能繁母猪基数偏高，产能去化仍需时间，叠加前期压栏、二育猪源供给后置，以及规模场年底冲量，供给延续宽松。需求虽有季节性回暖预期，但年关较晚，现阶段需求回暖缓慢。供强需弱格局短期难以扭转，近月合约偏弱震荡看待。受明年二季度后，供给压力将有所缓解预期支撑，远月合约相对近月偏强，但在供需矛盾的现实压力下，预计维持低位震荡。生猪2601参考区间11300-12000元/吨。

　　出栏维持正常节奏，供给压力偏大。需求端回暖程度有限，猪价延续小幅回落。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　供强需弱延续 猪价承压弱势运行

　　截至11月18日，生猪出栏均价11.47元/公斤，较上周环比下跌0.23元/公斤。标肥价差-0.73元/公斤，较上周环比扩大0.01元/公斤。供给呈现宽松，需求表现偏弱，猪价延续弱势运行。不过随着气温逐步降低，季节性需求持续复苏，虽复苏速度偏慢，但仍对猪价下方有一定支撑，预计猪价跌势将有所放缓。

　　截至11月18日，仔猪出栏均价20.11元/公斤，较上周环比上涨0.02元/公斤。前期市场预期偏弱，仔猪价格持续低迷。随着仔猪进入低价区间，低价补栏意愿略有上升，仔猪价格止跌企稳。

　　2.2

　　产能持续兑现 供给宽松看待

　　根据农业农村部数据显示，2025年9月末全国能繁母猪存栏量4035万头，同比下降0.7%，环比下降0.2%，根据农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》，当前能繁存栏相当于正常保有量的合理区间上限。环比同比均出现小幅下降，反映出产能去化势头初显。不过当前能繁母猪存栏基数较大，加之生产效率提升，至26年二季度，理论产能依旧偏大。

　　据Mysteel统计，截至2025年10月底，样本规模场能繁母猪存栏量为504.79万头，环比增长0.12%，同比增长0.83%。10月规模场优化产能，产能规模小幅扩张，而中小场受市场低迷影响，产能有所去化。11月，气温持续下降，冬季疫病防控难度加大，预计规模场产能将出现回落。从生产周期推算，2025年规模场理论产能仍呈现环比上升态势，产能调控若顺利推进，实际兑现效果也要等到26年二季度后，后续也要持续观察产能调控的持续性。样本规模场10月商品猪存栏数为3688.78万头，环比增加0.1%，同比增加5.16%。样本规模场10月商品猪出栏量为1143.95万头，环比增加11.96%，同比增加27.06%。10月上旬，需求低迷，规模场加速出栏，供给集中释放，猪价大幅下行。10月下旬，挺价情绪升温，出栏节奏放缓。而供给过剩情况未根本性扭转，11月出栏节奏逐步恢复，供给延续宽松预期。

　　截至11月14日，生猪出栏均重123.53公斤，较上周环比上升0.28公斤。近期出栏节奏逐步恢复，且气温降低后，肥猪价格相对偏强，前期压栏、二育猪源出栏意愿较强，出栏均重持续回升。

　　2.3

　　需求复苏缓慢 支撑力度不足

　　截至11月18日，重点屠宰企业开工率为33.83%，较上周环比下降0.12%。冷冻肉库容率18.32%，较上周环比上升0.09%。气温转凉后，需求整体呈现稳中有增。不过年关较晚，腌腊、年底备货集中启动推迟，需求恢复缓慢，现阶段对价格支撑力度不足。冻库库存方面，冻肉走货缓慢，且猪价仍处低位，存在被动入库的现象，冻品库存持续小幅上升。

　　2.4

　　饲料原料价格上行 养殖端亏损扩大

　　截至11月18日，玉米现货均价2278.82元/吨，较上周环比上涨27.25元/吨，豆粕现货均价3112.86元/吨，较上周环比上涨63.72元/吨，玉米、豆粕延续上行。玉米从基本面上看，华北农户惜售减弱致短期上量增加。东北新粮上市放缓、港口到港少走货快，拉动价涨。养殖企业增肥需求下，饲料厂备货增加，深加工企业利润转正，采购需求回暖，支撑国内玉米现货价稳中偏强。 豆粕从基本面看，近期国内大豆到港量保持充裕，不过豆粕市场购销氛围相对平淡。受此影响，油厂开机率呈逐步回落态势，但下游补库意愿持续释放，带动豆粕成交与提货节奏均保持旺盛，支撑豆粕短期偏强。短期内油厂大豆及豆粕库存虽有下滑，但整体仍处于偏高水平，制约上方空间。

　　截至11月14日，自繁自养养殖亏损63.93元/头，利润较前一周环比下降29.02元/头。外购仔猪养殖亏损121.79元/头，利润较前一周环比下降4.87元/头。10月下旬猪价低位反弹，亏损程度较10月上旬已得到大幅缓解，但仍处于亏损区间。进入11月，出栏节奏恢复，猪价承压小幅回落，近期亏损幅度持续扩大。关注亏损下，养殖端产能去化进度。

　　当前能繁母猪存栏基数仍处高位，产能去化尚需时间兑现。叠加前期压栏、二育猪源的供给后置效应，以及规模场年底冲量，市场供给宽松态势将持续。需求端虽存在季节性回暖的预期，但受今年年关较晚影响，现阶段消费复苏节奏明显偏缓。这种供强需弱的格局短期内难以逆转，因此近月合约偏弱震荡看待。对于远月合约而言，受明年二季度后供给压力有望缓解的预期支撑，其表现相对近月合约更为坚挺，但在当前供需矛盾突出的现实压制下，预计整体仍将维持低位震荡运行。生猪2601参考区间11300-12000元/吨。