农产品早评|2025年11月27日

　　油 脂

　　昨日棕榈油主力收盘8440元/吨，上涨18元/吨，涨幅0.21%；基差：天津100(-80)，山东70(-60)，江苏40(-20)，广东-30(-40)。

　　供给端：MPOA发布数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，其中马来半岛增加3.3%，婆罗洲增加3.17%，沙巴增加2.65%，沙捞越增加4.49%；SPPOMA数据显示，2025年11月1-25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加3.34%，出油率环比上月同期增加0.41%，产量环比上月同期增加5.49%；据AmSpec，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为987978吨，较上月同期出口的1182216吨减少16.4%；ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1041935吨，较上月同期出口的1283814吨减少18.8%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷(约148万英亩)的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；印尼棕榈油协会(GAPKI)表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。

　　需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油(B50)的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。

　　观点：马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落；GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。

　　豆油：

　　昨日豆油收收盘8150元/吨，上涨0.07%；基差：福建310(-2)，广东300(-2)，江苏280(8)，山东210(18)，天津180(48)。

　　供给端：截至11月22日，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。

　　需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比增加2.7%。

　　观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。

　　菜油：

　　昨日菜油OI主力报收于9819元/吨，涨15元/吨，涨幅0.15%；基差：广东581(-1)，广西431(-1)，江苏321(-1)，福建421(-1)。

　　供给端：澳大利亚菜籽陆续到港；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨(预估区间590-600万吨)，与上次预估持；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。

　　需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降10.5%。

　　观点：澳大利亚菜籽到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。

　　豆菜粕

　　本期主题：双粕盘面窄调估值下方空间不大

　　豆粕：

　　现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。

　　宏观消息：美国财政部长斯科特.贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。

　　供需数据：上周国内油厂大豆压榨量回升至230万吨以上高位，豆粕产出增加、库存累积;预计本周油厂开机率仍然较高，大豆压榨量维持在230万吨左右，豆粕累库趋势延续。截至11月21日，全国主要油厂豆粕库存113万吨，预计11月底油厂豆粕库存将超过115万吨。

　　菜粕：

　　现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。

　　橡胶

　　本期主题：降雨扰动继续盘面低开高走

　　原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价57泰铢/kg，环比未变；胶杯报价51.8泰铢/kg，环比-1.1泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14600元/吨，环比-100元/吨。

　　供给端，近端现货仍然流动性充裕，全乳及泰混back结构不显著，而国外方面遭遇极端天气，原料价格相对稳定未见显著的扰动。

　　总的来说，近期天胶基本面变化不大，宏观层面缺乏利好，而极端天气扰动下市场交易主线并没有计价对产量的扰动预期，目前仍然以季节性累库和未来放量的弱现实弱预期为胶价主导因素。我们认为目前暂未见泰南暴雨对产量的实质扰动，需仍然以原料价格变化为监测验证为主，而需求方面缺乏亮点，欧盟EUDR再推迟，天胶基本盘未来供强需弱的预期明确，胶价或短期弱势震荡居多，重点关注泰南暴雨持续下后续的割胶情况。

　　1.机构消息：截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.7%。中国深色胶社会总库存为69.5万吨，增3.8%。其中青岛现货库存增3.6%；云南增5.5%；越南10#增1.2%；NR库存小计增加0.56%。中国浅色胶社会总库存为38.5万吨，环比降1.9%。其中老全乳胶环比增35%，3L环比增3.4%，RU库存小计降50%。(隆众资讯)

　　2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶(不含复合橡胶)合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。(QinRex)

　　3.机构消息：QinRex据泰国11月25日消息，泰国橡胶管理局(RAOT)局长称，席卷泰国湾、泰国南部和安达曼海的东北季风强度增强。泰国湾和安达曼海的强浪导致泰国南部多地出现强降雨，部分地区自17日起至今持续遭受特大暴雨袭击。这导致素叻他尼府、宋卡府、洛坤府、博他仑府、董里府、春蓬府和沙敦府七个府发生洪灾。(天胶互联)

　　4.宏观新闻：美对韩产汽车及汽车零部件关税自本月1日起降至15%.(QinRex)

