截至上周五(11月14日)，伦敦现货黄金报收4082.16美元/盎司，自11月7日以来累计上涨81.87美元/盎司，涨幅2.05%。上周伦敦现货黄金价格冲高回落，金价最高上行至4245.22美元/盎司，最低触及3997.20美元/盎司。

　　回顾上周以来海外主要市场动态：上周四起，多名美联储官员表态对通胀的担忧，鹰派言论打压降息预期；美国政府停摆结束，降低黄金短期避险吸引力。

　　短期内金价或延续震荡；中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF(518800)。关注本周美国9月非农就业人口变动、美国9月失业率等数据以及美联储货币政策会议纪要和美联储官员讲话。

　　周度回顾：

　　(1)海外经济

　　经济数据上：高频数据显示美国经济增长动能维持韧性，消费边际改善，房地产市场变化不大。增长方面，亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速为4.0%，但政府关门带来数据缺失或影响其准确度。消费方面，上周实际个人消费季比折年增速的Nowcast基本稳定在3.4%，Redbook零售指数显示11月美国零售同比小幅上升，美国全国零售联合会(NRF)预计2025年假日零售维持韧性，同比增长3.7%-4.2%，去年同期为4.3%。就业市场方面，根据州层面数据计算上周联邦首申小幅下降0.2万人至22.6万人，续申亦有所下降。地产方面，30年期固定房贷利率维持在6.2%，房贷申请量未明显改善，Redfin房屋销售量基本符合季节性水平。美国10月NFIB小企业乐观指数98.2，低于预期与前值的98.5、98.8，或由于政府关门超预期。

　　(2)市场动态

　　多位美联储官员发表鹰派言论，降息预期有所降低。越来越多的美联储决策者暗示对12月进一步放松政策持谨慎态度，理由是仍担心通胀，以及在今年两次降息后劳动力市场出现相对稳定迹象，这促使金融市场认为12月降息的概率降至50%以下。一直坚定支持降息的旧金山联储总裁戴利表示，在下次政策会议召开前大约四周做出任何决定都“为时过早”。明尼阿波利斯联储总裁卡什卡利称，鉴于经济的韧性，他10月时反对降息，并且对12月会议持观望态度。包括亚特兰大联储总裁博斯蒂克和克利夫兰联储总裁哈玛克在内的无投票权决策者也表示倾向于维持利率不变。Bianco Research总裁James Bianco认为，美联储决策机制正经历结构性转变，核心权力从主席个人向委员会集体投票倾斜。近期市场对12月降息的预期概率从70%降至42%，关键并非在于经济数据，而是FOMC内部投票倾向变化。

　　特朗普签署临时拨款法案，美政府结束“停摆”。当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。两党结束关门协议包括至2026年1月31日的短期拨款法案、撤回关门期间的联邦雇员裁员、承诺对医疗补助进行投票。另外，BLS、BEA等公布数据发布计划，9月非农将于11月20日公布，三季度GDP与10月实际个人收支将于11月26日公布，但10月CPI与非农发布时间仍不确定。

　　全球央行购金热情不减。摩根大通报告数据显示，2025年第三季度，全球央行净购金总量达到220吨，环比增长30%，折合年化购买速度为880吨；在金价平均为3668美元/盎司的9月份，官方报告的净购买量仍达到39吨，是2025年以来最强劲的月份。其中，巴西央行在9月购买了15吨黄金；韩国央行也在会议上表示，计划“从中长期角度考虑增持黄金”，这是自2013年以来该行首次释放购金信号。中国央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，10月末黄金储备7,409万盎司，环比继续增加约3万盎司，这是中国央行连续第十二个月增持黄金。

　　周点评：中长期看黄金具备支撑

　　上周现货黄金价格冲高回落。上周四起，多名美联储官员表态对通胀的担忧，鹰派言论打压降息预期；美国政府停摆结束，降低黄金短期避险吸引力。但美国政府仍然面临多重问题，宏观环境也存在不确定性，地缘紧张局势或持续刺激资金的避险需求。预计短期内金价或延续震荡；中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。

　　特朗普的政策主张来看，近期特朗普政策的反复加剧了市场不确定性，提升市场避险情绪，对于金价也有一定支撑。同时，特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。

　　此前特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险(例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险)，则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。

　　长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。后续可持续关注全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态。

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