浙商证券发布研报称，量变渐成质变，煤价强势，开启四季度的第二波上涨，预计11月20日前后日耗开始上涨，电厂将持续采购。“严安全”约束供给，煤价800元/吨目标达成，后续基本面推动有望上涨至850元/吨。考虑夏季南方延后1个月，按照供暖提前10天测算，需多消耗约5000万吨库存，预计供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望下降到历史均值之下。展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，当前煤炭资产股息合理，行业基本面向上。

　　浙商证券主要观点如下：

　　重点煤矿周度数据

　　中国煤炭运销协会数据，2025年10月31日-2025年11月6日，重点监测企业煤炭日均销量为725万吨，周环比增加0.6%，年同比增加0.1%。其中，动力煤周日均销量较上周增加2.4%，炼焦煤销量较上周减少7.8%，无烟煤销量较上周减少3.5%。截至2025年11月6日，重点监测企业煤炭日均产量为737万吨，周环比增加2.5%，年同比减少0.4%；重点监测企业煤炭库存总量(含港存)2380万吨，周环比增加3.8%，年同比减少19.9%。今年以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量215595.8万吨，同比减少2.4%；其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-3.4%、-2.3%、5.4%。需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.7%。铁水产量同比增加1.3%。

　　动力煤产业链

　　截止2025年11月7日，价格方面，环渤海动力煤(Q5500K)指数694元/吨，周环比上涨1.31%，中国进口电煤采购价格指数889元/吨，周环比上涨2.66%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比上涨，黄骅港周环比上涨，广州港周环比上涨；从产地看，大同动力煤坑口价环比上涨5.56%，榆林环比上涨8.29%，鄂尔多斯环比上涨6.61%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.58%。库存方面，截至2025年11月6日，全社会库存为17308万吨，周环比增加153万吨，年同比减少930万吨；秦皇岛煤炭库存577万吨，周环比增加2万吨；北方港口库存合计2251万吨，周环比增加33万吨。

　　炼焦煤产业链

　　截止2025年11月7日，价格方面，京唐港主焦煤价格为1800元/吨，周环比上涨3.4%，产地柳林主焦煤出矿价周环比持平，吕梁周环比持平，六盘水周环比上涨3.45%；澳洲峰景煤价格周环比上涨0.28%；焦煤期货结算价格1278.5元/吨，周环比下跌1.31%；主要港口一级冶金焦价格1720元/吨，周环比上涨2.99%；二级冶金焦价格1520元/吨，周环比上涨3.4%；螺纹价格3190元/吨，周环比下跌1.24%。库存方面，截至2025年11月6日，焦煤库存为2661万吨，周环比增加75万吨，年同比增加18万吨；京唐港炼焦煤库存198.72万吨，周环比增加15.02万吨(8.18%)；独立焦化厂总库存808.66万吨，周环比增加4.87万吨(0.61%)；可用天数12.99天，周环比增加0.12天。

　　煤化工产业链

　　截止2025年11月7日，阳泉无烟煤价格(小块)930元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2126.14元/吨，周环比下跌61.36元/吨；河南市场尿素出厂价(小颗粒)1550元/吨，周环比下跌10元/吨；纯碱(重质)均价1262.5元/吨，周环比下跌8.13元/吨；华东地区电石到货价2546元/吨，周环比上涨6元/吨；华东地区聚氯乙烯(PVC)市场价4573.46元/吨，下跌66.54元/吨；华东地区乙二醇市场价(主流价)4013元/吨，周环比下跌98元/吨；上海石化聚乙烯(PE)出厂价6965元/吨，周环比下跌123.34元/吨。

　　建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司

　　优先关注动力煤公司中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)、兖矿能源(600188.SH)、广汇能源(600256.SH)、昊华能源(601101.SH)、晋控煤业(601001.SH)、华阳股份(600348.SH)等；焦煤公司关注淮北矿业(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、潞安环能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技(603113.SH)、陕西黑猫(601015.SH)、美锦能源(000723.SZ)、中国旭阳集团(01907)等。

　　风险提示

　　海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。

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