国内：美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。央行发布第三季度货币政策执行报告指出，下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。商务部部长王文涛指出，要在大力提振消费、稳步扩大制度型开放、积极扩大自主开放、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路”等方面出台更多细化措施，高质量编制商务领域系列专项规划。

　　国际：白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，时长创纪录的政府停摆意味着一些本应于10月收集的经济数据可能永远不会被记录下来，这使得全面评估美国经济健康状况变得困难。10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。因盈利状况恶化和经济乐观情绪减退，美国小企业信心指数在10月降至六个月低点。

　　大类资产：11月11日，亚洲交易时段，权益市场缩量下跌。上证指数收跌0.39%，恒生指数收涨0.18%。债市方面，10年国债收益率下行0.10bp。美洲交易时段，疲软的ADP就业数据暗示美国劳动力市场正在降温，提振美联储降息预期，三大股指涨跌不一。标普500收涨0.21%，纳指收跌0.25%。美债方面，10年期美债收益率下行超5bp。汇率方面，美元指数震荡调整，收报99.5，人民币保持平稳，收于7.12；商品方面，黄金和原油小幅走强，Comex黄金收涨0.24%，WTI原油日内收涨1.65%。国内金属小幅下行，南华金属指数收跌0.30%。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨0.27%报4133.20美元/盎司，COMEX白银期货涨1.52%报51.08美元/盎司。美国政府有望重新开门，对贵金属构成利好，主因：①财政预计重回扩张；②数据发布后联储12月可能重新降息；③TGA账户可能重新释出流动性。此外宏观上中长期内包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，价格预计偏强反弹，但趋势性上涨行情仍有待确认。Comex黄金运行区间【3950，4200】美元/盎司，沪金运行区间【905，960】元/克。Comex白银运行区间【48，52】美元/盎司，沪银运行区间【11400，12000】元/千克。

　　投资策略：等待回调后入场

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　上一交易日LME铜收于10840.0美元/吨，跌0.32%。上海升水55，广东升水-20。宏观方面，美国10月ADP就业下降4.5万人。基本面上，矿山企业财务报告陆续披露，铜矿增量修正不大，原料紧张逻辑延续。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游反馈消费表现有所改善，但幅度和持续性有待观察，国内平衡暂未明显去库。展望后市，短期因美国政府停摆可能结束和降息预期，宏观边际上转向积极，预计短期保持高位震荡，重心暂无大幅下降压力。基本面则需关注印尼矿山影响能否兑现至非美精铜去库。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　 LME昨日收于2879.5，较上一交易日跌1或0.03%，沪铝夜盘同样高开高走震荡走强至2.17w以上。基本面来看，昨日主流三地铝锭转小去库，但铝棒端负反馈明显，关注铝棒转产后铝锭库存变动。现货市场方面，铝价再度大涨，部分逢高出货增多，但下游及贸易商均略显畏高观望，现货维持弱稳；铝棒加工费转弱。成本端支撑增强，其中国内煤价涨幅仍较大、炭块价格持稳、氧化铝现货价格维持弱稳；海外欧洲天然气价和电价持稳于低位。综合来看，基本面对单边价格有支撑，短期宏观氛围仍偏暖，考虑到场外等资金入场短期情绪仍较亢奋，预计铝价仍偏强震荡，但当前利润处高位或在一定程度制约铝价往上空间。

　　投资策略：买保可考虑2.08-2.1w择机参与，2.15w以上压力较大不建议参与

　　风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。

　　铅

　　隔夜伦铅上涨1.08%至2067美元/吨，沪铅上涨0.17%至17520元/吨。现货市场铅价上涨且报价增多。近期海外现货贴水收窄，铅内外比价重心下移，且进口窗口关闭。近期海外迅速去库，国内部分原生铅炼厂步入检修，随着冶炼利润走阔，而再生铅供应呈现显著恢复，缓解11月现货端的偏紧。社会库存维持小增，下游在前期放假减量后也开始恢复，整体上看，近端矛盾缓和，月差收敛，十一月国内整体有累库预期但幅度有限，因此铅价或维持高位震荡，短期沪铅主要运行区间【17200，17600】元/吨，伦铅运行区间【2030,2100】美元/吨。

