经历前期阴跌行情，10月下旬以来国际原油价格有所回暖。截至11月18日，国内原油期货主力合约2601最高报466.2元/桶，较一月前低点回涨超7%。

　　消息面上，11月欧佩克+产油国开会审议全球石油市场形势并制定未来产量计划。会议决定，欧佩克+产油国12月份再度增产13.7万桶/日，增产幅度符合市场预期。不过会议同时声明，欧佩克+产油国决定暂停2026年一季度的增产计划。产油国暂停增产的消息令市场对供应过剩的担忧情绪适度降低，并进一步减弱对油市的利空影响。

　　“2020年历史性负油价之后，为了实现原油市场供需再平衡，欧佩克+减产同盟国开始并长时间维持减产政策。随着供需状况转变，欧佩克+减产政策经历多番调整。结合欧佩克+部长级会议以及主要产油国的会议决议来看，2024年以来，欧佩克+减产政策可以简化为两个部分：一是自愿减产220万桶/日，二是联合减产165万桶/日。欧佩克+减产政策的恢复计划（即增产计划）于2024年开始酝酿，直至2025年才落地实施。”卓创资讯分析师桑潇表示。

　　2025年4月份，欧佩克+开始实施第一部分即220万桶/日自愿减产的恢复计划。连续六个月的时间内，欧佩克+增产经历了落地、提速到进一步提速的转变。2025年9月份，欧佩克+提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，叠加阿联酋因产量基准调整而提升的30万桶/日增量，产油国累计增产计划量近250万桶/日。可以看到，这一阶段的增产节奏明显快于市场预期，因此对油市形成持续性的利空影响。

　　2025年10月份，欧佩克+开始实施第二部分即165万桶/日联合减产的恢复计划。欧佩克+10月、11月、12月分别增产13.7万桶/日，连续三个月温和增产，符合市场预期，利空油市但影响力度相对较弱。而且，在供应过剩的预期背景下，欧佩克+产油国表示将在明年一季度暂停增产，一定程度利好市场心态。

　　分析指出，产油国增产利空油市，但结合实际情况来看，利空影响受到两方面的制约，一是部分产油国本身产能不足，实际产量难以匹配目标产量。二是主要产油国的补偿减产动作。由于在之前的减产阶段，部分主要产油国实际产量明显高于目标产量，因此在当前的增产阶段，相关产油国增产同时伴随着补偿减产动作。

　　根据近期欧佩克发布相关产油国未来补偿减产计划表来看，2025年10月至2026年6月，产油国合计月度补偿减产量在18.5万桶/日至82.2万桶/日不等。产油国计划增产与实际增产存在差异，加大油市波动性。

　　“综合来看，欧佩克+明年一季度暂停增产，未来政策仍存变数，一定程度上提振市场心态，不过，在全球经济面临较大挑战、能源需求前景疲弱的大背景下，欧佩克+此前的增产动作加大供应端压力，叠加美国与其它产油国的产量提升预期，全球油市供应过剩的预期将逐步转为现实。”桑潇分析，其它方面，宏观来看，国际贸易争端适度降级利好市场心态，不过经济疲弱波及商品市场，油市将依然承压；地缘方面，东欧局势、中东局势以及南美问题均存在较大的不确定性，地缘风险以及相关制裁引发的供应担忧，仍是扰动油市最主要的风险性因素。

　　基于宏观压力、产业过剩以及地缘不确定性等因素考虑，预计年底前油市难言乐观，原油价格面临震荡下行风险，2025年底欧美油价或分别试探60及55美元/桶附近价位，2026年油价重心料将进一步下移。油市风险性因素，一是地缘局势再度扰动，二是经济及金融系统性风险。

　　海通期货近期分析也指出，原油市场供应过剩大势下油价重心有自然下行驱动，但包括对俄制裁，对能源设施打击及地缘因素不断给市场注入不确定性，并在一定程度上对冲供应过剩的下行压力，这让油价将在一段时间内维持震荡反复的运行节奏，考虑到不确定性因素较多，尤其是地缘层面风险扰动下，油价将继续保持高波动特征。

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