有色早评 | 2025年11月27日

　　铜

　　铜价相对偏强，受到宏观因素影响较大，伴随降息预期回升和美元指数相对走弱的影响下，宏观上对铜价抑制相对放缓。

　　宏观环境上，伴随美联储鸽派言论和美股的止跌反弹，流动性风险暂缓，同时降息预期回升减缓对市场的抑制；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月20日国内市场电解铜现货库存19.21万吨，较13日降0.59万吨，较17日降0.24万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜到货相对较少 ，库存小幅下降，但供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铜价受到宏观影响显著，前期抑制因素有所回落从而止跌回升，但宏观环境仍不明确，且等待实际数据的验证到来。长期向上的情况下，警惕短期风险。

　　铝

　　铝 2025.11.27

　　美联储12月降息25bp概率维持在85%。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产这算产能6万吨，年内计划启动12万吨。

　　需求端，周度表需环比+1.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比-1.7至74.8万吨，国内库存去库，铝价下行下游接货能力尚可。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。

　　原料端，力拓2026年将降低澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂的产量，年化产能120万吨，海外过剩压力有望减轻。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储12月降息预期维持在85%。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。海外氧化铝拟减产，过剩压力有望缓解，国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。

　　1.【IAI报告：2025年10月全球氧化铝产量为1,337.3万吨】SHMET11月26日讯，11月26日(周三)，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年10月全球氧化铝产量为1,337.3万吨日均产量为43.14万吨，上个月修正后为1,288.4万吨。IAI报告亦显示，中国2025年10月氧化铝预估产量为821万吨，9月修正后为795万吨。

　　2.【天山铝业：140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产】SHMET11月26日讯，天山铝业(002532.SZ)公告称，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽正式开始通电启槽。项目完工后，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。项目后续将依托外部绿色电力作为能源保障，完全建成后公司绿电占比将进一步提升，强化电力成本竞争优势并加速电解铝主业绿色化转型。

　　3.【梅特罗矿业2026年铝土矿出货量有望提升至650万吨】SHMET11月26日讯，梅特罗矿业（Metro Mining）正计划提升旗下昆士兰Bauxite Hills铝土矿开采项目产能，将其2026年铝土矿出货量提高至650万吨。据悉，今年三季度，梅特罗矿业出货量达到了创纪录的230万湿公吨，年初至今的出货量也达到了410万湿公吨，主要得益于8月份铝土矿产量增长6%，当月出货量达到753,101湿公吨。（有色宝）

　　4.【美联储12月降息25个基点的概率维持在84.9%】SHMET11月27日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，维持利率不变的概率为15.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为66.4%，维持利率不变的概率为11.1%，累计降息50个基点的概率为22.6%。

　　锌

　　锌 2025.11.27

　　美联储12月降息25bp概率维持在85%。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增，但据钢联调研12月冶炼厂减产增多。

　　需求端，国内库存环比-0.9至15.1万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。

　　总体来说，美联储12月降息25bp概率维持在85% 。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。

　　1.【美联储褐皮书：近几周经济活动基本不变 消费者两极分化加剧】SHMET11月27日讯，美联储褐皮书显示，近几周美国经济活动基本不变，除高端消费群体外，整体消费者支出进一步下滑。这份褐皮书指出，美国就业市场小幅走弱，物价水平保持温和上涨。美联储在报告中称：“总体经济展望保持稳定，部分受访企业预警未来数月经济放缓风险，制造业则流露谨慎乐观情绪。”由于此前持续至11月12日的美国史上最长政府停摆事件导致关键经济数据收集中断，近几个月来反映企业与消费者实际状况的实地调研备受关注。美联储官员在12月政策会议前将无法获取10-11月的完整劳动力市场与通胀数据。

　　镍

　　镍 2025.11.27

　　昨日沪镍主力合约收盘价117110元/吨，涨跌幅-0.35%。金川镍升贴水升+200至4650元/吨，进口镍升贴水-100至500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-0.04至-190.51美元/吨。

