玻璃：市场在高库存、弱需求与成本支撑弱化的多重压力下陷入深度调整，但仓单清零与政策预期交织，形成短期底部博弈格局。

　　黄金：市场目前仍紧盯美联储12月议息会议上降息的可能性。黄金价格对降息预期高度敏感。此外，地缘政治局势的持续动荡也可能进一步推升黄金价格。

　　甲醇：短期来看，甲醇市场或维持偏弱震荡态势，高库存、弱需求的核心矛盾尚未缓解。

　　【玻璃】【黄金】【甲醇】

　　贵金属与新能源领涨，黑色系与化工品承压

　　11月25日，国内期货市场呈现贵金属与新能源材料强势领涨、黑色系与化工品种承压的格局。

　　主力合约中，碳酸锂上涨4.47%，收95400元/吨；沪银涨2.75%，收12127元/千克，受美联储降息预期提振；多晶硅上涨2.79%。

　　能源品种普遍走弱，集运指数（欧线）大跌7.78%，焦煤跌1%。农产品中，苹果涨1.52%，棕榈油跌1.69%，表现分化明显。

　　具体来看，贵金属板块受美联储12月降息预期升温支持，沪银创下新高；新能源材料方面，碳酸锂供应紧张且需求强劲，价格继续上涨；黑色系焦煤则因钢厂需求疲软与高库存承压。集运指数大幅回调，市场对航运需求前景持谨慎态度。

　　晚间市场将关注美国零售销售月率与核心PPI等数据，需警惕数据超预期或不及预期给市场带来的短期冲击，后市需关注美联储12月议息会议、碳酸锂供应变化以及EIA原油库存数据对市场的影响。

　　11月25日席位动向

　　平安席位加多热卷

　　徽商席位加多PTA

　　东财席位减多玻璃、加多纯碱

　　摩根席位减多PTA

　　乾坤席位加空甲醇

　　乾坤席位减空热卷

　　中信、东证席位减多螺纹钢2601

　　东证、永安席位减多纯碱2601

　　东证、中信、海通席位减多玻璃2601

　　玻璃

　　报告日期 | 2025年11月24日

　　作者 | 安致远

　　Z0022799

　　11月初沙河4条线的停产对市场影响有限，受终端市场需求偏弱悲观情绪影响，上周期货盘面连续5天的持续阴跌，周一（11月17日）开盘1029元/吨，最高1036元/吨，周五收盘987元/吨，最低967元/吨，从周一开盘价到周五收盘价下跌，周下跌42元/吨。周五下午盘面受空头资金选择落袋为安减仓离场，盘面回升，当天持仓减少11.4万手，盘中变化较大。

　　玻璃2601（FG2601）日线

　　图片来源：国金期货行情软件

　　2.周持仓变化

　　2601合约截止11月21日（周五），多单持仓935322手，同上周减少73551手；空单持仓1187629手，同上周减少197948手，多空持仓均减少。

　　3.现货市场

　　截止到11月20日，上周企业库存周内走高，样本企业总库存6330.3万重箱，环比同上周增加5.6万重箱，日产量15.81万吨，周产量111.02万吨。

　　现货期货价格持续下跌报价1040元-1090元/吨，华北华中及西南地区库存增加，其余地区库存走低，采购积极性一般。

　　全国浮法玻璃产能使用天然气占比59%，华北华东等主要产区占据统治地位，石油焦和煤制气及其它产线占一小半左右，主要集中于华中，华南地区和华北西北地区。

　　展望未来，区域性政策正在加速落地，如湖北地区已明确制定石油焦改天然气的时间表，玻璃行业产能没有大幅缩减的核心原因是原料成本大幅下降，使得亏损幅度没有进一步扩大，煤制气和石油焦尚有盈利。湖北地区石油焦改天然气的节奏偏慢，距离政策要求时间稍远些，多数企业仍处于等待观望状态。

　　4.生产利润变化

　　随着玻璃现货价格的不断下跌，不同产线盈利变化较大，11月14日-11月20日，天然气燃料浮法玻璃周均利润-206.84元/吨，环比上周减少19.14元/吨；煤制气燃料浮法玻璃周均利润减半25.79元/吨；石油焦产线玻璃周均利润8.52元/吨。

　　5.行情展望

　　11月17日至21日，玻璃期货主力合约价格持续下行，周内从1,029元/吨跌至987元/吨，创年内新低，市场在高库存、弱需求与成本支撑弱化的多重压力下陷入深度调整，但仓单清零与政策预期交织，形成短期底部博弈格局。

　　黄金

　　报告日期 | 2025年11月23日

　　作者 | 王建超

　　Z0015736

　　黄金上周在美国联邦政府恢复正常运作后，市场避险情绪消退，导致黄金反弹结束，加上美联储在12月降息问题上一直强硬，引发美国金融市场流动性担忧，近期风险资产与避险资产价格同步回落。

　　周五美国金融市场中，在美联储紧急介入维稳的背景下，市场对美联储12月降息的概率回升到60%，股市止跌反弹，黄金也小幅反弹

　　1.盘面情况

　　上周黄金延续小幅跌势，除了周三的反弹外，其他几个交易日黄金价格都在回落，全周沪金主力合约收盘在926.94元/克，较上周五收盘价下跌29.18元/克，跌幅3.05%。