　　生 猪

　　本期主题：能繁骤降叠加韩国猪瘟近月合约减仓反弹

　　现货方面，昨日现货报价11.29元/kg，环比-1.04%；LH2601主力合约报价11540元/吨，环比+1.36%。

　　供应端，首先从出栏量来说，近期出栏节奏相对平缓，散户和规模场认卖情绪比较强，集团相对稳定，目前还没有看到供应集中释放的情况，而均重持续增长，也能说明供应持续后移中。产能方面，10月官方能繁数据下破4000万整数，数据上利好远月合约，对近月合约的情绪也有所带动。需求方面，肥标差近期低位震荡，随时间临近12月，西南地区腌腊应该逐渐开启，不过由于今年过年较晚，目前判断腌腊节点可能也有所延后，需求短期没有太强的支撑。消息面上，中午传出韩国地区发生非瘟的消息，目前死亡头数仅个位数，为今年第六次播报的非瘟新闻，我们认为对国内影响或不大，需要持续关注发酵的情况。

　　总的来说，近期猪市供过于求的局面在加剧，现货加速下跌，但由于产能去化超预期及消息面的扰动，昨日期现走势再次劈叉，近月合约空头减仓导致午后盘面大幅反弹，其余远月合约小幅上涨。我们总体判断下来行情反弹为主而非反转，首先是近端供应矛盾仍然在，累库+二育滚动入场导致供应释放节点相对模糊，可能是年前逢腌腊高峰时期集中释放掉前期累积的育肥猪，也可能有序出栏使得猪价持续窄幅震荡，策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。

　　1.机构消息：多数区域市场供应量尚可，屠宰厂整体收购相对顺畅，无较大阻力。河南区域个别企业出栏量收窄，实际成交价反弹，屠企收购难度加大，但是计划基本收满。预计明日市场猪价或窄调为主。(涌益咨询)

　　2.机构消息：近期仔猪价格波动不大，多数区域稳定为主，7公斤仔猪价格主流180-220元/头。近期仔猪补栏积极性没有明显增加，多数养户仍在观望，整体成交一般。(涌益咨询)

　　3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月25日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为300833头，较昨日下调0.97%。市场交投一般，整体来看需求增量不及供应增量，在供强需弱格局影响之下生猪价格或仍将震荡走弱。(钢联农产品)

　　4.猪瘟新闻：韩国非洲猪瘟中央事故处理本部25日通报，位于忠清南道唐津市的一家养猪场发生非洲猪瘟疫情。中央事故处理本部从当天开始将韩国全国的非洲猪瘟危机警报级别提升至“严重”级。据了解，发生疫情的养猪场共饲养有463头猪，本月17日至18日有2头猪死亡，23日至24日有4头猪死亡。忠清南道卫生检验所对死亡猪只和养猪场的另外14头猪只进行检查后，判定相关猪只为猪瘟病毒阳性。此次非洲猪瘟疫情是继今年9月在京畿道涟川郡发生非洲猪瘟疫情后，韩国再次发生非洲猪瘟疫情，也是今年第6次发生非洲猪瘟疫情。(经济日报)

　　苹 果

　　苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，外贸商采购积极，需求良好，栖霞地区当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤。收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，冷库成交量与上周相比略有减少，抄货的客户减少采购，当前成交多为发市场客户采购，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；上周第三方资讯机构入库数据存在一定分歧，冷库出库入库同时进行，统计难度较大，供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。

　　红 枣

　　目前新疆产区灰枣收购进度在5成左右，货权转移量在总产量的3-4成左右，产区价格弱稳运行。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.30元/公斤，收购进度在8成左右，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-6.00元/公斤，收购进度在6-7成左右，阿克苏及阿拉尔地区收购进度较快，已签订货源陆续装箱发运，喀什兵团及地方收购价格参考6.20-7.20元/公斤，目前成交少量，货源转移进度较慢，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场停车区到货少量；广东如意坊市场到货7车，早市成交一般；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。

　　纸 浆

　　纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5400元/吨(0)，俄针5170元/吨(0)；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨(0)；针阔叶浆价差1000元/吨(0)，纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者保持观望态度，市场交投变化不大；生活用纸市场价格以稳为主，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场观望气氛浓郁，成交不温不火；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。

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