　　供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。

　　整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善，加之宏观降息预期回升等利好，镍价小幅反弹，但价格回升后，其过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【华友钴业：与亿纬锂能签订超高镍三元正极材料供应协议 】华友钴业公告称，公司子公司成都巴莫与亿纬锂能签订《产品供应框架协议》，约定在2026年至2035年期间，成都巴莫匈牙利工厂预计向亿纬锂能匈牙利工厂供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨，其中2027年至2031年供货约12.65万吨。该协议对公司当期业绩不产生重大影响，预计将对公司经营业绩产生积极影响。锂电新能源材料产业是公司重点发展的核心业务，也是公司产业一体化的龙头。本次与亿纬锂能签订大圆柱电池材料相关产品供应协议，聚焦欧洲高端车企新一代电池平台配套需求，有利于进一步深化双方战略合作关系，在提升公司锂电新能源材料市场占有率的同时，持续深化“上控资源、下拓市场、中提能力”的一体化发展优势，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链，依托大圆柱电池技术迭代机遇强化产业链协同，进一步增强公司在锂电新能源产业链中的核心竞争力，符合公司长远发展战略与全体股东利益最大化目标。 （华友钴业）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.11.27

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12420元/吨，涨跌幅-0.20%。无锡现货基差升水+5至550元/吨；主力合约持仓-15827至131410手；仓单-125至63765吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2.5至892元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。

　　供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。

　　当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解，价格小幅回升。但由于不锈钢需求端的弱势，产能过剩压力仍存，当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【欧盟拟推不锈钢‘熔铸地’新规】2025年11月26日综合外媒消息，欧盟委员会计划在钢铁关税制度中引入“熔铸地”准则的提议，近期引发行业强烈反弹。欧洲不锈钢进口商协会（EURANIMI）警告称，该规则缺乏可验证性，且不符合不锈钢产业的复杂生产结构，若实施将对欧盟不锈钢市场造成严重干扰，并带来巨大的供应风险。（51bxg)

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.11.27

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价96340元/吨，涨跌幅1.45%。主力合约持仓换月后为478054手，仓单+435至27050吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+4200至95200元/吨，工业级碳酸锂报价+4200至93750元/吨。锂精矿均价+65至1185美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。部分十二月排产数据公布，锂电环比维持小幅增长。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。

　　昨日午间一份成都锂业分会碳酸锂调研纪要流出，内容中提及明年新疆、尼日利亚以及一些柔性产线将提供预期外的供应增量，需求也可能存在预期差。反映出高价下，供应端供给分散储量充分，以及需求长期叙事的不确定性对价格继续上行的压制。 后续来看，在短期去库趋势维持，中长期储能需求带动碳酸锂供需格局扭转的叙事被证伪前，预计锂价易涨难跌，但价格进一步上行，须供需格局逐渐紧张的预期不断验证。当前碳酸锂市场关注度较高，价格波动剧烈，宏观氛围变化等因素或将导致锂价急涨急跌，注意风险控制。

　　1、【BMI：上调锂价预测，因电动汽车需求强劲】分析师指出，随着有关供应限制措施的实施以及电动汽车等领域强劲需求的支撑，锂价可能迎来上涨，供应过剩局面有望缓解。惠誉解决方案旗下研究机构BMI表示：“我们已上调2025年锂价预测，99.5%纯度碳酸锂均价将达10,100美元/吨，56.5%纯度氢氧化锂均价将为9,700美元/吨。”BMI数据显示，截至11月18日，2025年碳酸锂与氢氧化锂年均价格分别为10,015美元/吨和9,582美元/吨。价格在6月底逼近多年低点后，自7月起呈现过山车式波动。BMI指出：“若供应持续紧张、需求端信号强于预期，加之行业参与者持续看涨，或足以支撑当前涨势，从而对我们的展望构成上行风险。电动汽车电池用锂化学品需求仍居高位，预计将支撑2025年剩余时间的锂价。锂元素在电池化学反应中扮演关键角色，因此在预测期内，随着电动汽车加速普及，锂将成为最大受益者。（文华财经）

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