汇通财经APP讯——美联储11月26日午后发布的2025年第八份、亦是全年最后一份《褐皮书》，成为当前美国经济的“晴雨表”。

　　受创纪录的政府停摆影响，官方经济数据延迟发布，这份整合全美12家地区联储一手反馈的轶事证据报告，成为美联储官员梳理经济基本面的核心参考——距离12月10日的利率决议仅剩两周，报告所揭示的消费疲软与就业降温叠加态势，显著推升了市场对降息的预期。

　　劳动力市场半数减弱，裁员增加

　　在当前时期，就业人数略有下降，约有半数地区的劳动力需求出现减弱。

　　尽管裁员公告有所增加，但更多地区表示，企业通过暂停招聘、仅招聘替代人员或让员工自然流失的方式来控制员工人数，而非直接裁员。

　　此外，一些雇主调整了员工的工作时长，以适应业务量的增减，而非调整员工数量。

　　少数企业指出，人工智能取代了初级岗位的工作，或者让现有员工的工作效率大幅提升，从而减少了新员工的招聘需求。

　　在大多数地区，雇主招聘员工相对容易，但仍存在一些困难，主要体现在某些技术要求较高的岗位招聘上，同时移民工人数量也有所减少。

　　总体而言，工资增长幅度较为温和，不过，在制造业、建筑业等领域，工资增长速度略快一些，由于劳动力供应紧张，医疗保健行业的工资增长压力相对较小。

　　此外，不断上涨的医疗保险费用持续对劳动力成本产生上行压力。

　　物价方面突出关税，落笔适度

　　在报告期间，价格出现了适度上涨。

　　在制造业和零售业中，成本上升的压力普遍存在，这主要源于关税带来的成本增加。

　　部分地区报告称，保险、公用事业、技术产品及医疗服务的成本也出现了上升。

　　这些上升的成本最终转嫁给消费者的程度各不相同，这取决于需求状况、市场竞争压力、消费者的价格?感度，以及客户的抵制程度。

　　有多份报告指出，由于关税的影响，企业的利润率受到挤压，同时它们也面临财务压力。

　　部分原材料的价格出现了下降，企业将此归因于需求疲软、关税实施推迟或关税税率下调。

　　展望未来，受访者普遍认为成本上升的压力将持续存在，但各企业短期内是否提价的计划则不尽相同。

　　鹰派和中立派票委员对自家区域的描述

　　施密德作为堪萨斯城联邦储备银行行长，也是鹰王，其写到经济增长速度略有放缓，这反映出劳动力市场状况有所疲软，消费者活动也趋于降温。

　　工资涨幅与生活成本上升幅度相当，因为劳动力需求与供给基本处于平衡状态。

　　尽管物价仍在持续小幅上涨，但大多数企业所承受的原材料成本涨幅仅为20%。各企业对未来六个月的就业增长情况仍持乐观态度。

　　鹰派苏珊.科林斯担任波士顿联邦储备银行行长称经济活动略有扩张，房屋销售势头再度强劲。

　　消费者支出保持平稳。就业人数略有下降，但并未出现大规模裁员现象，工资则小幅上涨。

　　受食品成本上升的压力影响，杂货店价格以温和的速度上涨，但整体价格涨幅仍较为有限。

　　整体经济前景较为乐观，但需保持谨慎态度。

　　中立派穆萨莱姆作为圣路易斯联邦储备银行的银行行长，其关于就业和通胀的描写是就业情况没有发生变化，工资增长幅度较为温和，物价出现了适度上涨。

　　总体来看，经济前景略有恶化，可被视为悲观态势，因为通胀加剧及经济活动放缓的风险正在上升。

　　中立派票委古尔斯比担任芝加哥联邦储备银行行长，其描写为就业人数、消费者支出、企业支出、建筑与房地产行业以及制造业均出现了小幅增长。

　　物价涨幅适中，工资也有所上涨，金融环境则有所宽松。

　　报告深层意义：2025年经济放缓的收官注脚

　　作为2025年最后一份《褐皮书》，其基调创下全年最广泛的谨慎预期。

　　多数受访者提及需求疲软、成本压力高企及不确定性上升，这些负面因素在全年报告周期中持续累积。与年初首份报告各大类别普遍呈现的积极或中性反馈相比，收官报告清晰展现出市场情绪向悲观区间的转移。

　　此外，报告还提及社区组织的食品援助需求显著增加，部分原因是政府停摆期间食品券(SNAP)福利发放中断，侧面反映出经济下行对民生的影响。

　　穆迪分析公司首席经济学家马克.赞迪警告，当前美国经济本就脆弱，政府停摆这类人为事件可能加速危机演变，导致部分经济活动彻底消失。

　　后续关注重点

　　美联储将于12月10日公布利率决议，市场焦点将集中于政策声明对经济前景的表述及降息幅度指引。

　　目前褐皮书整体勾勒了一副通胀暂时可控，且主要由关税所引起，同时就业市场半数萎缩，整体裁员现象增多的情况，为12月降息基本上铺平了道路，CMEFedWatch对12月降息的押注也没有出现明显的变动，维持在85%附近。

　　同时从鹰派和中间派的文字中也可以看出，中间派多用物价适度等字眼，穆萨莱姆还对就业市场用到了悲观二字，而鹰派多使用经济活动扩张，未出现大规模裁员等就业市场利好字眼以及暗示物价上涨快等描述，并未出现适中的字眼。

　　后续需持续关注12月16日发布的就业市场最新数据与12月18日的通胀数据，这两项滞后指标将验证《褐皮书》信号的准确性，同时为2026年美联储政策路径奠定基础。

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