近期贵金属市场内外盘同步回调，内盘跌幅显著大于外盘，市场短期看空情绪集中释放，但宏观与产业层面的核心支撑逻辑未发生根本改变。宏观端，美联储内部降息分歧加剧，理事沃勒支持 12 月降息以应对劳动力市场放缓，副主席杰斐逊虽持谨慎态度但认可就业下行风险，叠加美国首次申请失业救济人数回升、ADP 就业连续四周负增长，9 月失业率攀升至四年新高，经济动能减弱的信号持续显现，而美元指数受宽松政策预期拖累大概率延续震荡偏弱格局，为贵金属提供估值支撑。产业端，COMEX 金银库存本周均出现明显下降，国内沪金沪银主力合约持仓量大幅增加，反映市场对贵金属的配置需求仍在释放，ETF 持仓呈现黄金小幅减持、白银温和增持的分化态势，不影响中长期趋势。综合来看，短期市场或受数据发布节奏、政策表态波动影响维持震荡，但宏观宽松预期升温与产业端库存、持仓的支撑相互印证，贵金属中长期上行趋势具备较强延续性，建议把握回调后的逢低配置机会。

　　本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别下跌0.44%和1.05%，COMEX金银跌0.77%和2.02%；内盘SGE金银T+D分别跌3.35%和5.78%，SHFE金银跌3.65%和6.11%，市场整体看空情绪较浓。

　　二、基本面

　　1、美国关键经济数据发布日程调整

　　2、美联储高层对降息表态出现分歧

　　3、就业数据初显疲软，失业救济人数上升

　　4、非农报告延迟发布影响降息预期

　　5、9月非农数据矛盾，失业率意外攀升

　　三、重要事件

　　美国近期公布多项经济数据发布安排，引发市场关注。9月非农就业报告定于11月20日发布，实际薪资数据将于次日公布。此外，劳工部长对10月消费者物价指数能否按时发布表示不确定，而商务部计划于11月26日公布10月个人收入、支出及PCE价格指数。PCE作为美联储偏爱的通胀指标，其发布结果可能对货币政策路径产生重要影响。这一系列数据的密集发布将为市场提供更多关于经济现状的线索，但也因部分数据延迟增加了不确定性。

　　美联储理事沃勒公开支持在12月会议上再次降息，理由是对劳动力市场放缓的担忧。然而，副主席杰斐逊则强调需谨慎推进政策，虽承认就业下行风险上升，但未明确表态是否支持降息。两人对政策路径的不同看法，反映出美联储内部在利率决策上的分歧。随着经济数据表现参差不齐，未来货币政策的走向可能更加依赖数据表现，市场需密切关注后续官员发言及经济指标。

　　最新数据显示，美国10月18日当周首次申请失业救济人数达23.2万，为政府停摆导致官方报告中断以来的首次公布。此外，“小非农”ADP就业数据显示，截至11月1日的四周内，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。这一数据表明劳动力市场可能开始放缓，尽管整体经济仍具韧性，但就业动能的减弱为美联储后续政策提供了更多观察依据。

　　美国劳工统计局宣布，10月非农就业报告将不会单独发布，而是合并至11月报告中，并于12月16日公布。这一安排比原计划推迟逾一周，且落在美联储12月议息会议之后。由于关键就业数据的缺失，市场对美联储在12月降息的预期显著降温，债券交易员几乎放弃了对年内再次降息的押注。数据发布的延迟可能导致美联储内部对经济前景的分歧加大，进一步增加政策决策的复杂性。

　　延迟发布的9月非农就业报告显示新增就业人口11.9万，远超预期，但失业率却升至4.4%，创四年新高。报告还显示前两月就业数据被大幅下修，劳动参与率上升推高了失业率，同时制造业等行业持续裁员，工资增长放缓。这一矛盾信号使市场对劳动力市场的健康状况产生疑虑。由于10月和11月报告将合并至12月发布，9月数据成为美联储12月会议前唯一可参考的就业报告，可能加大政策制定的难度。

　　四、美元指数

　　结合近期美国宏观消息面，美元指数周线级别走势预计将延续震荡偏弱格局。美联储理事沃勒支持12月降息的表态以及副主席杰斐逊对就业下行风险的关注，均释放出货币政策可能转向宽松的信号，而9月非农数据中失业率意外升至4.4%以及ADP就业连续四周负增长，进一步强化了劳动力市场放缓的预期。尽管新增就业人数超预期，但失业率上升、薪资增长放缓等矛盾数据，仍使市场倾向于认为经济动能在减弱。此外，10月非农报告取消、11月数据延迟至12月美联储议息会议后发布，意味着决策者在12月会议前缺乏完整的就业数据参考，这可能加剧美联储内部对政策路径的分歧，进一步抑制市场对加息的预期。在此背景下，美元指数短期内难以获得强劲支撑，中长期若通胀持续温和、就业市场进一步疲软，不排除美元面临更明显的下行压力。

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，11月21日COMEX金库存3676.42万盎司，较前一周减少61.84万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，11月21日COMEX银库存4.61亿盎司，较前一周减少了1496.77万盎司。

　　六、ETF持仓

　　截至11月21日，SPDR持仓量为1044.57吨，与前一周相比减少了3.43吨，基金持仓有所减少。截至11月21日，SLV持仓量为15257.92吨，与前一周相比增加了39.50吨，基金持仓有所增加。

　　七、国内期货市场持仓

　　截至11月21日当周，沪金主力期货持仓量为160310手，较上周增加46713手；沪银主力期货持仓量为346638手，较上周增加136312手。

　　八、技术分析

　　从技术分析来看，黄金和白银均呈现长期多头趋势。黄金方面，COMEX 黄金与沪金周线的均线系统呈典型多头排列，价格持续运行于各均线上方，虽近期有回调但未破坏上升趋势结构；白银方面，COMEX 白银和沪银周线同样展现出均线多头排列特征，价格沿均线系统持续走高，期间调整属于上升趋势中的正常回调。综合而言，黄金和白银的上涨趋势均具备较强延续性，后续大概率继续维持上升走势。

　　写作日期：2025年11月24日