开源证券发布研报称，AtoH浪潮+中概股回归驱动港股市场资产长期扩容+南向资金持续净流入驱动港股市场交易量持续活跃，港交所(00388)ADT相关收入高增，未来有望受益于美联储降息带来的外资回流，预计公司基本面维持高景气度，维持“买入”评级。2025Q1-3公司收入及其他收益/股东应占溢利分别达218.5/134.2亿港元，Q3单季为78/49亿港元，业绩符合该行预期。

　　该行表示，现货ADT活跃驱动交易和结算收入高增，港股优质资产扩容驱动交易量中枢提升。(1)与现货交易量挂钩的收入同比高增。2025Q1-3公司交易费及交易系统使用费78亿港元，同比+57%，其中现货/衍生品/商品为47/20/11亿港元，同比+116%/+15%/+6%，较中报扩张;结算及交收费53亿港元，同比+66%，港股现货市场交易量新高驱动交易与结算费高增。2025Q1-3港股现货/南向ADT2564/1259亿港元，同比+126%/+229%(中报为+118%/+193%)，北向ADT2060亿人民币，同比+67%。(2)港股一级市场高景气，看好港股资产端扩容。2025Q1-3港股新股上市数量为69家，同比+53%，新股募资额1883亿港元，是2024年首三季的三倍多，Q3末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末的84宗三倍以上。伴随中概股优质资产回流以及A股赴港二次上市浪潮，香港市场优质资产有望扩容，带动交易量持续扩张。2025Q1-3上市费收入12.7亿港元，同比+17%。(3)此外，交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费以及市场数据费同比+25%/+8%。

　　报告中称，港交所投资收益率下降，2025E股息率3.0%，看好估值提升。(1)2025Q1-3投资收益净额38.9亿港元同比+4%，公司项目投资/保证金投资投资收益率分别为4.7%/2.0%(2025H1为5.7%/2.2%)，收益率下降主因公司外部投资组合收益有所下降，保证金投资收益率下降。(2)2025年预期股息率(假设分红率90%不变)3.0%(当前美债收益率4.10%)，往后看美联储降息有望驱动外资回流港股市场，港交所受益。当前公司PE-TTM31.2倍，位于十年分位数22%，动态PE30.2倍，看好估值提升。

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