【20251117】铝周报：疯狂之后

　　平衡表与展望

　　观点总结：上周得益于宏观降息预期和下游被迫点货，四路资金先后涌入沪铝，实现了股期联动。铝股票和铝期货于周三、周四连续两天创下近三年新高，沪铝单边持仓量突破历史前高（72万手）峰值，来到83万手。周五受宏观降息预期回摆及投机资金获利离场，沪铝开始回调。

　　基本面看，供给端投产不及预期这一事实一直存在，需求端铝代铜和AI更多是长期叙事，而非短期改善基本面本身。宏观面看，降息预期短期内骤降至不足50%，接下来边际趋缓。因此我们认为，沪铝底部重心长期仍会不断上抬，但当前沪铝的估值已经从之前被市场低估到接近price in。本周预期铝价震荡调整为主，警惕股票回暖和宏观转向。

　　资金面：当前最大的基本面

　　上周的沪铝为什么疯狂？——基本面打底，铜铝比推高

　　我们认为从10月21号开始，沪铝的上涨可以分成三个阶段：

　　第一阶段：基本面打地基。

　　10月21号当天冰岛铝厂减产，引发了市场对供需缺口的担忧，推动盘面涨到21300。

　　铝价重心加速上移，但基本面只是打了地基，之后的两波上涨已经完全脱离基本面。

　　第二阶段：股期联动→铜铝持仓转移。

　　首先，券商借势推高铝股票，形成第一波股期联动；

　　接着，10月30号沪铜触及短期高位后，资金开始转向沪铝和沪锌，但这并非所谓的“铝补涨”，而是市场开始将关注焦点对准“铜铝比”。铝代铜更多是长期趋势，当下增量有限，但市场交易的是预期。因此当铜铝比时隔16个月再次回到4.0以上的绝对高位区间后，市场认为沪铝价格被低估，投机资金开始加速流入沪铝，推动价格突破；

　　上周的沪铝为什么疯狂？——产业&宏观两手抓

　　第三阶段：额外两方资金同时涌入

　　11月5号，沪铜的持仓不再下滑，沪铝的持仓异常上升，最高达到83万手，刷新单边持仓量峰值，比前高位多出近11万手。对此，我们认为还有两路资金推动。

　　一是产业资金。经历前两个阶段的上涨后，铝价持续高位，部分下游因畏高一直被迫消耗库存，拖延点价，但上周是部分企业当月点价的最后期限，所以产业资金入市收货，拉高铝价，迫使下游高位接货，部分企业买涨不买跌。

　　二是宏观资金。周二晚间，美国ADP就业数据走弱；周三晚间，美联储即将开门，降息预期上升。宏观资金首选推高锡价，其次是铝价。

　　综合以上三轮上涨，总共有股市资金、铜市资金、产业资金、宏观资金，四路资金先后涌入，将铝期货和铝股票双双推至近几年的新高，导致上周沪铝在供需没有利好消息释放的情况下突破上行。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周的沪铝为什么疯狂？——美联储降息概率暴跌

　　周四晚间（11月13日），美联储鹰派密集发言，12月降息预期大幅回摆，美股和虚拟货币资产开始出现下跌，流动性冲击进一步发酵。

　　叠加涌入的投机资金获利较多，周四晚间LME伦铝先跌为敬，外资开始避险撤离。

　　周五日盘（11月14日），沪铝的资金纷纷止盈离场，国内铝股期联动，双双快速跳水。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　供给

　　电解铝产量高位持稳，年内仍有新投预期

　　铝锭、铝棒产量：截至上周四，电解铝周度产量为85.44万吨，周环比+0.04万吨或0.05%。铝棒周度产量35.96万吨，周环比+0.12万吨或0.33%。

　　年内投产预期：国内本周新疆某企业预计于11.21日通电投产，折合产能6.6万吨。霍煤鸿骏扎铝二期，预计12月新投产能折合2万吨。海外还有Vedanta旗下印度的Balco铝厂，预计11-12月新投产能折合10万吨；信发的印尼聚万铝厂，预计11-12月新投产能折合11万吨。

　　废铝供应：受沪铝价格上涨影响，9月底开始华东华南两地精废价差稳步上行，上周更是迎来飙升，废铝供应性价比凸显。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　成本&利润

　　氧化铝&动力煤&电力

　　动力煤方面，上周动力煤价格整体小幅上行；

　　电力价格方面，上周全国平均工业电价维持0.398元/度。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　铝锭现货价格强势带动利润回升

　　利润方面，受电解铝价格上涨的影响，本周电解铝平均利润再次突破上限，已至5819元/吨；

　　成本方面，本周全国电解铝平均成本为16090元/吨，主因氧化铝现货价格下跌。

　　数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　内外比价

　　电解铝内外比价开始修复

　　沪伦比值方面，自10月底触底后持续上行。海外电解铝缺口在四季度迎来平缓，因此当前LME铝价更多受沪铝影响而被带动；

　　海外升贴水方面，本周北美、日本、欧洲三大主流海外现货溢价均持稳。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　下游&库存

　　铝行业平均开工率变动不大

　　截至上周四，铝下游龙头加工企业开工率为62.0%，较前一周上涨0.4%。

　　整体来看，除了铝杆订单惨淡之外，其他板块订单尚可维持，开工率虽有变动但是整体变动不大。

　　数据来源：SMM、爱择咨询，紫金天风期货研究所

　　铝锭库存暂无拐点

　　截至本周一，电解铝社会库存63.7万吨，较上周四增加2.3万吨，主因进口俄铝锭所致。出库量为12万吨，较上周一减少0.3万吨。

　　截至本周五，LME铝库存为55.2万吨，较前一周增加0.32万吨。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　铝棒库存、出库量与加工费

　　截至本周一，铝棒社会库存15.75万吨，较上周四增加0.75万吨。铝棒出库量为5.32万吨，较前一周增加0.23万吨。

　　铝棒加工费持续低迷。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　平衡表

　　【AL】国内电解铝平衡表（万吨）

　　数据来源：SMM,紫金天风期货研究所