近期，北方多地遭遇“断崖式”降温，如黑龙江漠河10月25日清晨气温降至-25℃，刷新当地10月下旬历史最低值;内蒙古呼伦贝尔部分地区跌破-30℃，为近十年同期极寒;黑龙江黑河、漠河等地积雪深度超过30厘米，部分站点接近或突破50厘米，创下观测史新高。寒潮来袭，张家口、大庆等多地已提前开始供暖，煤炭季节性消费旺季正式拉开序幕。

　　需求端，煤炭需求旺季临近，钢厂和火电企业的需求也持续高位，多重因素推动煤价上行;供给端政策“反内卷”持续，叠加近期安全生产考核巡查将开启，或将对煤炭超能力生产等安全隐患做出整改，也共同强化了供给收缩的预期，推动煤价企稳回升。

　　市场层面，资金闻风而动，10月以来富途煤炭指数(LIST1044)已上涨11.19%，申万煤炭指数涨幅也一度达到16%，10月份北向资金净流入煤炭股超20亿元，使得煤炭成为二级市场上最为火热的板块之一。

　　回顾2025年上半年，煤炭市场供应整体宽松，需求支撑不足，煤炭价格重心整体延续震荡下行趋势。但在当前时点，随着旺季需求兑现与供给端政策性收缩形成共振，供需格局的转变或将成为推动煤炭板块走出低谷、迎来估值修复的重要契机。

　　煤企Q3基本面已现环比改善

　　2025年第三季度，尽管煤炭价格仍处低位，但煤炭行业的经营状况已悄然迎来转机，头部煤企多项关键指标出现环比改善，预示着行业基本面或已走出低谷。

　　以行业龙头中国神华(01088)为例，其三季度营收同比下滑12.56%，但相较于上半年累计16.05%的降幅，单季度营收降幅已明显收窄，显示经营压力得到有效缓解。

　　同时，在营收承压的情况下，通过精准的成本管控，中国神华的煤炭业务毛利率从去年的29.4%提升至30.5%(主要得益于自产煤与外购煤单位成本的下降)，经营韧性凸显。

　　与此类似，中煤能源(01898)第三季度归母净利润同比微降1.0%，但环比大幅回升28.3%，反弹势头强劲。其成本控制同样卓有成效，自产商品煤毛利率环比增加5.9个百分点，达到48.7%，同比仅下降0.9个百分点，展现出弱市中优异的运营管理能力。

　　智通财经APP了解到，“成绩单”普遍向好，离不开煤价企稳回升这一主要积极变量。市场数据显示，Q3以来煤炭价格已进入回升通道，秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比增长6.5%，京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比增长18.8%。尽管长协煤价因机制原因变动相对滞后，但市场煤价的强势反弹，已为煤企的业绩修复注入了直接动力。

　　Q3财报中的一系列积极迹象，无疑预示着市场正有所回暖，也为板块的估值修复提供了基本面支撑。

　　“反内卷”政策持续 供给收紧推动煤价上行

　　供给端方面，“查超产”政策已使得煤炭行业供需格局显著改善。数据显示，2025年7-8月，国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为3.8%和3.2%，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降为1-8月的1496万吨。

　　供给收紧的同时，煤价也应声上行，秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6%。

　　值得关注的是，尽管行业整体产量收缩，但对头部上市煤企影响相对有限，其商品煤产量多数维持在个位数波动区间。

　　智通财经APP了解到，中国神华第三季度商品煤产量为0.86亿吨，同比增长2.3%，环比增长3.1%;商品煤销售量1.12亿吨，同比下跌3.5%，环比增长5.7%，其中自产煤销量为0.87亿吨，同比增长2.7%。6月以来，公司抓住迎峰度夏有利时机增量补欠，实现Q3煤炭产量同环比上涨;

　　兖矿能源同样表现稳健，商品煤产量持续增长。2025年第三季度，兖矿能源商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%;今年前三季度累计产量13589万吨，同比增长6.90%;

　　兖煤澳大利亚(03668)第三季度商品煤产量(权益份额)为930万吨，同比下降9%;商品煤销量(权益份额)为1070万吨，同比增长3%。

　　通过整治“内卷式”竞争，国内煤炭供给释放有望趋于合理。随着行业从“规模扩张”向“质量提升”转变，优质产能的价值将得到进一步凸显。

　　旺季支撑强化 煤价弹性可期

　　在供给趋紧的长期趋势下，在需求端，煤炭行业正迎来季节性利好。随着北方多地于10月上半月陆续启动供暖，供热区域将在下半月进一步扩大，取暖用煤需求将稳步攀升。

　　智通财经APP了解到，近期据国家海洋环境预报中心预测，今年冬季我国近海部分海域预计海温略偏高，而今年秋冬季赤道中东太平洋将处于中性偏冷状态，可能形成一次弱拉尼娜事件，从统计数据来看，出现拉尼娜事件以后，我国冬季偏冷的概率更大，潜在的冷冬预期也将支撑动力煤采购情绪。

　　机构观点方面，天风证券指出，超产核查政策仍限制供应增量，北方供暖或提前，叠加“双拉尼娜”可能发生，在冬储预期支撑下，煤价存在上涨动力，上调年内动力煤目标价至750-800元/吨。

　　在炼焦煤方面，下半年仍然不乏需求支撑。第三季度财报数据显示，钢厂整体盈利水平较好，促使钢厂整体开工积极。据Mysteel统计，截至10月27日，10家上市钢企公布2025年第三季度业绩情况，其中9家企业实现盈利，总营业收入合计1019.40亿元，合计净利润28.99亿元。

　　此外，三季度全国247家钢厂日均铁水产量维持在240万吨左右的高位，同比增加10万吨，为炼焦煤需求提供了刚性支撑。

　　整体来看，当前动力煤与炼焦煤价格均处于历史偏低区间，为价格反弹提供了充足空间。在供给端持续受政策约束、需求端步入季节性旺季的背景下，煤炭供需基本面有望延续改善趋势，两类煤种价格均具备向上弹性，后续仍需密切关注政策执行力度与终端需求的实际表现。

　　小结

　　兼具周期弹性与高红利优势，当前煤炭板块正展现出独特的投资吸引力。

　　中报显示，在盈利承压的背景下，多数煤企仍延续了慷慨的分红政策，凸显了其稳健的现金流与回馈股东的坚定意愿，为投资者提供了稳定的现金流回报。如中国神华派发2025年中期股息每股0.98元(含税)，再次印证其“现金奶牛”的市场地位;兖矿能源拟现金分红0.18元/股，总额18亿元，约占2025年上半年归母净利润的40%，分红比例保持高位;中煤能源拟派A股每股现金红利0.166元(含税)，持续回报股东。

　　而从市场层面来看，煤炭板块估值处于历史低位，修复空间广阔。截至2025年10月24日，根据 PE(TTM)剔除异常值(负值)后，煤炭板块平均市盈率PE为 14.82倍，位列A股全行业倒数第5位;煤炭板块市净率PB为1.38倍，位列A股全行业倒数第7位。

　　整体来看，供需格局的改善正推动煤炭行业步入拐点右侧，煤价上行带来的周期弹性是可期的增长驱动力，同时高分红与低估值的优势共同构成了板块的“双重安全边际”。尽管宏观环境与新能源替代的长期挑战依然存在，但在当前行业阶段性回暖的态势下，煤炭板块有望迎来价值重估行情，其配置价值愈发显著。

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