪录。铜价同样触及新高，LME铜期货早前创下每吨11210.5美元的纪录。

　　更令人不安的是，买卖价差瞬间大幅飙升。通常仅为每盎司1美元左右的买卖价差，在短暂时间内竟飙升至惊人的20美元以上。价差的剧烈放大，是市场流动性极度匮乏或极端波动性爆发的最直接信号。部分交易员被迫重拾“古老”的电话交易方式，紧急联系经纪人进行风险对冲。

　　盛宝银行的策略师汉森(Ole Hansen)写道：“现货与期货本是一体两面，交易员依靠期货来对冲现货风险。一旦‘对冲的利器’失效，现货市场必受拖累——价差扩大，交易量萎缩。何况，美国正值感恩节长周末，市场原本就清冷，‘黑天鹅’来得尤其不合时宜。”

　　尽管猜测沸沸扬扬，目前尚无官方证据表明芝商所期货交易中断与白银市场波动存在关联。芝商所一名发言人随后重申，故障纯粹是技术性问题，而非市场干预。

　　然而，白银市场多空大战依然可能一触即发。目前，上海期货交易所(SHFE)白银库存跌至2015年以来最低水平。万德数据显示，11月24日当周上海黄金交易所白银库存下降58.83吨，降至715.875吨。中国10月白银出口量飙升至超过660吨，创历史纪录，大量白银被运往伦敦以缓解当地供应短缺。白银价格近期出现暴涨，迫使市场从伦敦紧急空运白银至纽约以满足交割需求。

　　拓展交易工具箱

　　近年来，全球其他主要衍生品交易所也曾发生类似的“宕机”事件。例如，港交所2022年10月26日发布通告，因外部供应商软件问题，香港期货交易所有限公司暂停恒生指数期货、恒生中国企业指数期货、恒生科技指数期货、小型恒生指数期货、小型恒生中国企业指数期货现月合约及下月合约之市场波动调节机制。

　　2024年6月，纽约证券交易所发生宕机，原因是软件更新过程中出现技术故障。当时造成约40只股票的交易暂停，还出现部分股票价格暴跌99%的异常数据，对相关股票的交易秩序造成短暂冲击。

　　华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇表示，这类故障存在一定的共性。在他看来，市场产品代码的多样性增加了故障的排查难度；交易所系统缺乏后备或替代的系统，导致一旦主系统中断，无法切换至其他备用系统；而且，市场一旦成交量放大导致负载过大，就容易引发系统问题。

　　中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英认为，此次事件是一次深刻的投资者教育。它迫使整个行业重新审视技术依赖带来的双重性——在享受高效与便捷的同时，必须为潜在的“系统性技术失灵”做好万全准备。对投资者而言，增强风险意识、拓展交易工具箱、永不把鸡蛋放在一个篮子里，是穿越任何不确定性风暴的最可靠方舟。

　　“此次事件也给衍生品市场带来了一些警示。”程小勇表示，一是衍生品交易不宜过度集中在单一交易所，需要分散风险；二是衍生品交易不宜过度使用杠杆，一旦交易系统出现问题，可能因无法平仓而导致巨额亏损；三是衍生品市场电子化交易并非安枕无忧，需要注意人工干预或者有备用系统和应急方案。