　　风险提示：中美贸易谈判进展及进口铅预期。

　　锌

　　。

　　昨日伦锌震荡运行，收报3069.5美元，下跌0653%。现货市场，上海市场对11月升水80-40，广东市场对11月贴水30-贴90，现货升水有所提高。近期低比价所带来的冶炼意外检修，在库存增速上有所体现；叠加出口物流的兑现，从而令先后市场表现有所改善。宏观方面，近期宏观氛围较为平静，锌虽然作为过剩品种，但由于其基本面正处于边际改善的情况下，因而在目前时间与价格去作为空头配置不合适，建议观望

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日LME镍收于15025美元/吨，跌0.5%；沪镍主力收于119150元/吨，跌0.3%。印尼矿端暂持稳，11月升水环比持平，关注后续配额申请进度。镍铁最新成交价905元/镍，不锈钢排产11月继续维持高位，价格压力持续。精炼镍累库压力持续。展望后市，基于矿端扰动和成本支撑逻辑，镍中短期内建议偏多看待，尤其当前镍价估值进一步下沉，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.5】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　 LME昨日收于36695，较上一交易日涨1.42%，沪锡主力夜盘收于290700元/吨，涨1.14%。本次锡价上行受双重因素驱动：一方面，美国政府停摆风险缓释提振市场情绪；另一方面，印尼贸易部周二披露的数据显示，其10月精炼锡出口量仅2643.05公吨，同比大幅下滑53.89%，加剧全球锡供应收紧担忧。基本面上，缅甸锡矿复产推进，预计环比有增量；受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah的影响，10月精炼锡出口量下降。国内方面，锡矿供应或呈环比增加态势，产量环比上升。需求端持续低迷，消费电子需求不振，高价进一步抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主。展望后市，短期锡价仍将以宏观因素和供应扰动为主导。基本面端，印尼前期打击非法锡矿导致出口短期承压，后续伴随相关扰动逐步消退，预计11月该国精炼锡出口量有望稳步回升。综合来看，宏观面与基本面呈现分化格局，短期锡价预计延续偏高位震荡运行。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

　　铁矿石

　　11月11日周二夜盘，铁矿I2601反弹1.31%至773.5元/干吨，走势偏强；近日领涨品种焦煤，受发改委能源保供会议和需求负反馈的影响，收跌2.05%至1216.5元/吨，成为领跌品种。“跷跷板”效应支撑铁矿石反弹。从铁矿石基本面来看，上周铁矿石全球发运量和到港量双双下降，短期供应有所收缩，供需矛盾有望边际改善。但是，几内亚西芒杜矿山投产，11月11日首批铁矿石正式装船发运，全球铁矿石供应进入宽松周期，而需求展望偏弱，价格趋势预期偏空。估值方面，当前港口铁矿石仓单798元/干吨，I2601贴水3.1%。

　　风险提示：铁矿石供应增量不及预期，钢需超预期增长

　　多晶硅

　　上一交易日多晶硅主力收涨-2.50%至51930元/吨，持仓13.85万手，日增仓1330手。消息面，据SMM，两家硅片龙头企业率先减产，带动其余各家开始执行11月减产计划，11月排产预计环比下降3-4GW。终端需求不佳，对高价组件抵制情绪较强，目前多晶硅供需双减，基本面走弱，盘面价格出现大幅回落。展望后市，政策预期仍对价格有支撑，下方空间有限，预计多晶硅主力合约价格区间【49000，55000】元/吨。

　　风险提示：政策不及预期，基本面持续走弱

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约收涨1.38%至86540元/吨，市场情绪高涨。11月11日广期所碳酸锂期货仓单28099手，较上一日增长608手。基本面上，若不考虑短期供给突发扰动，11月平衡去库过万吨，若枧下窝复产，11、12月亦维持去库预期，基本面修复对当前锂价形成较强支撑，短期11月月度价格仍有望偏强运行，月度价格区间【80000,90000】元/吨。目前需警惕的利空回调驱动主要为：①枧下窝复产收窄去库幅度②去年12月需求出现小幅回落，警惕需求季节性调整。但在基本面修复的大前提下，年末价格回调的空间亦有限。

　　风险提示：枧下窝复产节点、12月需求

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