有色

　　 2025年以来，沪铝价格呈现稳健的上涨态势，尤其在11月13日盘中价格上行突破22000元/吨，创下年内新高。这一趋势主要受到宏观环境与基本面积极情绪的共振推动。

　　宏观面：海内外市场情绪面出现改善信号

　　美联储在9月和10月的连续降息，提振了大宗商品有色市场情绪。同时，中美经贸关系出现缓和迹象，双方在关税问题上达成共识，如下调10%的芬太尼关税，并暂停实施24%的对等关税措施一年，这有助于缓解铝产品贸易壁垒，减弱了市场对出口压力的担忧。此外，美国政治不确定性有所下降，政府停摆逐步解决，加之公布的经济数据并未如市场预期般悲观，共同强化了宏观层面的偏乐观预期。

　　成本端：铝土矿&氧化铝成本拖累

　　目前国内铝土矿供应偏紧，市场对进口矿依赖程度进一步提升，几内亚雨季影响+澳大利亚发运下降导致港口铝土矿库存明显下降，近期几内亚结束雨季后铝土矿发运或回到前期高位，另外非主流来源国铝土矿进口补充量也在持续增长，国内样本企业厂原料库存储备充裕保证下游冶炼生产开工稳定，几内亚矿以及澳矿进口报价稳步下调，矿端成本支撑走弱。

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　数据来源：SMM 广州期货研究中心

　　氧化铝生产在原料备库充足的情况下保持行业高开工率，截至2025年10月，全国氧化铝建成产能11470万吨，当月运行产能9640万吨，产能利用率月环比下跌0.63%，主因部分地区厂家短期焙烧炉常规检修，山西某厂因缺矿压产，还有部分高成本生产企业持续亏损运行承压已久有减产意愿，目前正值年底长单签约谈判阶段，厂家为保签约基本维持生产节奏暂未有明显调减，氧化铝周度供需过剩状态小有改善，但国内总库存水平仍在不断创同期新高，氧化铝现货升水报价但下游市场接受度较低。

　　供应端：产能天花板刚性约束，海外扩产能源瓶颈

　　截至2025年10月，电解铝建成产能4572万吨，运行产能4456万吨，产能开工率保持在97.5%的高位，电解铝行业高利润刺激厂家积极开产，现如今开产产能已逼近4500万吨政策红线，后续净新增产能空间十分有限，国内电解铝社会库存水平位于往年同期偏低位置，华南地区库存偏高且去化不畅，华东地区社库持续去化带来市场惜售挺价效应，地区差异更多反映出地区性下游需求消化能力不同。

　　数据来源；钢联 广州期货研究中心

　　根据美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》数据显示，2024年全球电解铝产量评估约为7200万吨，其中中国贡献约计6成，海外远期电解铝虽有新增产能布局计划，但受到能源成本、电力设施等瓶颈制约，实际落地开产节奏或不及市场预期，中国供应满产构筑起全球供需紧平衡格局，近期海外电解铝生产多有减产扰动，如SOUTH32公布位于莫桑比克的铝冶炼厂因难负担电力成本或计划转入停产，世界铝业因电气设备故障暂停冰岛冶炼厂产线，导致海外市场对铝市供应有偏紧预期，叠加美铝现货升水高位，美国COMEX库存处于万吨之下，LME库存“搬家”利润颇丰，近期伦铝库存快速去化明显印证猜想。

　　需求端：旺季不旺、淡季来临，

　　整体铝消费仍有韧性

　　传统地产消费仍为明显拖累，截至2025年10月，铝型材加权平均开工率明显低于往年同期水平，并在金九银十旺季之际开工率表现持续下行，铝杆线+铝板带箔板块旺季开工率上行但较往年同期数据表现偏弱。根据阿拉丁2025年铝消费量测算，其中交通运输、机械设备、家具家电、医疗器械、5G通信等板块铝要素消费年度同比增长超5%，弥补了传统型材+出口消费疲软的需求缺口，2025年铝消费量较2024年增长4.09%。

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　后市展望

　　全球铝市供应紧平衡格局依赖于中国产能的满负荷运行，市场整体产能弹性严重不足。海外供应持续受到干扰，如世纪铝业冰岛冶炼厂设备故障等事件，加剧了供应端的脆弱性。需求端呈现结构性分化：虽然国内传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲，支撑了整体消费韧性。在全球能源转型背景下，供应刚性叠加需求支撑使铝价易涨难跌。沪铝短期上冲22000元/吨后，需密切关注国内供需平衡的实际兑现，尤其进入传统消费淡季，季节性压力可能引发价格波动。

　　文章编撰时间：2025年11月14日

　　分析师：雷蕾

　　期货从业资格：F3068041

　　投资咨询资格：Z0021846

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