　　上期所黄金期货每周行情数据图

　　来源：上期所，价格：元/克，交易单位：1千克/手，成交量、持仓量及变化单位为手单边计算；成交额单位万元，单边计算

　　2.基本面

　　上周四，美国劳工部公布的数据显示，美国9月非农就业人口增长11.9万人，大幅超出预期值5.1万；美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高。

　　且美国劳工部公告称，将不再单独发布 10 月非农就业报告，相关就业数据将合并至 11 月报告中，但11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布。

　　美联储上一次会议纪要显示，内部就 12 月是否进一步降息存在严重分歧，但对于 12 月结束缩表的共识几乎一致。近期美联储官员讲话也显示出分歧，部分官员认为当前利率适中，部分官员认为应再次降息，这种分歧下也推动12月降息概率一度降至30%低位，且引起金融市场的较大波动。

　　周五晚间，纽约联储总裁威廉姆斯表示，美联储近期仍可能降息，而不会危及其通胀目标。他认为，货币政策目前略具限制性，在近期有进一步调整联邦基金利率目标区间的空间。其表态的信号意义十分明确。在他讲话后，投资者调整了12月降息25个基点的概率提高到了60%。金融市场的风险偏好得到了一定的恢复。

　　地缘政治方面，美俄提出就俄乌问题的28条“和平协议”，各方分歧明显，而美方持续施压乌克兰，特朗普称泽连斯基必须同意美国支持的乌克兰和平计划，泽连斯基表示会提出替代方案。

　　上期所黄金期货加权合约价格周K走势

　　COMEX黄金加权合约价格周K走势

　　美联储有维护美国金融市场稳定的法定职责，在美股出现较大压力时，美联储会及时引导市场预期，维持金融市场大体稳定，防止价格出现不可逆的持续偏离。市场目前仍紧盯美联储12月议息会议上降息的可能性。黄金价格对降息预期高度敏感。此外，地缘政治局势的持续动荡也可能进一步推升黄金价格。

　　甲醇

　　报告日期 | 2025年11月24日

　　作者 | 何宁

　　Z0001219

　　上周（20251117-1121）甲醇期货继续下行，跌破2000整数关口。基本面来看，甲醇整体库存依然偏高，上游供给充足，下游需求疲软。后市需关注冬季限气和冬储等因素影响。

　　上周（20251117-1121）甲醇2601合约（MA2601）收盘价2004元/吨，开盘价2049元/吨，最高价2059元/吨，最低价1988元/吨，本周跌幅2.48%，成交量631.77万手，持仓量140.24万手。

　　MA甲醇2601主力合约周线图

　　图片来源：国金期货行情软件

　　甲醇期货合约价格呈现近低远高的正向市场格局。本周各合约普遍下跌，整体表现为近弱远强。

　　MA甲醇行情表

　　来源：郑州商品交易所

　　MA甲醇期权行情表

　　图片来源：国金期货行情软件

　　本周甲醇基差呈现区域分化特征，内地基差走强，港口基差走弱。

　　甲醇基差走势图

　　图片来源：国金期货数据宝

　　2.2注册仓单

　　郑商所数据显示本周注册仓单小幅增加，仍维持在年内相对高位，目前处于连续几周增加。

　　2.3现货价格

　　内地市场甲醇主产区价格呈现小幅回升态势。内蒙北线价格从周初1950元/吨上涨至周末2003元/吨，内蒙南线稳定在1950元/吨，河南地区价格从2020元/吨小幅上涨至 2040元/ 吨，河北地区维持 2070元/吨持平。港口市场，华东、华南港口价格持续承压下行。太仓甲醇价格本周下跌37 元/吨，收于2060元/吨；广东甲醇价格下跌45元/吨，收于2060 元/吨，常州市场报价2265元/吨。

　　供应方面，本周国内甲醇整体开工率为72.5%左右。前期检修装置陆续复产，供应端保持充裕。西北、西南部分气头装置有降负或停车计划。

　　需求方面，烯烃作为甲醇最大的下游，本周沿海主要MTO装置运行基本稳定，平均开工率维持在82%左右。传统下游，甲醛、二甲醚、MTBE等传统需求进入淡季。受天气和环保因素影响，板材等行业开工下滑，拖累甲醛需求，MTBE需求相对平稳。

　　3.2库存情况

　　上周甲醇库存整体库存仍处于高位，对市场压制持续。港口库存，截至周末，中国甲醇港口库存量为 147.93 万吨，较上周减少6.43万吨。

　　分区域来看，江苏港口库存减2800吨至82.15万吨，浙江港口库存增加2.7万吨至20万吨，广东港口库存减少7000吨至 29.7 万吨。但当前港口库存仍较去年同期大幅增加 24.65 万吨左右，去库压力仍存。

　　4.技术分析

　　本周甲醇2601合约价格加速下跌，盘中跌破2000整数关口，价格已经是近几年新低，均线空头排列，成交量持续增加，持仓量小幅减少。

　　甲醇2601日K走势图

　　图片来源：国金期货博易云

　　5.行情展望

　　上周甲醇市场延续弱势格局，期货价格震荡下探至近两年新低。

　　供应端，国内装置开工率维持高位，进口量依然偏高，供应宽松格局未改；

　　需求端，MTO装置开工率微降，传统下游进入淡季，需求端难以消化供应增量，

　　库存端，港口库存虽小幅去库，但仍处于高位。

　　短期来看，甲醇市场或维持偏弱震荡态势，高库存、弱需求的核心矛盾尚未缓解。中期来看，随着伊朗 11 月下旬至 12 月冬检逐步落地，进口供应有望收缩，港口库存压力或得到缓解。