美国政府结束停摆之后公布的最新美债持仓数据显示，9月份海外国家所持有的美国国债规模仍接近历史最高位，这也意味着此前不久在8月创下新的美债持仓历史最高位之后，海外国家整体持有的美国国债规模仅仅呈现出略有回落。最新的海外国家美债持仓凸显出那些嘴上说着“抛售美国”与“美国例外论已经处于崩塌进程”的海外主权财政机构以及大型私人投资机构们实际上正在趁着美债价格在降息预期催化之下的上行时期疯狂买入美债资产或者在收益率反弹时候趁机大举逢低买入美债。

　　“期限溢价”持续大幅缓解叠加美联储降息预期升温之下的借贷成本下降，美债投资回报持续上升，而且迄今为止最为糟糕的那些经济预测展望，尤其是关于通胀的悲观预测，基本上都未能成真。事实上，规模达30万亿美元的美国国债交易市场持续火热，以美债价格波动计价的投资回报今年迄今接近7%，正朝着自2020年以来的最佳美债投资年份迈进。

　　据了解，具体的细节数据显示，美国国债第二大持有国英国选择了在9月份缩减持仓，而日本的美债持仓则升至三年多来的最高水平。

　　9月份，海外投资机构们合计持有价值约9.25万亿美元的美国国债，而前一个月则为9.26万亿美元这一历史最高持仓规模。值得注意的是，持仓变化受各大机构们净买入或卖出影响，同时也受到美债整体估值变动带来的影响，但是估值变动对于各国持仓规模变化的扰动相对而言小得多。衡量美国国债价格走势的一项“Bloomberg美国国债指数”在8月和9月均录得上涨。

　　由于此前美国联邦政府超过一个月的“政府停摆”时期彻底扰乱了数据公布日程，美国财政部在当地时间周二同时发布了8月和9月的相关海外美债持仓数据，借此追赶滞后的发布时间表。

　　言论与实际操作不一的投资机构们

　　时间线刚刚进入2025年之时，债券投资者们确实有很多理由对美国国债市场持悲观态度。当时美债收益率，尤其是10年及以上的长期限美债收益率可谓持续飙升，主要原因在于当时市场预期特朗普政府关于提振经济增长和减税的承诺将大幅扩大赤字，需要更大规模的长期美债发行规模，并可能使诸多核心消费品变得更加昂贵。

　　随后在4月，特朗普推出的激进关税引发了贸易战将导致外国投资者们短暂回避所有美国资产的浓厚担忧情绪。

　　因此今年迄今，由于市场上不少大型投资机构担美国总统忧特朗普的一系列贸易以及外交政策举措可能大幅削弱国际社会对美国资产的持有信心，海外国家们的美国国债持有数据一直受到市场重点关注。一些金融市场的资深分析人士甚至指出，金价飙升被视为全球努力实现资产配置“去美元化”以及全球资金为“美国例外论崩溃”做好准备的重大信号之一。

　　自唐纳德.特朗普重返白宫重掌美国总统大权以来，美国在全球债券市场中的核心首选地位一次又一次地受到质疑。从全面的对等关税政策与减税，到巨额预算赤字，再到特朗普本人对美联储独立性的持续抨击，华尔街上的许多顶级投资机构一直在敲响几乎相同的不祥警钟：“美国例外论”走向终结，“卖出一切美国资产”，尤其是卖出面临庞大预算赤字压力与激进通胀导致潜在通胀升温危机的美国国债资产。

　　然而，海外机构们的最新美债持仓数据证明，随着美联储开启新一轮降息、经济以“温和放缓”步伐迈向软着陆以及通胀压力持续缓解等多重利好因素叠加，推动美国国债市场全面上涨。随着美债下半年大举反弹领跑全球债市，美国政府债务市场仍然巩固了其作为全球最受信任主权债务资产的绝对统治地位。

　　美联储今年已宣布两次降息，且可能在2026年进一步降息;尽管非农就业增长和消费者支出放缓，但尚未显示出可能威胁企业资产负债表的经济衰退迹象;尽管市场担忧特朗普主导的关税政策可能推高物价，但通胀压力仍在持续缓解，这些都成了全球资金在下半年重返美债的重要论据。

　　同样重要的是，美国仍然像是外部世界中“不那么糟糕”的投资选择，也就是所谓的“最干净的脏衬衫”。它绝非七国集团(G-7)中唯一一个负债与赤字膨胀、或政府功能出现失调的国家。其他主要发达国家的央行们要么接近结束其降息周期，要么(以日本为例)可能加息。而美国仍是迄今为止规模最大、流动性最强的全球固定收益资产市场。

　　“当你看看其他替代选项时，它们也并非没有自己的一套挑战，”来自TCW的固定收益基金经理Hovhannisyan表示。“‘最干净的脏衬衫’这个类比非常非常贴切，而且并不存在一个非常明确的高流动性的替代品。”

　　美国财政部长斯科特.贝森特曾经在10月23日接受美国媒体采访时，屡次驳斥此类“抛售美国”(Sell America)以及“美国例外论崩溃”等这类关于美国资产的焦虑论调，他当时表示，近期“我们在美国国债方面看到了非常强劲的海外国家购买兴趣”。“我们的美债拍卖从未像现在这样稳健，尤其是海外买家们踊跃参与。”

　　日本狂买，英国与中国削减美债

　　日本，仍然是美国国债的最大海外持有国，其持仓规模在9月份大举增加了约90亿美元，至1.19万亿美元——这是自2022年8月以来的最高持仓水平。

　　“令我印象最深的就是日本，”来自道富银行的资深策略师李.费里奇表示。“这种对美国国债的大举买入，可能是日元持续走弱的一个关键因素，也可能表明在本国货币贬值以及长期国债收益率持续上升的情况下，日本投资者们对日本国债心存顾虑。”

　　近几个月来，日元兑美元汇率大幅走软。周二时，日元兑美元汇率跌至自2月份以来的最疲软水平。今年以来，在十国集团(G10)主权货币中，日元也是表现最差的一种主权货币。

　　英国是美国国债的第二大海外持有国，其持仓减少了约393亿美元，降至8650亿美元。

　　中国则是美国国债的第三大海外持有国，其持仓在9月份较前一个月仅仅小幅下降约5亿美元，至7005亿美元。根据一些市场分析人士的说法，比利时的美国国债持仓中包含了一部分来自中国的托管账户，比利时在9月份的美国国债持仓规模增加了约125亿美元，至4668亿美元。

　　“我依然没有看到任何海外投资机构们正在远离美国核心资产的迹象，”来自美国银行的固定收益策略师亚历克斯.科恩表示。“美国仍然是一个颇具吸引力的投资目的地。”

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