智通财经APP注意到，印度卢比目前是2025年亚洲表现最差的货币，并可能创下自2022年以来的最大年度跌幅——当年俄乌冲突导致油价飙升至每桶100美元以上，对进口约90%原油的印度造成重大打击。

　　然而，今年的疲软主要源于美国对印度出口加征更高关税以及外国投资者撤离印度本地股市。

　　根据估算，为稳定卢比，印度储备银行自7月底以来已出售超过300亿美元的外汇资产，借此在10月中旬避免了汇率创下新低。但在11月21日，卢比对美元跌至1美元兑89.4812卢比，这表明央行可能停止了捍卫汇率的行动。分析师推测，印度储备银行希望保留外汇储备，以应对可能延迟的美印贸易谈判。

　　卢比目前处于关键节点。美印贸易关系的可能改善及关税税率下调或可缓解汇率压力，但若未能实现，印度储备银行可能被迫进一步支撑卢比。

　　卢比疲软

　　卢比在1月首次下跌，3月和4月对美元微幅回升。5月初最强时曾涨至1美元兑83.7538卢比。此时投资者正押注印度将成为首批与美国达成贸易协议的国家之一。对印度出口关税下调的预期助长了乐观情绪，外资有望因企业寻求中国以外的制造中心而流入印度。

　　形势在7月逆转，当时美国总统特朗普宣布计划征收高于预期的关税，并威胁因印度购买俄罗斯能源和武器对其进行惩罚。这些关税击碎了印度获得优于亚洲其他国家待遇的希望，卢比创下2022年以来最差月度表现。8月，美国将大多数印度出口商品的关税设定为50%(亚洲最高)，其中包括针对印度与俄罗斯贸易的25%“二级”惩罚性关税。卢比跌至一系列历史新低，跌破1美元兑88卢比。

　　9月，有报道称特朗普敦促欧洲国家对印度进口商品实施类似的俄罗斯相关惩罚性关税，且美国计划将高技术H-1B签证费用从几百美元提高至10万美元(该签证绝大多数发放给印度裔工人)，卢比进一步走弱。

　　受美国关税、高股票估值以及对经济增长和企业盈利疲软的担忧驱动，外资疯狂撤离印度股市，给卢比带来额外压力。截至11月25日，外国投资者今年从印度股市撤出近163亿美元，接近2022年创纪录的流出规模。

　　交易员猜测印度储备银行今年曾断断续续干预以稳定汇率，最明显的是在2月和10月。但在11月21日，卢比突然跌至历史新低，表明央行此次选择不干预。

　　印度央行干预

　　印度储备银行行长曾多次表示，仅在需要抑制过度波动时进行干预，而非瞄准任何对美元的特定汇率目标。通常其通过出售外汇储备中的美元(这有助于抑制美元升值并支撑卢比)或通过离岸衍生品合约(承诺在未来日期以预定价格卖出美元)进行干预。该国的外汇储备现约为6930亿美元，位居世界前列，足以支付约11个月的进口。

　　尽管印度储备银行多年来多次强力干预，但据称在2024年12月任命的新行长领导下，正采取更不干预的策略。11月26日，国际货币基金组织将印度的汇率制度归类为“爬行式调整”，这表明央行会进行小幅渐进的汇率调整以反映与美国或其他贸易伙伴的通胀差距。这与其之前的分类不同，此前分类表明央行干预力度较强。

　　尽管采取新的不干预策略，但当卢比在10月中旬逼近1美元兑89卢比时，印度储备银行感到震惊并誓言将干预直至汇率走强。这使卢比趋于稳定，直至10月最后一周再次下跌，表明汇率持续承压。

　　一些分析师认为，在贸易逆差扩大、投资组合流入疲软和外汇储备减少的情况下，印度储备银行在1美元兑88.8卢比左右的捍卫行动难以为继。根据研究，此举可能是一种战术——旨在为美印可能漫长而曲折的贸易谈判保存实力。据估算，自7月底以来印度储备银行已消耗约328亿美元外汇。

　　表现不及其他货币

　　今年卢比的整体贬值并不十分意外；自2018年以来其每年都在贬值。事实上，印度储备银行行长桑杰.马尔霍特拉在11月24日的采访中淡化了卢比疲软，称考虑到印度与发达经济体的通胀差距，这是预期之中的。

　　其疲软格外突出是因为美元本身一直在下跌，而许多新兴市场货币(如新台币、马来西亚林吉特和泰铢)却在走强。一个原因是这些国家的出口面临美国关税压力远小于印度。印度经济——尽管主要由国内市场驱动——受到特别严重的冲击，因为美国是其最大出口市场。

　　另一个拖累卢比的因素是印度持续的经常账户赤字，这意味着其进口多于出口。印度必须购买外汇(通常是美元)来支付这些进口，从而削弱了对卢比的需求。相比之下，台湾、马来西亚、泰国和韩国均保持经常账户盈余，这意味着它们出口多于进口，从海外销售中获得外汇。

　　对美元在贸易摩擦、政策不确定性和美联储潜在降息背景下继续下跌的担忧，也促使亚洲其他地区的出口商比往常更多抛售所持美元并将其收益兑换成本地货币，进一步推升了这些货币的价值。

　　卢比疲软有何利弊？

　　卢比贬值使印度商品和服务在海外更便宜，提升了出口竞争力。这有助于抵消出口商面临的关税压力，因为印度正寻求通过与英国等国签署贸易协议来扩大市场。这对汇钱回国的印度海外工人家庭也是一大福音。根据世界银行数据，印度是全球最大侨汇接收国，2024年流入金额达创纪录的1370亿美元。货币贬值意味着每1美元侨汇可兑换更多卢比，提高家庭收入和消费。

　　另一方面，卢比贬值使进口更昂贵，推高了石油、化肥和电子产品等必需品的成本，而印度大部分此类商品依赖海外进口。